珀莱雅三季报深度点评：Q3收入增速略超预期，国货品牌龙头继续发力【华西轻工徐林锋团队】

珀莱雅发布2019年三季报，前三季度公司实现营收20.8亿元，同比增长33.35%；归母净利润2.4亿元，同比增长32.4%；扣非后净利为2.38亿元，同比增长41.5%。三季度单季度公司实现营收7.52亿元，同比增长45.2%，归母净利润6,663万元，同比增长26.1%；扣非后净利为6,732万元，同比增长47.11%。Q3公司经营活动产生现金流量净额1.32亿元，同比增长473.77%。公司三季度业绩符合预期，经营现金流大幅改善。

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珀莱雅发布2019年三季报，前三季度公司实现营收20.8亿元，同比增长33.35%；归母净利润2.4亿元，同比增长32.4%；扣非后净利为2.38亿元，同比增长41.5%。三季度单季度公司实现营收7.52亿元，同比增长45.2%，归母净利润6,663万元，同比增长26.1%；扣非后净利为6,732万元，同比增长47.11%。三季度业绩符合预期。

分季度看，2019年Q1/Q2/Q3营收分别同比增长28%/27%/45%，归母净利分别同比增长30%/39%/26%，扣非后净利润分别同比增长35%/44%/47%。前三季度公司经营活动产生现金流量净额7,265万元，同比下降61.0%。Q3公司经营活动产生现金流量净额1.32亿元，同比增长473.77%，经营现金流大幅改善（公司的营运能力有所提升，营业周期由2018年Q3的113.06天下降到106.16天。公司销售商品收到的现金为8.43亿元，同比增长41.7%）。

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公司2019年Q3收入略超市场预期，主要是因为公司的广告费、市场推广投入继续增加以及不断优化的渠道结构，导致护肤类产品的销量同比大幅提升，美容类产品则迎来量价齐升的黄金期。

公司2019年Q3护肤类产品销量为2,600万支，同比增长71.3%，实现营收6.73亿元，同比增长47.63%。美容类产品销量为106万支，同比增长284.3%，实现营业收入3,716万元，同比增长333.9%。洁肤类产品销量为235万支，同比下降21.7%，实现营业收入4,169万元，同比下降22.7%。

公司2019年Q3护肤类产品平均售价为25.87元/支，同比下降13.82%，主要原因是售价较低的产品销售占比同比增加以及买赠活动同比增加。美容类产品平均售价为35.20元/支，同比增长12.93%。洁肤类产品平均售价为17.71元/支，同比下降1.28%。

从销售渠道看，公司电商渠道的贡献占比依然较高，我们预计2019年全年电商渠道收入贡献将突破50%。公司拥有专业的电商团队全力支持公司的电商业务发展。

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2019年Q3，公司毛利率为60.45%，同比下降了4.62pct,净利率为8.58%，同比下降了1.62pct。我们认为主要原因是公司产品的主要原材料价格普涨，而原材料大约占日化产品成本的80%。其中保湿剂采购均价约为56.92元/KG，同比上涨15.69%。活性物采购均价约为132.24元/KG，同比上涨55.14%。油酯蜡采购均价约为250元/KG，同比上涨321.82%。乳化剂采购均价为192.43元/KG，同比上涨29.47%。

公司期间费用率为50.9%，同比下降4.04pct。其中销售费用率为39.48%，同比下降了1.82pct。管理费用率为9.48%，同比下降了0.93pct。研发费用率为2.44%，同比下降了0.38pct。财务费用率为-0.51%，同比下降了0.92pct。

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公司“湖州分公司化妆品生产线技术改造项目” 主要是对原有厂房进行装修改造，引进先进的自动化化妆品生产线及配套设备，对原有的半自动生产线进行替换，并对相应的仓储物流进行更新改造。项目投资总额估算为7,250万元，实际投入金额为5,451.07万元。目前公司现有产能所需的生产设备和人员结构基本匹配，生产的产品品种和数量基本满足市场需求，并保持较好的增长势头。因此公司决定暂不引进其他两条全自动化妆品生产线。

同时，公司“产品中心建设项目”已达到可用状态，共投入募集资金10,618.60万元，剩余募集资金6,793.10万元。公司拟将首次公开发行募集资金投资项目结项、终止后的结余资金共计10,027.38万元用于永久补充流动资金。

我们认为将结余募集资金永久补充流动资金有利于提高公司募集资金的使用效率、增强公司对旗下产品后续的研发和推广能力，满足公司业务增长对流动资金的需求。

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公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例不断提升。同时通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到公司经营现金流的改善以及结余的募集资金用于补充流动资金，公司对于后续产品研发和推广的投入将持续加大，市场占有率将继续提升。我们维持盈利预测不变， 2019-2021年EPS分别为1.91/2.48/3.17元，维持目标价104.16元，维持“买入”评级。

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1）宏观经济景气度不及预期：宏观经济不景气导致消费者需求下降，公司收入增长可能不及预期。2）行业竞争加剧：假如行业内竞争加剧并超过公司预期，公司整体盈利能力会受到影响。3）原材料成本上涨风险：原材料价格持续上升将挤压行业盈利空间。