麻绎文：
今天我们给大家介绍一下科创综指ETF国泰的投资机会。科创综指是今年开年来非常重磅的宽基指数，科创综指ETF国泰能够帮助投资者在AI大的产业趋势下，把握科技主题的投资机会。科创综指ETF国泰的认购代码是589633，发行期是从2月24日开始到3月7日。这个ETF最大的特点是涨跌幅限制是20%，弹性比较强，能够表征科创板的整体表现，所以看好科创板的投资者可以去做重点的关注。
首先，我们看一下科创综指的基本情况和投资价值。科创综指的代码是000680，是中证指数公司编制的偏宽基类品种，覆盖了科创板绝大多数的上市公司。
从编制方案角度看，科创综指剔除了科创板里面的一些ST和*ST有的风险警示的股票；对于新上市的股票来说，一般是要满一年才能纳入指数，除非日均总市值排名在科创板前十，在上市满三个月之后纳入指数，指数整体能够更好地表征科创板上市股票的表现。当前科创综指的成份股票数量大概在560多只的水平，覆盖度相对还是比较全面的。
从科创综指自身来说，它同期也发布了科创价格指数，这两个指数都是全面覆盖科创板的标的。主要区别就是科创综指是包含了分红的全收益指数，而科创价格指数是只要有成分股分红就会进行除权，不包含成分股分红的价格指数，这是它们之间的主要区别。
从科创综指自身的指数特点来看，横向对比其他科创板比较主流的宽基指数，
科创综指更加全面覆盖了整个科创板的股票，它的加权平均总市值是在
600
亿元的水平，是偏中盘的风格。
相比之下，科创板50的加权平均市值是1400亿，相对更大盘；而科创板100、科创板200分别是250亿和80亿的加权平均市值，相对会更偏小盘。
从它的行业分布来看，科创综指的前三大行业分别是电子、医药生物、电力设备，分别占比
44%
、
15%
、
10%
。
科创板50的电子权重占比能够达到60%以上，所以它受半导体行情的影响相对会更大一些。
另外，科创综指的前十大权重股合计权重大概在
23.34%
，相比于科创
50
的
57.72%
也会更均衡一些。
科创综指采取的是总市值加权的方式，其他的主流宽基指数多数是采取自由流通市值加权，所以市值加权方式也有一定的区分度。
数据来源：中证指数公司，前十大申万一级行业，截至2025年1月27日。
风险提示：行业权重会随公司事件，成分股调入调出，市场涨跌等因素变化。
从前十大权重股来看，科创综指覆盖了当前
AI
产业趋势之下，算力芯片、晶圆代工、应用软件等各个细分领域的龙头公司。从宽基指数投资的角度来看，在各大类宽基指数里，我们觉得科创综指相对是和
AI
产业趋势贴合紧密的标的。
从科创板自身的情况来说，它最大的特点是研发强度比较高。
我们看研发费用占营业收入的占比，过去几年的占比能够达到10%左右的水平。相比之下，创业板是4.7%的水平，上证主板是在1.7%左右的水平，科创综指的研发强度基本两倍高于创业板，它的硬科技属性会更强一些，这样未来的成长预期相对会更强。
指数历史走势来看，从
2019
年到
2024
年，科创综指长期能够跑赢科创
100
、科创
50
的表现
。像2024年，A股小盘股在年初经历了一轮比较明显的暴跌行情，所以在2024年科创板100、科创板200全年是负收益，相比之下，科创板50在2024年是取得了16.07%的收益。因为市值风格相对比较均衡，所以在2024年科创综指的收益表现介于科创板50，以及科创板100、200之间。
今年大小盘风格又有一定的轮动，随着AI产业趋势比较明确之后，一些中小盘公司还受益于流动性环境的催化，今年走出了不错的行情。科创板50今年的整体表现相对会更落后一些。所以总体来说，科创综指今年的表现也是介于科创板50，以及科创板100、200之间。
从市值风格的角度来看，科创综指可以帮助大家规避市值选择的困难。在过去一段时间，科创板内部的大盘和小盘风格差异或者收益表现差异也是相对比较明显的，如果大家觉得对于市值风格判断有一定难度，其实也可以选择科创综指去布局，能够帮助大家更好地获得科创板相对比较平均的收益。
另外，我们做了一个科创板和别的主流宽基指数的对比，发现在过去几年大级别的上涨和下跌行情当中，科创综指的弹性是相比主板明显更强的，同时也比创业板弹性更强，所以它在过去几轮的上涨和下跌行情当中呈现出了领涨、领跌的高弹性特点。
