【东北宏观张陈】6月金融数据点评：信贷需求弱，M2增速换挡

6月社融存量同比增长8.1%，市场预期8.1%，前值8.4%。

6月社融新增32982亿元，市场预期32154亿元，前值20648亿元。

6月人民币贷款新增21300亿元，市场预期21327亿元，前值9500亿元。

6月M2同比增6.2%，市场预期6.7%，前值7%。

6月社融主要关注三个方面：

第一， 社融增速 再次 明显 回落 。6月社融增速再次回落，主因人民币信贷拖累较多。政府债虽然支撑明显，但力度不及5月，企业债也同比少增，社融同比回落较为明显。当前社融回落主要矛盾在于信贷需求偏弱，若政府债节奏放缓，社融回落就会较为明显。在高质量发展导向下，传统信贷收缩，社融增速换挡是中长期趋势。后续短期，随着政府债发行加快，社融增速回落将有所放缓，或有短暂回升。

第二， M2 增速放缓超预期，首次低于 7% ，且与 社融之间 分化扩大。 从存款角度来看，居民和企业存款显著少增，拖累M2增长较多。在打击资金空转的监管下，“手工补息”被严格规范，存款搬家至理财的影响将持续存在，本月M1同比下降扩大也是印证。从贷款角度来看，货币派生能力或在变弱，根源还是实体经济融资需求弱。由于社融指标有较多的直接融资支撑，因此社融回落速度要慢于M2的回落。历史数据也印证了这一相关性，当人民币信贷新增占比偏低的时候，“M2-社融”也会降低。

第三，居民和企业的主动信贷仍在低位。 从信贷端来看，6月企业和居民的信贷仍较弱。居民端来看，30城市的日均交易量，虽然参考2023年同期，差值收窄，但参考2021-2023年均值，并没有实质改善。地产高频率，小步骤的调整，一定程度上更加激励市场的观望，地产企稳仍需时日，但政策去库存的一致性越来越强，房地产新模式也将加速形成。短期内地产仍继续拖累居民信贷。对于企业而言，中长贷增速3MMA继续下行，需求偏弱、名义增长承压背景下，企业投资意愿需要政策提振，逆周期调节需要增强力度。

风险提示： 政府债 发行节奏 、美联储 降息 超 预期。