专栏名称: 华创证券研究

华创研究所营销活动发布平台。聚焦行业热点，精耕投资策略，专业服务买方金融机构。第一时间发现、筛选、深度分析最优秀的投资策略。覆盖宏观、策略、行业等多领域。

【华创·每日最强音】2024美国大选系列四: 红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？| 策略+宏观（20241105）

华创证券研究 · 公众号 · · 2024-11-05 08:00

正文

微信图片_20210618101708.png

通过微信形式制作的本资料 仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者 ，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！

创见·华创证券机构客户服务平台

最新最全投研资讯一键即达！

重点推荐

华创策略

2024/11/04

640 (3).png

摘要:

上修全A 2024年归母净利润增速预测至中性-0.4%、下修全A(非金融)至中性-6.3%

三季度PPI出现进一步下行，全A/全A（非金融）单季度毛利率出现下滑。由于对上市公司业绩更为重要的价格因素仍在低位，对于基本面的恢复可能依然需要足够的耐心等待。①营收端，我们调整2024年全A（非金融）营收增速预测至-0.6%。②毛利率方面，我们预计2024年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。③费用端，我们预计24年整体费用率小幅抬升。④综合测算之下，预测2024年全A/全A（非金融）归母净利润同比悲观-5%/-10.6%、中性-0.4%/-6.3%、乐观4.2%/-1.9%。

预计Q4全 A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖

上市公司营收同比增速与名义GDP高度相关，根据华创策略盈利预测框架，2005年以来全A（非金融）营收同比与GDP+（CPI+PPI）/2同比拟合效果最优（R Square 0.72），测算Q4全A（非金融）单季营收同比0.2%，预计Q4全A归母净利润单季同比4%、全 A（非金融）为-2.7%。

2024Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比4.7%/-10.2%（24Q2 -1.8%/-6.5%），Q3全A业绩增速触底回升、全A（非金融）下行趋势尚未扭转

2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股归母净利润累计同比分别为-0.6%/-3.3%/-4.8%，剔除金融后为-7.3%/-6.1%/-5.7%；单季度来看，2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股归母净利润单季同比增速分别为4.7%/-1.8%/-4.8%，剔除金融后为-10.2%/-6.5%/-5.7%。

2024Q3 ROE（TTM）为8.1%，净利率回升，周转率下降

①2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为8.1%/8%/8%，剔除金融后为7.3%/7.4%/7.5%；全年来看，我们预计A股全年ROE可能维持8%左右。

②杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率持平，周转率下降。24Q3全部A股净利率（TTM）较24Q2小幅回升。2024Q3/2024Q2/2024Q1为8%/7.8%/7.8%；全部A股资产周转率较24Q2小幅下降，2024Q3/2024Q2/2024Q1为0.169/0.171/0.173次；全部A股资产负债率较24Q2持平，2024Q3/2024Q2/2024Q1资产负债率为83.4%/83.4%/83.2%。

24Q3价值盈利增速领先成长，农林牧渔、电子单季盈利贡献最大

①宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值盈利增速明显回升。创业板指24Q3归母净利润累计同比2.1%，较24Q2 6.7%回落；24Q3上证50归母净利润累计同比6%，较24Q2 -1%回升，创业板指-上证50盈利增速差由7.8 pct逆转为-3.9 pct，价值风格盈利增速出现相对优势。

②大小盘盈利增速分化扩大。沪深300 24Q3归母净利润累计同比1.9%，较24Q2 -2.2%小幅回升；国证2000 24Q3归母净利润累计同比-11.9%，较24Q2 -10.2%小幅回落，沪深300-国证2000盈利增速差由7.9 pct扩大至13.7 pct。

③24Q3过半行业盈利负增长，农林牧渔、电子盈利贡献最大。24Q3共10个申万一级行业归母净利润单季同比正增（整体法），过半行业盈利负增。从申万一级行业指数来看，农林牧渔（866%）、非银金融（214%）、商贸零售（142%）、电子（22%）、通信（11%）居前。拆解来看，农林牧渔、电子贡献最大，农林牧渔2.4 pct、电子0.7 pct、商贸零售0.6 pct、通信0.6 pct、有色金属0.2 pct。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