风险提示：过往业绩不代表未来表现。基于沪深300收盘点位划分上涨行情与下跌行情。各段行情区间涨跌幅见上表。2019/1/3至2021/2/10为上涨行情，由于科创综指基日为2019年12月31日，所以本段行情不纳入比较，指数的比较区间从由科创综指基日以来，由沪深300指数划分的最早的一段上涨/下跌区间开始。
科创板在2018年年底宣布设立，在2019年开板，是首个试点注册制的板块。去年6月份，科创板发布了最新的重要政策，也就是科创板八条，这里面提到了科创板要坚持硬科技的定位，服务新质生产力，包括提升对优质未盈利企业的包容性，加强上市公司监管力度等等的一些相关条款。
从资本市场表现来看，大家非常关注里面支持并购重组的相关政策。2023年以来并购重组政策逐步优化，去年并购重组相关的主题重新活跃起来，尤其是在6月份之后，科创板内部如半导体芯片等产业公司陆续发布了并购重组的公告，也给板块行情的热度带来了一定的提升，特别是对于科技产业链，从海外经验来看，并购重组是扩充产品线、实现营收规模增长、优化行业竞争格局非常重要的路径，所以并购重组是去年下半年资本市场对于科创板关注非常高的细分方向。
今年最重要的主线还是
AI
，机器人、
DeepSeek
以及近期的互联网云厂商资本开支扩张等等一系列催化事件，都带动了
AI
产业链新一轮的大行情机会。从科创板自身的角度来看，它也非常贴合新质生产力的各个细分方向。比如和
AI
结合非常紧密的信息技术产业，还有新能源、生物医药、高端制造、新材料等细分方向，都可以在科创板找到相应的标的。
具体来看，去年下半年，特斯拉明确了机器人未来的产能规划，今年有数千台的产量，到明年、后年每年都会有十倍的增长。去年年底开始，人形机器人产业链出现了比较明显的爆发式增长。今年春节前后，宇树机器人的一些新进展也给市场带来了比较大的情绪上的催化，再到近期蚂蚁集团也要加大布局人形机器人产业链的力度，所以不管是人形机器人的整机厂，还是细分产业链的零部件公司，比如丝杠、灵巧手、减速器等细分环节的公司，近期都受益于相关事件的催化。
模型侧，在春节前后，DeepSeek取得了比较重要的突破，尤其是最新的DeepSeek-R1的模型在多个维度、多个类别的测试中已经能够接近于海外的OpenAI O1的闭源模型的水平。DeepSeek-R1作为一个开源模型，它的成本也是远远低于海外的闭源模型，同时它的开源属性也能够帮助国内一系列互联网厂商、通信运营商、地方政府等接入DeepSeek给自己的相关业务进行赋能。
举个例子，近期微信接入DeepSeek，在微信的灰度测试里面，大家能够使用DeepSeek相关的AI搜索。从微信自身来说，它是一个10亿级别月活数量的应用，能够带来推理端算力的爆发式增长。
这两天阿里巴巴也发布了最新的季度财报，首先它的业绩超出市场预期，另外阿里巴巴对于未来资本开支规划也是远远超出市场预期的。阿里巴巴提到，未来3年的资本开支会达到过去10年的总和。阿里巴巴过去10年的资本开支情况大概是在3500亿左右的水平，所以未来3年我们能够看到每一年阿里巴巴的资本开支都能够达到千亿级别以上的水平。
去年下半年开始，市场预期字节跳动在2025年的资本开支会相比于2024年有一个翻倍增长，达到1600亿的水平。各大互联网厂商随着自己的大模型水平不断提升，包括月活数量爆发式增长之后，在今年整体都会有一个比较明显的资本开支增长。
后续市场可能还会关注腾讯，因为目前它还没有明确的资本开支披露。当然我们觉得参考其他的像字节跳动、阿里巴巴的扩张速度，尤其是在微信接入到DeepSeek之后，腾讯的资本开支也会有比较明显的爆发式增长。
以
DeepSeek
为代表的大模型取得突破进展之后，国内推理端算力需求有比较明显的增长。近期从资本市场表现来看，包括
AI
算力端的一些标的，像算力芯片、
AIDC
、
PCB
、光通信等等细分产业链，尤其是和国产云厂商、运营商绑定的公司股价表现都出现了比较不错的上涨。这里面也反映了未来相关公司的资本开支可能会有比较明显的增长，也带动相关的标的业绩有更强的兑现性。
