股债到了变盘时刻？

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2025-02-17 21:31

正文

今天标题起的有点大，但恐怕现在关心股债跷跷板效应的人非常多，中午发债券帖子《从央妈的视角看债市》的时候，30年国债日内上了1bp左右，我们文中预估30年国债这轮可能上行到1.95%的位置，结果下午就加速上行，日终来到了1.89%的位置，也就离预测的点位差个5bps左右了。

从资金层面来看， 明天可能会是个非常重要的临界点。

一方面，中午座谈会消息发出来后，下午资金进一步收紧，很多机构15点后可能都在加紧借钱，尾盘债市下跌幅度加大，所以要看央妈明天是否会通过净投放，安抚一下。

另一方面，对 银行自营 的基金投资账户而言，今天过后，应该所有的机构，年内收益都已经转负了，下图，是我们在债券账号，做的固收+专区，在跟踪的数据，其中，三大利率指数中，1-3、3-5的年初以来跌幅扩大到-0.41%、-0.39%，而7-10的收益，缩窄至0.12%，考虑到对银行自营而言，最激进的情景下，基金投资的整体久期也不太可能超过5年，所以，亏损是必然的，而如果考虑到各家2%的资金成本，和可能接近5%的考核目标，更是亏大发了，那么，目前面临的问题就是—— 要不要赎回止损？

所以，在股票成交量扩大到2万亿，而债券持续阴跌的情况下，股债是不是到了变盘时刻？

我说个自己的结论：

股债没到所谓的变盘时刻，但到了破除部分信仰的时刻。

债市没有到变盘时刻 ，或者说，没有到反转的理由，我找了三个。

第一，对央妈来说，降低企业和居民融资成本的目标不变 。今天的民营企业座谈会上，领导提到的是“ 继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题”，所以，利率没有趋势反转的政策背景。

第二，地产的风险尚未解决 。昨天，在《央妈四季报的解读》里我们提到过，对三大风险——地方债、地产、中小金融机构，央妈的定调是地方债风险化解“取得重要的阶段性成效”，而后两者，显然还没有，同时，地方债风险化解的阶段性成效的基础，也是低利率的发债环境，这是其二。

第三，资金的配置需求依然踊跃 。我们可以看到，在股市的结构性行情下，红利被科技股压得喘不过气来，而在资金收紧的情况下，短债到长债的调整，开始传递，但另一块资产， 公募reits，今日上涨0.63%，几乎刷新收盘价的历史新高 ，证明在配置盘（险资）完全主导的板块，资产表现依然平稳。同时，今天的新闻，中国人寿公告，出资35亿成立合伙企业，投资公募Reits。所以，假使长债调整到位，配置盘预计依然是活跃的。

以上，是没到所谓的变盘时刻的论据，当然，并不是说债券不会继续调整，春节后，我们给大家的跟投观点，事实上一直是降仓观望、股债均衡，此时左侧介入，也犹如刀口舔血。

另外，要强调的是，股债虽未到变盘的时刻，但是， 已经到了破除部分信仰的时刻了 ，一共也是三个。

第一，破除“宽松是必然的”这一信仰。

这一信仰的背后，其实发生于24年的一季度后，彼时，央妈的货币政策，由多元目标，明显转向了单一目标——货币宽松，这导致资金利率持续低位徘徊，尤其是出现了季末、年末等时点，资金利率竟然比平时还低的情形。

于是，一个很罕见的情况发生了—— 投资中债，开始不需要考虑汇率因素 ，因为一旦考虑汇率，畏首畏尾，反而赚不到钱。但所有人都忘了，领导给金融业的定调里，六个强大中，首当其冲的一直是强大的货币，所以政策主线是会纠偏的。

25年初开始，这一局面显然发生了变化——12月以来，发生了两个新情况： 一是居民购汇速度创历史新高（也就是拿人民币换美元的），二是12月单月银行的代客结售汇在时隔4个月后，再次转负 ，要知道，岁末年初，本来应该是企业结汇的高峰期才对，因而，在外围政府更替前后，在不确定性提高的背景下，央妈明显加强了汇率管理，严厉打击贬值的一致预期，昨天我们的报告解读也讲了。

同时，还发生了两个相关的新闻， 一是QDII专户备案疑似暂停，二是多家银行下调美元存款利率，甚至有砍半的 。

当下，如果看不到汇率管理阶段性目标的变化，恐怕是做不好债券的，因为，显而易见的是，央妈的货币政策目标，从阶段性的单一目标，又转换成了多目标，且汇率优先级明显放在了前面。

第二，破除“债券每调买机”这一信仰。

不多展开，但是如果现在有博主告诉你每调买机（每次调整都是买入的机会的话），你可以取关了，具体原因，请看上面一条——每调买机的逻辑，一定程度上在于，调整的幅度是有限的、调整的区间是短促的，这都对应着资金面的宽松，而如果这一背景不在的话，你会发现，阶段性的，你可能越买越多，越多越亏，随后实在忍不住止损后，亏一把大的。

股债到了变盘时刻？

正文

请到「今天看啥」查看全文