专栏名称: 固收汇

“固收汇”全名“固定收益创新发展汇” （China Fixed Income Union），2012年发起于上海，是专注于大固定收益领域的非营利性民间组织，本着专业、开放、分享、共进的理念，旨在为青年金融家们打造高质量的专业交流平台。

雷曼模式or永煤模式

固收汇 · 公众号 · · 2021-09-21 20:00

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假期海外市场血雨腥风，恒生指数创2020年10月以来新低，富时A50下跌3%，美股、日经均被拖累、 VIX 指数单日上涨24%。当外盘在对标一个“小号”的雷曼时刻，内地投资者普遍认为借助政府救助化解的“永煤时刻 ” 可能性更大。

二者的主要差别是系统性风险 vs. 重大信用风险。

在系统性风险情景下，参照大萧条、次贷危机的经验，通常会经历“避险情绪模式-流动性危机模式-经济衰退模式“的三阶段 （“金融危机中的美债走势”，海通证券，2010年3月）。无风险收益率通常先下行、再快速上行、然后缓慢下行，且期限利差会收窄或者倒挂。2007年次贷危机逐步拉开序幕，10年美债收益率从高点回落192BP。2008年4月贝尔斯登、雷曼危机先后暴露，金融机构追逐现金、流动性几乎枯竭，无风险利率上行近100bp。2008年3季度，美国GDP增速由负转正，宽松货币政策连续出台，收益率下行近200bp。

在重大信用风险情境下，参照永煤、包商银行的经验，会经历“流动性危机模式-避险情绪模式“两个阶段。即第一阶段会导致市场主动收缩杠杆、回收流动性，流动性最好的利率债被因抛售而收益率上行；第二阶段，在政府救助力量或预期下，流动性充裕推升利率债下行。例如2019年包商银行被接管次日，10年国债期货大跌0.52%，但在之后的7个交易日内累计上涨1.3%；2020年永煤债券违约后，8个交易日内T累计下跌1%，之后在强有力的政策支持下，市场利率上涨2个月。

雷曼模式or永煤模式

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