光伏行业迎政策+需求双轮驱动，大涨行情深度解析与投资主线全透视

1、政策预期

供给侧改革政策推进：从去年十月起，顶层就对光伏供给侧政策有所关注并给出批示，相关政策起草已临近尾声。 原本预期两会前出台关于高能耗行业约束的供给侧改革大文件，现两会时间确定在3月4号、5号，最早二月可能颁布相关政策。目前不止能耗政策，还有多个政策处于起草最后阶段，值得短期期待。

可能的政策方向：除能耗管控，还可能有刺激新技术发展的政策，如类似当年的领跑者项目。春节前陕西已有地方领跑计划，对组件效率提出超24.5%的要求招标，后续不排除全国范围出台此类政策鼓励新技术发展。此外，对产能的进一步约束和控制也可期待，此前行业自律配额制一季度执行效果较好，二季度需求复苏时自律作用将更明显，利于刺激行业价格。

2、行业排产情况

二月份排产：二月份行业总体排产相对平稳。硅料产出比一月份略有减少，但考虑2月天数，开工率和1月差不多，个别有小幅度降低；硅片方面，春节前头部两家专业化厂商开工率有提升，虽有传闻称未达预期或有调整，但总体仍以平稳为主；组件排产也类似，虽受春节和天气影响，但如天合仍保持排产进一步提升态势，整体产业链呈提升方向。

三月份排产预期：目前因时间尚早，无法对三月份排产做特别清楚的判断，预计2月二十多号能更明确，届时订单会陆续增长。晶科表示1、2、3月份呈V字形，二月份开工率约50%，三月份可能提升到60%；天合称三月份排产会明显回升，但与去年相比，大幅增长较难看到，但仍有相对明显的增长。

3、价格趋势

春节期间及欧洲价格变化：春节期间产业链整体价格相对平稳，但从欧洲光伏产品销售平台消息及部分光伏企业反馈来看，欧洲价格有上涨迹象。春节那周价格出现数月来首次上涨，涨幅达20%，N型价格从9欧分左右涨至9 - 10欧分。因春节成交不多，后续放量后的价格水平有待进一步观察，但涨价趋势较明确，不过实际涨幅可能不像部分经销商看到的那么高。

电池片及组件价格展望：电池片价格有起色，虽第三方报价仍在三毛左右，但0.31元价格的订单比例在春节后不断提升，预计再过一两周第三方机构将显示电池片价格上涨。组件价格此前未涨，与组件厂商有高价订单和春节前去库有关，春节后重新进入拉货周期，欧洲3、4月是拉货旺季，国内也将进入分布式和集中式旺季，预计组件价格近一两个月会上涨，进而刺激各环节辅材价格。整体行业价格向上态势明确，但因供需压力变化不明显，各环节涨价幅度不会特别大。

4、海外政策及影响

美国关税政策：春节期间拜登出台行政令，2月1号起对所有进口自中国的商品加征10%关税。对光伏行业而言，出口到美国的主要是组件和逆变器，中资企业大部分组件产能在东南亚，国内组件产能因已有高税率，此次加征关税影响基本可忽略，主要对逆变器有一定影响。

企业应对措施及影响评估：企业此前已有应对方案，如某逆变器龙头在美国备货充足，能满足今年需求，部分企业还在海外布局产能，像德业在马来西亚、合麦在墨西哥有产能规划。所以整体来看，10%关税增加对逆变器企业影响可控，短期可通过库存过渡，长期可传导关税影响并由海外产能补充，总体影响有限。

5、装机情况与需求预期

2024年国内装机回顾：2024年国内装机表现超市场预期，全年装机278GW，最后一个月达72GW左右，增速约28%。从结构上看，地面电站装机同比增长30%以上，户用同比下降约30%，工商业增速最高，接近70%。

2025年国内装机展望：2025年国内装机预计维持平稳或平稳小增态势。户用方面，春节前出台的分布式管理新规明确新老划断时间点，3、4月国内分布式需求较好，户用难再大幅下降，甚至可能有短期抢装；工商业因项目多为自发自用或余电上网，受市场化交易影响有限，收益率较好，预计仍是确定性最好且增速最高的细分市场；地面电站去年招标规模达320多个GW，同比增长10%以上，为今年装机提供支撑，预计今年维持平稳或小增。总体预计2025年国内装机270GW以上，全球需求增速约15%。

6、业绩情况及影响

2024年四季度业绩回顾：假期期间光伏公司密集发布业绩预告，此前市场担忧的业绩问题落地，整体表现不佳，电池片和组件企业受减值影响较大，四季度对硅片、PERC电池片产能做了充分计提。逆变器企业四季度业绩或全年业绩有分化，通润装备表现相对较好，德业、阳光电源等多数中规中矩或符合预期。

2025年一季度业绩展望：进入2025年一季度，因减值压力减小，至少从报表上看，相关企业总体业绩有望减亏。目前行业利空因子基本落地释放，包括业绩预告风险和美国贸易壁垒风险，股价存在超跌修复可能。

7、投资主线

供给侧改革主线：看好供给侧改革线条下的主辅材龙头企业，包括港股的福莱特，A股的中环、硅料的通威、电池片的爱旭和钧达，以及组件的晶澳等。这些企业有望迎来供需拐点，具备投资价值。

新技术与光伏组件主线：新技术线如钙钛矿、异质结等估值弹性更大；光伏组件线涵盖储能和支架，储能看好德业和阳光电源，支架看好中信博。这些公司EPS相对较好，春节后基本面向上改善明确，将受益于行业景气度边际改善，是较好的投资机会。

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