【广发建材】周观点0301：需求恢复过程中基本面可能的演绎

GF建材团队 · 公众号 · · 2020-03-02 00:23

正文

来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组

团队丨邹戈、谢璐、李振兴

核心观点

水泥和玻璃行业正处于需求缓慢恢复期

据数字水泥网，本周全国水泥均价455元/吨，环比上周下跌3.33元/吨，同比去年高20.17元/吨；全国熟料均价371元/吨，环比上周下跌1.75元/吨，同比去年低10.33元/吨。水泥出货率19.48%，环比上周上涨10.07pct，同比去年高1.01pct；水泥库容比72.63%，环比上周上涨1.00pct，同比去年高12.06pct；由于今年春节和去年春节公历日期差异较大，以农历日期来看，去年同期的出货率为49.41%，库容比为64.63%；今年受疫情影响，水泥需求推迟启动，目前恢复速度较缓慢。

据中国玻璃信息网，本周全国白玻均价1641元/吨，环比上周下跌5元/吨，同比去年高66元/吨。行业库存4820万重箱，环比上周增加128万重箱，同比去年增加579万重箱；库存天数18.96天，环比上周增加0.5天，同比去年增加2.0天，和水泥一样，对于库存数据而言，以农历日期来看，去年同期的库存4353万重箱，库存天数17.45天。

需求恢复过程中基本面可能的演绎

首先，目前看到的基本面高频数据较差，主要是疫情冲击带来需求较差（需求停摆，恢复慢），行业格局并没有变化，水泥行业仍然是格局很好的行业（新增供给少，集中度高，生产可以随开随停、通过减产应对需求少）。

其次，目前“量”的数据不好，“价格”数据反而较稳定，反而说明当下仍处于“有价无市”的需求停滞状态，以往这种状态一般出现在春节前后10-15天，因为生产和需求基本都处于停滞状态，企业也不会非理性降价，因为需求总量很少，即使降价也不会带来量；本次疫情影响使得目前需求仍未明显启动，有价无市时间拉长。当下价格稳定不代表后续价格不会下跌。

再次，现在行业最大的矛盾来自工厂（生产）复产的确定性和工地（需求）复工的不确定性，因为工厂自动化程度较高、且工人基本都是本地化为主，受人员流动限制的影响较小，工地的工人主要是外来人，受人员流动限制影响较大；本次疫情使得需求停滞（有价无市）的时间拉长，考虑到工厂和工地恢复的差异性，行业短期库存压力显著增加，库存“堰塞湖”的压力使得疫情结束正常复工后第一阶段估计会出现价格下跌，所以反而等看到价格普遍性下跌时是市场需求大规模启动的信号，预计这种情况大概率会出现在3月份。

最后，上半年价格波动幅度可能会比以往年份大，因为今年有价无市持续时间长，企业库存比正常年份高，这样开始时跌价压力会比往年更大一些；但是需求只是被压缩，意味着后面集中爆发力也强，而当下的数据越差可能会使得后续逆周期调节的力度会更大，但今年减少的供给年内很难补回来，当库存堰塞湖被消化掉，后面涨价弹性也大。

近日，中央及地方不断加大政策调节力度，国家发改委、交通运输部等多部委努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工。同时，河南、云南、北京、江苏等地也列出重大项目投资计划清单，基建投资仍是重要部分。其中云南省提出基础设施“双十”重大工程，总投资额约3.6万亿元；河南省重点建设项目名单共列项目980个，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元。

投资建议

综合基本面和政策面来看，目前处于估值低位的建材板块整体性价比较高。我们建议关注三条主线：一是低估值水泥，重点品种冀东水泥、中国建材、海螺水泥（A、H）以及中国建材整合受益的天山股份和祁连山；二是地产竣工链条，重点品种北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹；三是高端制造景气向上，重点品种长海股份、山东药玻。

风险提示

宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。

我们的观点：需求恢复过程中基本面可能的演绎

水泥和玻璃行业仍处于需求缓慢恢复期。据数字水泥网，本周全国水泥均价455元/吨，环比上周下跌3.33元/吨，同比去年高20.17元/吨；全国熟料均价371元/吨，环比上周下跌1.75元/吨，同比去年低10.33元/吨。水泥出货率19.48%，环比上周上涨10.07pct，同比去年高1.01pct；水泥库容比72.63%，环比上周上涨1.00pct，同比去年高12.06pct；由于今年春节和去年春节公历日期差异较大，以农历日期来看，去年同期的出货率为49.41%，库容比为64.63%；今年受疫情影响，水泥需求推迟启动，目前恢复速度较缓慢。