具体内容详见报告《【华创策略】业绩回暖仍需观测——2024年三季报业绩点评》

华创宏观

2024/11/03

640 (3).png

摘要：

选情：民调和赔率显示，当下特朗普和共和党占优，但选情依然焦灼

1、总统选举。目前特朗普在全美综合民调中的支持率自8月份以来首次超过哈里斯（特朗普48.4%VS哈里斯48.1%）；在七大摇摆州中的五个也保持民调优势；特朗普在博彩市场的隐含胜率更高（特朗普59.5%VS哈里斯40.6%）。

2、国会选举。当下是民主党掌控参议院，共和党掌控众议院。民调预测共和党或取代民主党再度掌控参议院；众议院选情更加焦灼，竞选局势大致相当。

3、府院组合：共和党“红色横扫”概率较高。据PolyMarket，博彩市场隐含的“红色横扫”（总统特朗普+国会两院共和党）概率为39%，“红色跛脚”（特朗普政府下的府院分治）的概率为15%；“蓝色横扫”（总统哈里斯+国会两院民主党）的概率为15%，“蓝色跛脚”（哈里斯政府下的府院分治）的概率为35%。（注：博彩市场概率加总并不等于1）

特朗普与哈里斯政策主张的异同及其财政成本

从六大领域对比，除特朗普在关税和移民政策上有极其鲜明的个人特色之外，在税收、产业、外交、削减家庭生活成本、社会领域的政策方面，特朗普和哈里斯的政策主张的异同，基本并未脱离共和党和民主党之间的传统的政策“窠臼”。税收方面，特朗普对企业大幅减税，哈里斯对企业和富人加税，对中低收入群体减税。贸易方面，特朗普计划大幅提高关税，哈里斯或维持现有贸易政策。产业政策方面，能源行业分歧最大，AI和数字货币有异有同，均支持制造业回流和基建投资。削减生活成本政策方面，特朗普和哈里斯均赞同降低物价、削减家庭生活成本，但两者的途径明显不同，尤其体现在住房、医保领域。移民和外交政策方面，特朗普反对并主张大规模遣返非法移民，加强边境管理，继续隔离墙建设；哈里斯主张扩大合法移民，有限度地遏制非法移民。特朗普寻求结束俄乌冲突，哈里斯支持乌克兰。特朗普和哈里斯均支持以色列，都主张对抗中国但避免冲突升级。社会政策方面，少同多异。少同在打击反犹主义、禁毒，多异在堕胎、性少数群体、警察执法、枪支管控。

特朗普政策增加赤字的规模更大，几乎是哈里斯的1倍。特朗普的政策主张将在未来十年（2026-2035）增加约7.75万亿美元的财政赤字。哈里斯的政策主张将在未来十年（2026-2035）增加约3.95万亿美元的财政赤字。

美国关税、税收和移民政策落地的难易程度

1、是否取消最惠国待遇，不影响对中国加征60%关税。美国国会已授予总统在特定情况下征收关税的广泛权力，包括《1962年贸易扩张法》第232条、《1974年贸易法》第301(b)条、《国际紧急经济权力法》、《国际收支平衡授权法》第122条、《1930年关税法》第338条。除关税法第338条之外，其余法律授权在二战后均有被援引用于加征关税。除非民主党赢下国会两院，通过立法来修改或撤销既有授予，否则特朗普完全有权力实施目前提出的关税主张。取消中国的最惠国待遇需要国会立法通过。但即便不取消，特朗普也有权力援引上述授权（比如301条款）对中国加征60%关税；而且取消最惠国待遇后，美国从中国进口的平均税率大约升至40%，也低于60%的口径。

2、加税和减税政策，取决于国会归属。美国众议院掌握财权，任何涉及收入、支出和赤字的法案必须由众议院发起。但法案要真正落地，也必须要通过参议院。因此，如果共和党不能赢下参众两院，特朗普上台后，其减税法案也无法落地；对哈里斯而言，也同样如此。

