招商家电·调研 | 九阳股份002242-安全边际足够强劲，稳健收益最优选择

生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢20xPE（稳定永续是品牌消费品龙头的价值体现）;

人口结构，1962-1965是中国近50年“最强婴儿潮”，今年2017是1962年出生的女性退休的年份，也就意味着未来几年55岁以上的女性人口将会成爆发式增长。预示着未来最有消费能力的一群人将有更多的“光阴资产”。厨房也许是他们退休后经常光顾的场所。同时也伴随着又一个婴儿潮87-90的生育高峰期。回家吃饭也许会成为一种趋势，或许会带来厨房生活类小家电的快速增长。

最困难的时期已经过去，未来2-3年期优选配置品种。公司经过这几年的发展，逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型。去年开始公司进行了经销商的调整，目前调整已经结束。今年公司又重点精简了产品型号，请杨幂代言再次提升品牌力，使品牌更有活力更年轻化。渠道调整期间公司在去年仍录得7亿盈利,当前股价仅对应2016年20xPE,显著低估中长期成长空间。

预期九阳有望在2019年突破10亿盈利,以现140亿市值布局,2018-2019年均复合收益大约20%。当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。

公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划。回购总金额不超过11,000万元，回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月，回购股份平均成本不超过22元/股。

在3季报大比例分红之后，九阳再次用回购回馈股东，短期具备较强安全边际。年初至今，家电板块涨幅+50%，九阳+5%，滞涨已经消化了今年业绩不达预期的因素。

公司回购提供较强安全边际，渠道调整和产品精简是未来业绩拐点的基础（可参考2015-2016华帝股份的例子）。据中怡康,九阳品牌在5-10个小家电品类占据销量前三名。与欧美日韩相比,中国小家电的人均使用水平较低，消费升级是生活类小家电主要驱动力。

风险提示

渠道调整成效低于预期、小家电整体需求不及预期

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