1、
TIPS基本特征：
通胀保护债券（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）是由美国财政部发行的与通胀挂钩的债券，具有浮动本金和固定票面利率的特征。本金的调整与未季调的CPI-U挂钩，每期利息支付额=经通胀比率调整后的本金×固定票面利率。在通胀高企时，它往往能够跑赢普通国债，获得超额收益。在包含黄金、商品在内的抗通胀资产中，0-5Y TIPS与通胀相关性较大且波动性较低，是良好的对冲通胀品种。目前TIPS余额占全部可交易国债的7%左右，由于市场规模较小，其相比普通国债流动性较低。
2、
TIPS收益表现：
由于现金流随通胀调整，TIPS的收益率一般被看作实际利率，名义利率与TIPS的差定义为盈亏平衡通胀率（BEI）。TIPS主要受到实际利率影响，其久期也多用实际久期衡量。配置盘看，如果持有至到期，投资TIPS的收益率为债券实际ytm+期间实际通胀率。交易盘看，持有期间TIPS的近似收益率=持有期实际利率变化带来的债券价格变化+债券实际ytm+持有期实际通胀率。相比之下，普通国债则主要受到名义利率波动影响。如果盈亏平衡率上升，TIPS跑赢普通国债。
3、近期盈亏平衡通胀率上涨的背后：
近期盈亏平衡通胀率快速上涨，已普遍位于21年以来的80%分位数左右，其中0-5Y区间涨幅最大。短期限盈亏平衡通胀率飙涨不仅反映了关税、移民等政策带来的通胀预期上升，也由流动性改善提振。从隐含的通胀预期看，我们估计TIPS对关税、驱逐移民等的政策的定价大概在0.7pp，短期看比较充分。流动性方面，长期以来，由于TIPS流动性较低、更加占用资金等因素，盈亏平衡通胀率持续低于通胀互换利率。目前由于资金流入TIPS放量，二者利差已经大幅上行，在0-5Y区间已经转正。综上，短期看目前0-5Y TIPS对关税溢价和流动性改善的定价较充分，且观察到0-5Y成交放缓，短期内上涨动力或不足，也可能有调整压力。中期看，围绕关税的定价和担忧预计将在上半年持续下去，关税冲击面临加码的风险，TIPS相对普通国债仍有价值，可选择4-5Y等相对具有性价比区间逢高买入。
4、风险提示：
1）政策不确定性、2）美联储超预期政策、3）地缘政治冲突升级。