3、总统在移民问题上具有极大的自由裁量权。《1952年移民和国籍法》授权总统有权暂停将损害美国利益的任何外国人或任何类别的外国人进入美国，只要总统认为有必要，这种暂停入境可以持续存在。特朗普也曾利用上述授权禁止来自穆斯林占多数国家的移民、暂停临时工人的移民签证、暂停难民计划、限制非法移民等。

不同的大选情景对美国经济和资产的影响

1、红色横扫： 增长影响不确定，通胀有较大上行风险。特朗普的关税、减税和移民政策主张均能落地。加征关税和驱逐非法移民对经济增长不利，减税有利于经济增长，对冲之后对经济影响并不确定。但加征关税、减税和限制移民的政策均有助推通胀明显上行的风险。 “红色横扫”下： 1）巨额赤字推高期限溢价叠加通胀上行风险较大，美债上行概率大。在美银10月份全球基金经理调查中，有66%的人认为大选横扫（结合民调结果，大概率是指“红色横扫”）将带来更高的美债利率；只有12%认为大选横扫会导致更低的美债利率。2）贸易冲突增加避险需求、通胀上行压力以及对不使用美元的经济体加征关税，推动美元走强。3）减税利好分子端盈利，但美债利率上行也带来估值压力，对美股的影响难定，但波动或将加大。4）扩大化石能源生产，叠加贸易不确定性恶化需求前景，对原油影响或偏负面。5）监管放松，利好比特币。6）全球贸易争端加剧，国际经济秩序动荡，利好黄金。

2、红色跛脚： 增长影响负面，通胀有较大上行风险。特朗普减税政策难以落地，但关税和限制移民政策可以实施。这种情况可能是最差情形，可能使“滞胀风险”增加。 “红色跛脚”下： 1）通胀上行风险，美债上行概率大，但幅度应弱于“红色横扫”。2）贸易冲突增加避险需求、通胀上行压力以及对不使用美元的经济体加征关税，推动美元走强。3）滞胀风险增加，对美股影响或偏负面。4）原油、比特币和黄金的影响与“红色横扫”一致。

3、蓝色横扫： 增长影响偏负面，通胀影响不确定。哈里斯税收政策或对中短期经济增长和企业盈利带来负面影响。拖累经济增长也将从需求侧带来价格下行压力，但哈里斯对购房者首付的大力补助可能促进地产销售上行并刺激房价上涨，鉴于房价对房租存在滞后传导效应并且房租在通胀中占比最大，这一政策或助推通胀上行，综合来看，哈里斯政策组合对通胀的影响可能并不确定。 “蓝色横扫”下： 1）赤字推升期限溢价，但增长影响偏负面，对美债利率的方向影响不确定，但波动或将加大。2）增长影响偏负面叠加赤字扩大，美元或偏弱。3）加税削减企业盈利，对美股影响或偏负面。

4、蓝色跛脚： 维持现状，可能对增长和通胀没有额外影响，对大类资产可能也没有额外影响，中期的资产走势取决于美国经济软着陆的前景演变。

不同的大选情景对我国出口的影响

哈里斯上台可能不会对我国外需造成额外扰动，若特朗普上台后对中国加征额外关税，可能对我国出口带来一定的负面冲击。根据前期报告测算，短期来看，不考虑普遍基准关税带来的外溢负面影响，若仅取消中国最惠国待遇而不升级现有对华关税，可能拖累明年我国出口增速下降1.6~3.3个百分点；如果将现有对华关税税率升级至60%，可能拖累明年我国出口增速下降2.6~5.6个百分点（参见《特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？》）。在这种情况下，为保障明年经济增长不失速以及中长期的高质量发展要求，我国的逆周期调节政策或需进一步加码，以对冲外需可能的回落。

风险提示： 美国大选的不确定性；特朗普关税政策的不确定性。

具体内容详见报告《【华创宏观】红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四》

【华创·每日最强音】2024美国大选系列四: 红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？| 策略+宏观（20241105）

正文

请到「今天看啥」查看全文