【海通计算机】启明星辰跟踪：订单增长良好，新产品新技术加速拓展

投资要点：

公司公布2017年半年报

公司2017年上半年实现营业收入6.9亿元，同比增长20.6%，归母净利-15.7万元，去年同期569.6万元。报告期内公司收到增值税即征即退收入3930.8万元，去年同期为9303.8万元。

订单增长良好收入确认延后，短期新技术布局投入增加

（1）公司报告期内订单同比增长46%，收入同比增长20.6%，反映出公司经营情况良好，同时收入确认存在一定递延情况。

（2）从产品细分看，公司传统安全网关、安全监测业务收入增长稳健，分别增长10.6%和22.5%；而数据安全与平台类和安全服务与工具类新产品增速较高，分别为40%和34.3%，体现出用户高端安全需求的提升以及政策推动下风险评估类业务的需求提升。

（3）公司报告期毛利率为68%，去年同期为72.5%，营业成本增速为40.3%，高于营收增速，主要由于公司新产品仍处于销售拓展初期，新技术布局导致相关投入增加而收入端暂未形成规模效应。

（4）公司报告期内扣非净利为-2364万元，去年同期为77.7万元，主要因本期确认的增值税即征即退收入同比大幅减少。。

技术研究新进展，产品拓展新举措不断

公司在报告期内一方面继续深耕安全技术研究，公司ADlab深度分析隐藏于“ Death ”僵尸网络中的黑雀攻击、公司的交通、工控、下一代入侵防御系统等安全产品获得多项奖项和认证等。

而在产品方面，公司发布了全新的安全管理平台大数据版，针对爆发的“WannaCry”勒索病毒提供基于安全管理平台的事件分析和安全预警操作指导，发布了针对中小企业的云子可信安全云平台—公司第一款SaaS产品，牵手腾讯云在政企客户云、产业互联网建设项目等多层面深入合作。

行业具备长期增长基础，龙头企业品牌价值渐显

中国安全行业是强政策驱动市场，《网络安全法》的正式实施和《国家网络空间安全战略》的发布，标志着网络安全成为中国数据经济、网络经济发展的重要保障。政策红利不断释放的同时，技术的变革也带来新的安全需求和产业模式。

等级保护地位的确认、各地关键信息基础设施防护力度加大，智慧城市政务云建设带来的智能、动态实时防护，以及大数据物联网安全等新需求，都使得安全的重要性不断提升，龙头企业品牌价值凸显，公司作为信息安全领军企业大有可为。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.68元和0.90元。网络安全行业生态趋势向好，公司在安全行业有深厚积累、多项产品处于领先地位，并在数据安全、云安全、态势感知等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司业绩增长确定性强，品牌价值渐显。参考可比公司估值，给予约47倍17年市盈率，6个月目标价24.4元，维持“买入”评级。

风险提示

新业务拓展不达预期，收购整合风险。