金融混业观察， 获得微信公号“双认证”（媒体认证及原创认证），关注请点击图上方小字金融混业观察，参加VIP计划请见文尾。
观察者言：“当债从对信息不敏感变成敏感，风险已至。”人们突然关心起债的信息时，市场现有解决信息不对称的机制已经失灵：你一直不知道债里面是什么东西，但现在你不仅担心交易对手诈你，还担心他成为下个雷曼，这时你会做什么？
当然是赶紧跑，先跑掉，再了解。
王烁/文
多年前银行开始发行理财产品时，同事过来问：这些理财产品披露不详尽，资金投向说变就变，说预期收益是多少，其实就是给你预期收益，多出的拿走。这不就是债吗？信息这样不透明行吗？作为新闻工作者，我们看见不透明就心生疑虑。
今天知道，其实那就是中国影子银行滥觞之处。银行理财是将传统存贷款改造为固定收益类产品大潮的源头。它将原在银行资产负债表上的业务移至表外，脱离监管的视线，摆脱杠杆上限的约束，打开了一系列表外信贷创新产品的大门。信息不透明没有妨碍中国影子银行的兴起。今天，按照官方口径，影子银行的规模已占到传统存贷业务的60%，还在快速增长中。
储户也傻吗？只是因为“债对信息不敏感”。加里·高登（Gary Gorton）对我说。高登是耶鲁商学院金融学教授，对回购挤提（repo）在2008年美国金融危机中起关键角色有深刻研究。从信息角度理解债，是我在高登那里学到的最有价值内容。
买家总是担心被卖家忽悠。买家没有卖的精，这就是信息不对称。如果没有解决办法，市场就会萎缩：你越担心被骗就越不愿交易，给对方开出的交易条件就越苛刻，而愿意接受这条件跟你交易的就越有可能是骗子，这就是逆向选择。
解决信息不对称和逆向选择是有办法的。比如说，制造出对信息不敏感的产品：你无需特别关心产品本身的信息，信息不对称对你无所谓。这就是债。
一语点醒梦中人。为什么没人读理财产品说明书？因为银行理财产品本身信息不敏感。极而言之，信息完全不敏感的是现金，没人去分析现金的内在价值。另一侧是股票，对信息非常敏感。关于某只股票你了解别人所不了解的信息，就很有价值。无数人去创造这些私有信息，才会有那么多股票分析师。
债跟股票不一样，对信息不敏感到“都没有债券分析师这个职业”，高登说。债券评级不是债券分析。如果有债券分析的话，它应该去创造关于债券的私有信息，进而分析其内在价值。但债券评级无关内在价值，而是对其离违约还有多远的定性而非定量的估计。绝大多数时候，关于债的信息不值钱：最大潜在回报已封顶，你最多就是收回本金加利息。不是不能定量分析债的内涵价值，而是没有激励去做这件事。
对债的信息要求，颗粒度就是这么粗。我明白了当年问题的答案。且不说银行理财产品说明书披露不足，就算披露充分，也不会有谁去仔细看。美国中国都一样。
只是，“债并非始终信息不敏感，”高登说，“当债从对信息不敏感变成敏感，风险已至。”人们突然关心起债的信息时，市场现有解决信息不对称的机制已经失灵：你一直不知道债里面是什么东西，但现在你不仅担心交易对手诈你，还担心他成为下个雷曼，这时你会做什么？
当然是赶紧跑，先跑掉，再了解。不光是你，所有人都想赶紧跑。
晚了。■
本文原载2017年6月12日出版的《财新周刊》，原题《债的信息经济学》
责任编辑：蒋飞
特别提示
公号繁似牛毛针，何不就此择精准？请即日加入本公号的VIP组。可直接向“金融混业观察”后台回复：真实姓名+微信号+单位+职务+联系方式（邮箱/手机等，绝对保密）
加入VIP组计划后，您可以专享以下服务：
1、不定期收到VIP组专享特殊文章推荐，专题回复
2、VIP组成员可优先参加“金融混业观察”粉丝线下活动，与行业大佬面对面
3、优先享受财新的内容推广计划
未来还有更多惊喜~ 赶快加入VIP组吧!
金融混业大潮势不可挡，各类金融创新层出不穷，金融混业观察(caixinfinance)秉承新闻专业主义精神，提供客观及时的金融行业报道精粹，分享深度专业的评论点睛。欢迎建议、意见、合作、投稿至[email protected]
特别声明：
"金融混业观察"由财新传媒出品。"金融混业观察"所刊载内容之知识产权为财新传媒及/或相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用；转载请联系[email protected]。
财新网App5.0版本已全新上线！扫描二维码（可长按或保存到相册进行识别）下载。
