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【广发宏观王丹】5月EPMI数据好于季节性

郭磊宏观茶座 · 公众号 · · 2024-05-21 07:50

正文

广发证券 资深宏观分析师王丹

bjwangdan@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一， 5月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落0.3个点至52.7。5月环比回落符合季节性特征，过去十年（2014-2023年）除2020和2022年外，其余8年均环比下行，十年环比均值为-3.8个点。简单来看，新兴产业呈现出景气韧性，一则环比表现好于季节性，二则绝对景气度与历史季节性均值（2014-2023年5月均）的差距进一步缩窄至-1.5个点。

第二， 从分项指标看：（1）5月需求边际回升、生产边际回落，产品订货和出口订货指标环比分别上行0.7和3.2个点，而生产量指标环比下行1.8个点；（2）产品订货的回升显著强于季节性趋势；（3）得益于需求端的好转，产需比例回落至2.9，明显低于4月的5.4，但相较于2023年均值（3.3）和2024年一季度均值（2.8）而言，供求格局尚待有显性变化；（4）价格端有所回调，但购进价格仍为去年2月以来次高，销售价格自2023年6月低点后亦呈震荡回升趋势；（5）就业指标环比上行2.0个点，连续3个月位于50以上；（6）贷款难度指标延续低位，显示出传统融资对新兴产业的支持。

第三， 我们可以把经济理解为传统部门（高频数据）和新兴部门（EPMI），从5月高频数据看，发电、工业开工率、货运、出口等领域展现出来的信号均比较稳定；叠加EPMI表现好于季节性，我们估计5月PMI数据基本平稳。我们前期总结的当前经济“量基本平稳、价触底回升”的格局没有变化。

第四， 从行业景气水平看，新材料、节能环保、生物产业三个行业位于景气扩张区间，且绝对景气值均在60附近的高位水平。其中生物产业连续6个月景气位于领先位置，5月新材料和节能环保本月环比分别大幅上行8.8和8.6个点，前者主要靠国内订单的改善，后者主要由于出口订单环比回升22.4个点。新能源和新一代信息技术景气环比分别下降5.1和8.9个点，降幅较大。从前5个月产需比例的均值来看，新能源产业的供给端仍待继续调整。

第五， 截至5月20日，上证科创50成分指数较4月末下跌1.8%，而同期万得全A指数上涨2.1%。我们理解这一时段市场交易主线在价格预期（大宗商品和PPI回升）和宏观政策（地产政策调整）。新产业基本面仍环比平稳，只是美联储降息交易“折返跑”导致海外流动性相对波动；而产业预期层面亦有待于显性驱动因素出现。往后看，“加强重点行业统筹布局和投资引导”是一条重要线索。5月8日，工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，提出“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”。优化产业格局的政策未来会否延续至其他领域值得进一步跟踪。

正文

5月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落0.3个点至52.7。5月环比回落符合季节性特征，过去十年（2014-2023年）除2020和2022年外，其余8年均环比下行，十年环比均值为-3.8个点。简单来看，新兴产业呈现出景气韧性，一则环比表现好于季节性，二则绝对景气度与历史季节性均值（2014-2023年5月均）的差距进一步缩窄至-1.5个点。

据中采咨询，5月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）52.7；2024年1-4月分别为50.8、45.5、54.8、53。

环比方面，5月小幅回落0.3个点；从历史规律看，5月EPMI环比以回落为主，有数据以来的2014-2023年，5月环比回落次数为8次，仅2020和2022年环比上行，2014-2023年5月环比均值为-3.8个点。

与历史同期均值相比，2014-2023年5月EPMI均值为54.2，2024年5月EPMI低于这一历史同期均值1.5个点；而3、4月EPMI分别低于历史同期均值3.4和5.0个点。

5月，7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为3个，比上个月减少2个，新能源和新一代信息技术由扩张进入紧缩区间。

从分项指标看：（1）5月需求边际回升、生产边际回落，产品订货和出口订货指标环比分别上行0.7和3.2个点，而生产量指标环比下行1.8个点；（2）产品订货的回升显著强于季节性趋势；（3）得益于需求端的好转，产需比例回落至2.9，明显低于4月的5.4，但相较于2023年均值（3.3）和2024年一季度均值（2.8）而言，供求格局尚待有显性变化；（4）价格端有所回调，但购进价格仍为去年2月以来次高，销售价格自2023年6月低点后亦呈震荡回升趋势；（5）就业指标环比上行2.0个点，连续3个月位于50以上；（6）贷款难度指标延续低位，显示出传统融资对新兴产业的支持。

生产端，5月生产量指数环比下降1.8个点（前值为下行0.2个点，下同），采购量环比下行4.6个点（-4.0pct），自有库存环比下行2.8个点（+1.9pct）。

