* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行
判断
摘要
大约一年前，当时的结果显示，“Snap存在用户增长缓慢、利润率低迷以及巨额现金消耗巨大存等问题。
”
但趋势显然已经开始逆转——至少这是市场一直在发出的信号。
Snap的表现令人印象深刻，今年迄今市值已增长近两倍。
鉴于Snap股价开始退潮(过去6个月强劲上涨，但过去12个月基本持平)，我认为，投资者密切关注Snap定于7月23日收盘后发布的收益报告，将是非常重要的。
华尔街预计，按照过去几个季度的趋势，公司收入将较上年同期强劲增长37%。
调整后每股亏损0.10美元，如果实现这一目标，将较去年的业绩略有改善。
在我看来，Snap更有可能在盈利方面给人留下深刻印象，而不是在使用量增长方面。
事实上，后者已经沉默许久了。
该平台开始看起来很像首席执行官兼创始人埃文•斯皮格尔(Evan Spiegel)的愿景，即“保持相对较小和亲密的网络”，实际上是“越大越好”。
但就从用户基础上创造收入而言，Snap证明其是有能力的。
在第一季度，ARPU增长了39%，考虑了这一时期的收入增长，并可能表明广告投资回报率和广告负荷增长有所改善。
到目前为止，该公司通过开发Discover功能和推出Snap游戏等方式，让其生态系统变得更受欢迎，同时提高用户参与度的努力似乎取得了成功。
与最近的情况类似，我预计Snap第二季度的营收增长将几乎完全由单位收入的增长推动。
对增长故事不那么重要的一点是，看看利润率趋势如何继续演变将是一件有趣的事情。
过去，我一直批评Snap明显缺乏费用管理方面的能力，尤其是在该公司2017年上市之后。
但两项关键趋势似乎对利润产生了积极影响。
首先，相对于收入的最高水平，规模的扩大已经逐步降低了收入成本。
其次，在关键增长驱动力方面缺乏鼓舞人心的业绩，似乎迫使管理团队将更多精力放在成本控制上。
例如，上个季度，基于opex ex-share的薪酬同比下降了4%。
为了确定Snap在当前水平是否值得买入，我倾向于暂时把收益放在一边，然后后退一步。
请允许我快速粗略地计算一下。
几年前，我估计Snap的年每股收益至少要达到1美元，才能证明其在IPO后立即达到的23美元的股价是合理的。
对我来说，这也是我接受这支股票高风险投资的最低目标价。
为了达到这个特定的盈利目标，我假设:
连续的 DAU (每日活跃用户)增长5% ，转化为约22% 的年增长率
全球ARPU约为3美元，几乎是Snap过去12个月平均水平的两倍，约为Facebook去年ARPU值的一半
调整后的运营利润率为30%，比Twitter 2018年的指标高出约5个百分点
押注在可预见的未来使用量将大幅改善上，似乎是高度投机的行为，更不用说大幅增长了，至少在过去6个季度，使用量根本没有增长。
ARPU一直在改善，如果它继续以目前的速度增长两到三年，就很可能达到上面描述的基本情况。
利润率也一直呈上升趋势，但亏损仍相当大，因此目前很难对长期利润率做出高度可信的预测。
当然，Snap可能会继续凭借势头进行交易，尤其是如果第二季度业绩证实了2019年初ARPU和利润率的良好趋势。
但从根本上讲，我仍找不到足够好的理由押注它，尤其是在该股过去6个月“疯涨”为潜在投资者设定了很高的门槛之后。
鉴于使用量增长面临的挑战没有得到解决的迹象，利润率仍远未达到可接受的水平，估值也远未达到风险降低的程度，我倾向于与Snap保持安全距离。
本文作者：
DM Martins Research，
美股研
究社（公众号：
meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