除此之外，市场还会关注下游应用细分领域公司，包括应用软件领域的标的，比如金融
IT
、政务
IT
等标的，它可能首先会受益于今年国内财政政策的发力。
最近一段时间，市场也期待3月份的重要会议可能会披露更加明确的今年财政支出计划，包括中长期特别国债、地方债的额度相比以往会有一定的增长，官方的赤字率现在预计也会有一定的抬升。相对以往，今年的财政政策也会有更加明显的发力，所以对于to B、to G端的计算机软件行业的公司都会受益于财政支出的增长，尤其是这里面的一些公司自己可能有一些AI应用，或者能够接入DeepSeek给自己业务赋能的公司，它可能整体还会有市场情绪或者产业趋势层面的催化。
下游除了应用软件、政务
IT
的一些公司，我们可能还是会关注游戏、影视、人形机器人、自动驾驶等细分产业链的公司，都会受益于大模型的发展。像自动驾驶领域，近期也看到各大车企在主动披露它在接入
DeepSeek
，
DeepSeek
也可以帮助自动驾驶公司更高效率地训练自己的自动驾驶算法。游戏、影视等传媒公司能够通过大模型给自己的业务进行降本增效，进行原画创作、视频创作等。
DeepSeek
的发布带来的是国内的一轮科技产业链价值的重估，不仅仅是大家之前关注的算力、模型等机会，其实它能够带来更多应用层面的爆发，甚至能够带来
A
股未来营收预期的增长。我们可以参考美股，在
2022
年随着美联储进入加息周期之后，美股的全年表现经历了比较大幅度的回撤。但是随着
2022
年年底
ChatGPT
发布之后，美股整体都迎来了一轮价值重估，不管是算力、云厂商，还是过去两年应用层面的一些公司，通过
AI
大模型也能够给它自己的业务带来相应的增长。
参考
2022
年
ChatGPT
的发布，今年
DeepSeek
取得突破之后，不管是之前关注度比较高的算力层面，还是今年国内的一些应用层面，都会迎来整体科技产业链的价值重估。从投资角度来看，最直接对应的宽基指数可能就是科创综指，它的标的和
AI
的相关性比较高。
除此之外，近期新能源、医药行业也有一些预期反转的行情
。
像
AI
医疗相关标的也出现了行情上的催化，它也可以视作
AI
下游应用的细分方向。比如在医药制药行业，
AI
能够帮助创新药相关公司更高的效率地进行药物研发，在医疗服务相关领域，可以帮助相关进行公司进行更高效率的影像诊断服务。对于医药板块来说，今年可能还会有一些政策层面的催化，比如医保丙类目录的设立、商保支持的相关政策等，所以医药板块尤其是创新药械相关产业链可能会有估值的修复。
今年新能源产业链供给侧改革的预期相对比较强，从去年下半年开始，产业链层面有一些自发的减产动作，政策层面具体的供给侧改革政策还没有落地，但是我们觉得市场预期相对比较强，未来它落地的可能性也会比较大。
我们认为医药产业链、新能源产业链可能都是在基本面逐步筑底的过程中，所以可能会给科创综指带来相对比较不错的行情。
从资金配置的角度来说，去年公募基金四季报披露后，机构持仓在科创板里面有明显的提升，相比三季度的科创板持仓比例提升了2.53%，提升到了13.08%的位置。相比之下，公募基金在主板、创业板配置比率有一定的下降。
我们觉得这背后的主要因素是在国内AI大的产业趋势之下，类比2022海外美股ChatGPT发布之后，出现了一轮科技板块大级别的行情，国内在人形机器人、DeepSeek新进展发布之后，尤其是以科创板为代表的AI相关产业链可能都会迎来比较大级别的价值重估。所以机构在去年四季度也比较明显得增配了科创板的持仓。
从市场风格来看，过去十几年，A股也有比较明显的成长价值风格轮动，今年美联储整体还处于降息周期中，国内货币宽松政策相对也会更加明确，尤其是在今年提出了更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策基调之后，今年市场也不会缺乏流动性。节后A股市场成交额在1.5万亿到2万亿左右的水平，相比2024年年中A股市场成交额一度只有四、五千亿的水平，所以在流动性环境比较宽松、市场不缺乏活跃资金的情况之下，相比价值风格，科技成长板块有望表现出更加明显的超额收益。