需求端，5月产品订货指数环比上行0.7个点（-3.1 pct），出口订货环比上行3.2个点（-10.0pct），用户库存环比上行3.2个点（+0.3pct）。产品订货指标的回升显著强于季节性趋势，2014-2023年产品订货指标5月以下行为主，环比均值为-6.8个点。

从细分行业产品订货指标看，5月新材料和节能环保环比分别上行14.1和12.6个点，新能源、新能源汽车环比分别上行2.5和1.3个点；生物产业、高端装备、新一代信息技术环比分别下行1.9、2.4和18.4个点。

5月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为2.9，2024年1-4月分别为4.4、1.5、2.5和5.4，一季度均值为2.8；2021-2023年产需比例的均值分别为0.7、2.2和3.3。

经营指标方面，5月应收账款环比下行3.6个点（+3.9pct），经营预期环比下降2.8个点（-3.0pct），配送指标环比上行1.6个点（+1.6pct）。

价格端，5月购进价格环比下行0.7个点（+5.9pct），销售价格环比下行1.1个点（+0.7pct），利润指标环比上行1.4个点（-9.0pct）。

5月贷款难度环比上行0.2个点（+0.4pct），但延续在47.5的低位。研发活动指标环比下行0.3个点（+1.1 pct），新产品投产环比上行2.4个点（+1.0pct），就业指标环比上行2.0个点（-3.9pct）。

我们可以把经济理解为传统部门（高频数据）和新兴部门（EPMI），从5月高频数据看，发电、工业开工率、货运、出口等领域展现出来的信号均比较稳定；叠加EPMI表现好于季节性，我们估计5月PMI数据基本平稳。我们前期总结的当前经济“量基本平稳、价触底回升”的格局没有变化。

5月工业部门开工率基本稳定。截止到5月15日，全国日均粗钢产量260.67万吨，环比4月均值回升1.9%，同比回落9.2%，同比跌幅较4月收窄。全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比读数分别变动0.9、-0.9pct。焦化企业开工率均值录得65.3%，环比、同比分别变动6.9、-5.6pct；山东地炼开工率56.5%，环比、同比分别变动-2.8、-6.0pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.8、11.1pct。PVC开工率环比、同比分别变动3.1、8.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.3、9.8pct；全钢胎开工率环比、同比分别变动4.6、4.3pct。（详见《5月经济初窥》）

从行业景气水平看，新材料、节能环保、生物产业三个行业位于景气扩张区间，且绝对景气值均在60附近的高位水平。其中生物产业连续6个月景气位于领先位置，5月新材料和节能环保本月环比分别大幅上行8.8和8.6个点，前者主要靠国内订单的改善，后者主要由于出口订单环比回升22.4个点。新能源和新一代信息技术景气环比分别下降5.1和8.9个点，降幅较大。从前5个月产需比例的均值来看，新能源产业的供给端仍待继续调整。

从5月行业绝对景气值看，7大战略性新兴产业中，节能环保、生物产业、新材料景气领先，均在60左右的高景气水平；其余行业景气位于紧缩区间，新一代信息技术、新能源、高端装备制造、新能源汽车景气由高到低，位于45-50之间。

从环比看，5月新材料、节能环保环比分别上行8.8和8.6个点，且二者景气分别连续4个月和5个月环比回升；新材料行业的细项指标方面，在5月出口订货指标持平前值的情况下，产品订货指标环比上行14.1个点，生产环比上行7.7个点，显示内需驱动的特征；节能环保的细项指标看，出口订货和产品订货指标环比分别上行22.4和12.6个点，显示外需改善的驱动特征更加明显。

其余行业5月景气环比下行，高端装备、新能源汽车、生物产业景气环比分别下降0.9、1.4和1.8个点，新能源和新一代信息技术景气环比分别下行5.1和8.9个点。

与季节性均值（过去5年同期均值）相比，5月新材料、节能环保、生物产业分别高出季节性均值6.2、9.3和1.8个点，其余行业均低于均值。

新能源产业2024年1-5月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）均值为4.02，2020-2023年均值分别为1.0、-2.9和-0.2。

截至5月20日，上证科创50成分指数较4月末下跌1.8%，而同期万得全A指数上涨2.1%。我们理解这一时段市场交易主线在价格预期（大宗商品和PPI回升）和宏观政策（地产政策调整）。新产业基本面仍环比平稳，只是美联储降息交易“折返跑”导致海外流动性相对波动；而产业预期层面亦有待于显性驱动因素出现。往后看，“加强重点行业统筹布局和投资引导”是一条重要线索。5月8日，工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，提出“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目” [1] 。优化产业格局的政策未来会否延续至其他领域值得进一步跟踪。

据万得数据，截至5月20日，上证科创50成分指数较4月最后一个交易日下跌1.8%；同期万得全A指数上涨2.1%。

风险提示： 国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

【广发宏观王丹】5月EPMI数据好于季节性

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