需求恢复过程中基本面可能的演绎：

投资建议。行业基本面方面，短期来看，行业基本面目前不好，而且3月份有下行压力，但这是疫情冲击带来的普遍现象，而水泥行业由于易开易停、库存较小，反而是短期相对压力较小的行业；年内来看，一方面本次疫情发生在行业最淡季节，对年度业绩冲击相对较小，另一方面疫情对行业需求只是短期推迟，而且当下数据越差逆周期调节的力度可能会更大，更有利于后期的需求，我们认为如果3月份疫情能控制住，对行业的年内影响就很小。行业估值方面，目前行业整体PE、PB估值都处于较低水平，对风险反映较充分。综合基本面和估值，行业整体性价比很高；而考虑到接下来逆周期调节的力度可能会加大，政策面处于转暖态势，将有利于行业估值向上回归到正常。我们继续对行业持看好观点。我们建议关注三条主线：一是低估值水泥，重点品种冀东水泥、中国建材、海螺水泥（A、H）以及中国建材整合受益的天山股份、祁连山；二是地产竣工链条，重点品种北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹；三是高端制造新材料，重点品种长海股份、山东药玻。

2020年2月第四周：水泥、熟料、平板玻璃价格环比下跌，光伏玻璃、玻纤价格环比持平

（1）水泥：据数字水泥网，截至2020年2月28日，全国水泥均价455元/吨，环比上周下跌3.33元/吨，同比去年上涨20.17元/吨；熟料均价371元/吨，环比上周下跌1.75元，同比去年下跌10.33元/吨；熟料价格和水泥价格表现差别较大，主要因为水泥价格受需求影响大，熟料价格受供给影响大，水泥企业为了抵制外来熟料（主要是进口熟料），把熟料价格控制较低。水泥库容比72.63%，环比上周上涨1.00pct，同比去年上涨12.06pct；水泥出货率19.48%，环比上周上涨10.07pct，同比去年上涨1.01pct。2月下旬，国内水泥市场需求仍处于淡季期间，因叠加疫情管控影响，下游市场需求启动延迟，市场成交基本维持停滞状态。市场需求实际启动预计在3月初，届时企业为打开市场销量，各地水泥价格将会出现普遍下调。

（2）平板玻璃：据玻璃信息网，截至2020年2月28日，全国白玻均价1641元/吨，环比上周下跌5元/吨，同比去年上涨66元/吨。周末玻璃产能利用率为68.69%，环比上周持平，同比去年上涨0.01pct；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.56%，环比上周持平，同比去年下降0.58pct。在产玻璃产能92772万重箱，环比上周增加0万重箱，同比去年增加1722万重箱。行业库存4820万重箱，环比上周增加128万重箱，同比去年增加579万重箱；库存天数18.96天，环比上周增加0.5天，同比去年增加1.96天。

（3）光伏玻璃：据卓创资讯，截至2020年2月28日，本周光伏镀膜玻璃均价28.90元/平米，环比上周持平，同比去年上涨5.15元/平米；国内光伏玻璃市场整体维持稳定。

（4）玻纤：据卓创资讯，截至2020年2月28日，玻纤纱价格环比持平，粗纱价格同比去年下跌583元/吨（内江华原和长海股份同比下跌500元/吨，巨石成都同比下跌750元/吨），电子纱（泰玻）同比下跌900元/吨。

2020年2月第四周成本：煤炭、国废、PP价格环比上涨；原油、天然气、纯碱、PVC价格环比下跌

（1）原油：据Wind资讯，以WTI现货价格为例，2020年2月28日报价47.09美元/桶，环比上周下跌11.78%，同比上年下跌6.29%。

（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以山西优混为例，2020年2月28日报价571元/吨，环比上周上涨0.11%，同比上年下跌3.29%。

（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以济南LNG到货价为例，2020年2月28日，全国液化天然气市场价3650元/吨，环比上周下跌5.19%，同比去年下跌19.78%。

（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2020年2月21日全国重质纯碱中间价1593元/吨，环比上周下跌0.87%，同比上年下跌15.54%。

（5）国废（石膏板主要变成成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2020年2月28日报价2398元/吨，环比上周上涨6.96%，同比上年上涨10.76%。

（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2020年2月21日华南改性沥青4705元/吨，环比上周持平，同比上年上涨0.11%。

（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2020年2月28日丙烯酸价格7300元/吨，环比上周持平，同比上年下跌16.09%；2020年2月28日钛白粉价格15000元/吨，环比上周持平，同比上年下跌9.09%。

（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2020年2月28日华东电石法PVC树脂6155元/吨，环比上周下跌1.44%，同比上年下跌4.50%；2020年2月28日齐鲁石化PP树脂7900元/吨，环比上周上涨2.60%，同比上年下跌15.96%。

市场面：建材行业整体估值PB(LF)低于历史均值，行业跑嬴大盘

（1）2020年2月28日建材指数PB(LF)估值为2.08，2011年以来行业PB(LF)平均值为2.26，最高值4.44，最低值1.57。

（2）2020年2月24日至2020年2月28日建材指数上涨0.74%，上证综指下跌5.24%，深证成指下跌5.58%，沪深300下跌5.05%，创业板下跌6.96%，中小板下跌5.60%，中证500下跌5.75%。

风险提示

宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。

文章来源

本报告摘自：2020年3月1日发布的《建筑材料行业：需求恢复过程中基本面可能的演绎》
邹戈 SAC执证号：S0260512020001
谢璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592

广发建材团队介绍

❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士

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