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【东北策略】策略专题：产能过剩视角看出口出海。
当前出口呈现“以价换量”。
（1）复盘来看，出口数量指数和出口价格指 数的同步性较强，其中出口数量率先变化，通常领先出口价格指数6-12 个月。（2）当前距离出口数量指数同比上行已超过16个月，而出口价格 指数同比仍在下行趋势中，只是2023年10月以来下行速度有所放缓。12 个月平滑处理后的2024年4月出口价格指数同比为-6.65%，环比下 滑0.81%，已显著小于2023年10月-2.08%的环比降幅。
“以价换量”的核心在于产能过剩。
对比上一轮（2012-2016）与本轮（2023 年以来）“以价换量”：（ 1）需求视角：上一轮需求量价双双下行，而本 轮为量触底反弹+价持续下行，且其他国家和地区出口并未出现“以价换 量”的结构性特点。（2）供给视角：本质是产能过剩，两轮“以价换量” 均出现产能利用率和价格同比增速下行、工业企业利润增速和利润率弹 性收窄的现象，该角度可更好解释我国当前出口“以价换量”情况。
产能过剩行业收益率变化的领先指标为景气度、产能和库存、出口表现。
（1）上一轮产能过剩的典型代表是钢铁、玻璃和电解铝。复盘发现景气 度指标下行可作为收益率开始下行的领先指标，资本开支和库存增速表 现触底可作为收益率阶段性止跌的领先指标，资本开支/折旧&摊销提 高、出口量价关系改善和海外营收占比下降可作为收益率上行的领先指 标。（2）本轮产能过剩的典型代表是新能源汽车、光伏和锂电池。收益 率领先指标依然适用，但也要注意到相较上一轮产能过剩有更多积极因 素。以上行业收益率底部企稳拐点已现，但反转拐点仍需等待。
短期来看出口出海是缓解产能过剩问题的有效途径。
解决产能过剩的核 心在于提振内需和供给侧改革，但落地速度较慢。短期来看出口出海是 缓解产能过剩问题的有效途径，配置策略关注四个方面：（1）出口出海 动态平衡：出口可提振经济但贸易保护阻力较大，相比之下产能出海贸 易保护阻力较小，与出口形成动态平衡。（2）从量涨价跌到量稳价跌：后续出口价格同比或持续下跌但斜率放缓，出口数量同比或震荡走平。数量韧性较高且价格弹性较低的行业出口金额增速或较高。（3）把握出 口增速黄金窗口期：美国居民收入同比增速下行，2024年Q4美国需求 或降温，2025年上半年我国出口动能或放缓，或面临量价齐跌的情况， 因此2024年下半年是出口高增长的重要窗口期。（4）龙头企业占优：龙 头凭借规模效应和海外市场基础，具有良好的抗风险能力。出口出海将 呈现出行业集中度提高、龙头出海速度加快的局面。
出口出海方向推荐关注汽车、电子、家电、化学药、轻工、机械和纺服。
（1）综合景气度、产能和库存、出口三方面来看，当前多数行业已经历 景气度下行阶段，收益率已有回调；部分行业资本开支和库存增速已触 底，收益率止跌并出现反弹机会；后续资本开支/折旧&摊销提高、出口 量价关系改善和海外营收占比下降可作为收益率上行的领先指标。2024 年出口出海方向推荐关注汽车、电子、家电、化学药、轻工、机械和纺 服。（2）选取上述行业中总市值排名前30%、海外营收占比在20%以上 且过去三年海外营收占比持续正增长的个股构建投资组合。2024年以来 该投资组合绝对收益率为 16.68%，相对上证指数的超额收益率为 15.27%，年化收益率为38.19%，年化波动率为25.97%，夏普率为1.41。
【东北数字经济吴源恒】行业深度报告：财税改革抓手是电子会计凭证，预算单位和企业双侧受益。
电子会计凭证是指接收端单位从外部接收的电子形式的会计凭证。
电子凭证会计数据标准深化试点包括九种电子会计凭证：增值税电子专用发票、增值税电子普通发票、银行电子回单、银行对账单、数电票、财政电子票据、电子非税收入一般缴款书、数电票（铁路电子客票）、数电票（航空运输电子客票行程单）。其中数电票是电子会计凭证的一种，是最主流的电子会计凭证类型，二者在推进主管单位上存在差别，数电票主要由税务局负责，而电子会计凭证由财政部、税务总局、人民银行、国务院国资委等九部门共同负责。
电子会计凭证是财税改革的重要抓手，为预算单位和企业财务管理提升效率、增强合规监管。
对预算单位而言，电子会计凭证的引入极大提升了
财政管理的效率与资金可见度
。全流程的电子化操作简化了报销流程，并通过数据资源整合加强了对财政资金的实时监控，提高了预算管理精细化和规范化水平，有效防范了资金风险。在企业端，
电子会计凭证推动了财务管理的降本增效，简化了报销流程，支持智能化决策制定，助力企业主动满足新的税务要求。
电子会计凭证政策推进开始加速，走向全面推广是大势所趋。
过去十年各类会计凭证逐步走向电子化。2024年3月，财政部对2023年5月发布的电子会计凭证会计数据标准深化试点操作指南、技术问答，以及电子会计凭证会计数据标准进行完善更新，并发布2.0版本；试点范围扩大，将实现试点电子会计凭证的常态化处理和运行。2024年4月，财政部发布《会计信息化工作规范（征求意见稿）》，主要从会计数据处理和应用原则、会计数据获取、验证、处理、归档、应用、报送和调阅等方面进行规定，
明确提出促进电子化档案管理、推进第三方平台模式、探索强化会计数据的价值应用
，为未来电子会计凭证服务市场和电子会计凭证数据要素打开了空间。
电子会计凭证在预算单位市场头部集中、企业端市场分散，空间接近千亿。
在预算单位方面，预计每家单位每年SaaS服务费约为1.5万元，市场空间约为105亿元每年。在企业市场方面，对大、中、小企业分别测算，市场空间约为826亿元每年。预算单位端，财务服务市场头部集中度高，领衔厂商为博思软件、中科江南，覆盖了大多数预算单位的全流程财务管理系统，我们认为未来随电子会计凭证改革推进这些头部厂商将继续发挥优势。在企业端，财务管理厂商竞争格局较为分散，领衔厂商为用友网络、金蝶国际、税友股份，这些财务管理厂商在企业信息化和税务管理领域深耕多年，很可能在电子会计凭证服务的企业端市场抢占先机。
相关公司：
预算单位侧市场：
博思软件、中科江南。
企业侧市场：
税友股份、金财互联、航天信息、用友网络、金蝶国际、浪潮数字企业。
【东北非银郑君怡】行业周报：陆家嘴论坛召开，助力行业高质量发展
