中金宏观 | 损益拖累减少，上游利润改善 --- 2024年1-6月工业企业利润点评

2024年1-6月，规模以上工业企业利润同比增长3.5%，较2024年1-5月的增速加快0.1个百分点。单月来看，2024年6月，规模以上工业企业利润同比增长3.6%，较2024年5月的增速加快2.9个百分点。在工业企业营收同比增速下降的情况下，成本费用率下降，其他损益拖累减少，使得工业企业利润同比增速回升。利润结构上，采矿业利润增速由负转正，制造业和公用事业利润增速继续下降。采矿业中，有色、油气行业利润保持高增长，煤炭开采行业利润由负转正。制造业中，上游制造业利润改善，中游制造业利润空间受压制。库存方面，工业企业实际库存回升。

从金额看，2024年6月，工业企业利润总额为7567亿元，较去年同期增加282亿元，同比较2024年5月增加240亿元。 工业企业营收同比增速下降，而成本费用率下降，以及其他损益拖累减少，使得工业企业利润同比增速回升。

► 工业增加值增速放缓，企业营收增速降低。 2024年6月，工业企业营业收入同比增长2.9%，较2024年5月增速降低1.1个百分点。从量价来看，量的方面，2024年6月，工业增加值同比增长5.3%，较上月增速放缓0.3个百分点。价的方面，2024年6月PPI通胀同比下降0.8%，较上月降幅收窄0.4个百分点。从金额来看，2024年6月，工业企业营业收入为11.83万亿元，在可比口径下较2023年6月同比增长3333亿元，同比增量较2024年5月减少了991亿元。

► 成本、费用率整体下降。 2024年6月，工业企业成本率为84.88%，较上月下降0.59个百分点；工业企业的费用率为8.65%，较上月上升0.43个百分点。成本率和费用率合计较上月下降0.16个百分点，近四个月呈现连续下降的趋势。2024年6月，工业企业的成本和费用合计为11.06万亿元，较去年同期同比上升3269亿元，同比增量较2024年5月少796亿元。

► 其他损益拖累减少。 在5月份的点评《损益变化拖累利润增速》中，我们强调其他损益使得5月的利润增速下滑。而在6月，其他损益拖累减少，对利润增速产生正贡献。2024年6月，工业企业的其他损益为亏损85亿元，较去年同期亏损收窄217亿元，同比较2024年5月增加435亿元。其他损益中投资收益的影响较大。在2023年前，投资收益在每年的6月和12月会出现比较大的波动，而自2023年以来投资收益在5月和6月、11月和12月均有比较大的波动，或与投资收益的集中确认时间调整有关，从而对工业企业利润的同比增速产生较大影响。如果将5月和6月合并起来看，工业企业利润同比增速为2.3%，较4月的累计同比增速下降了1.7个百分点。

利润结构上，采矿业利润增速由负转正，制造业和公用事业利润增速继续下降。 2024年6月，采矿业利润同比增长12.5%，较2024年5月的同比增速（-6.4%）回升18.9个百分点，近三个月呈现连续改善的趋势；制造业利润同比下降6.7%，较2024年5月回落8.2个百分点；公用事业利润同比增长1.1%，较2024年5月增速回落5.5个百分点。

采矿业中，有色、油气行业利润保持高增长，煤炭开采行业利润由负转正。 2024年6月，受益于国际铜价和原油价格继续维持高位，有色金属矿采选业利润同比增长26.5%，石油和天然气开采业利润同比增长20.2%。随着“迎峰度夏”到来，煤炭价格同比回升，煤炭开采和洗选业利润在2024年6月同比增长29.4%，自去年以来增速首次由负转正。黑色金属矿采选业利润同比增长18.4%，主要受到低基数影响，三年复合增速仍为下降17.4%，较上月复合增速回落6.5个百分点。

制造业中，金属、化工等大宗商品涨价，支撑上游制造业利润改善；供需格局影响价格，压制中游制造业利润空间。 上游原材料制造业利润增速从6.1%改善至14.1%，主要是钢铁、有色、化工行业利润同比增长较多，可能受相关大宗商品涨价的滞后影响。中游设备制造业利润降幅从1.5%扩大至7.3%，年初以来呈回落趋势，其中电子、电气机械、汽车等行业形成拖累。部分行业受供需格局影响价格承压，可能制约了这些行业的利润空间。下游消费品制造业利润增速总体平稳，保持了温和增长。考虑到6月以来大宗商品价格趋于下跌，供需格局的影响也依然存在，可能中上游行业利润总体仍面临一定压力；出口占比较高的行业，利润改善确定性可能更高。

工业企业实际库存增加。 2024年6月末工业企业产成品名义库存同比增加4.7%，较2024年5月末上升1.1个百分点。2024年6月末产成品实际库存同比增加5.5%，处于2011年以来的36%分位数水平，较2024年5月末上升0.5个百分点。

资产负债率环比小幅上升。 2024年6月末工业企业整体资产负债率57.6%，较2024年5月环比增加0.1百分点。

上周（7月第4周），全国迁徙规模指数、国内航班数量周环比分别下降2.1%和1.4%，均低于去年同期，暑期出行有所回落。不过国际航班进一步恢复，达到2019年同期77.5%。酒店入住率高于去年同期，但酒店价格偏低运行，7月以来每周价格的同比降幅都在19%左右。菜篮子产品批发价格200指数周环比上涨1%，超过去年同期水平，自3月以来首次转为正增长。7月前3周乘用车零售量同比增长1%，相较于6月的负增长有边际好转。

半钢胎开工率3月以来保持高位运行，处于近10年的同期高位；而全钢胎开工率3月以来趋势回落，当前处于近10年同期最低值。二者对比可能反映居民驾车出行需求旺盛，而房地产等领域承压使得货车使用需求下降。全国高速公路货车通行量大致持平去年同期，铁路货运量有所回落，监测港口集装箱吞吐量则保持高位，内外需表现分化。钢材表观消费量、水泥出货率同比降幅有所扩大，建筑投资延续偏弱运行。

上周中金房地产景气指数与前周持平（95.0vs.前周值95.0） ，其中销售指数（88.3vs.前周值88.2）和供给指数（98.3vs.前周值98.1）略有回升，融资指数（98.3vs.前周值98.8）略有下滑。