【华泰宏观李超】LPR再降的空间有多大？——点评2月20日LPR报价下降

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2020-02-21 00:05

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文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点：如期降息LPR，1年期降幅更大

2月20日LPR最新报价发布，1年期LPR报价4.05%，较上个月回落10BP，5年期LPR报价4.75%，较上个月回落5BP，LPR如期降息，1年期LPR降幅更大。2月3日央行降低7、14天逆回购利率，2月17日降低1年期MLF利率，LPR报价与MLF利率直接挂钩，我们此前即预期本月LPR报价也将回落，目前报价如期下行，我们认为央行通过下调政策利率尤其是MLF利率引导LPR下行进而传导到实体经济，有助于为企业降低融资成本。本月5年期LPR报价环比下降5BP，预计也将有助于增加居民按揭贷款需求，但下降幅度低于1年期，仍是与地产调控整体基调相一致。

>> 年内LPR应还有20BP以上降息空间

12月我国新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2个百分点，说明LPR改革有效降低了企业融资利率。目前政策明确要求确保小微企业整体信贷增长不受疫情冲击，力争今年普惠型小微企业贷款综合融资成本在去年基础上继续下降。因此我们预计，年内央行将继续通过调降政策利率的方式引导LPR下行，LPR报价仍有20BP以上降息空间，为企业降低融资成本缓解疫情带来的负面冲击。但同时我们也提示对于企业而言，尤其是中小企业，资金的可获得性更重要，央行当前货币政策重心仍在扩信用。

>> 5年期LPR也会随之下调，幅度可能略小于1年期

预计年内5年期LPR也会随之下调，但从本次调整幅度来看，预计后续5年期降幅可能略小于1年期。银行对LPR的报价在政策利率基础上加点形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，央行降低政策利率、实施降准等操作均有利于银行降低资金成本，因此5年期LPR也将随之下行，但5年期LPR主要为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，在当前地产监管仍未明确放松的情况下，预计其下行幅度可能略小于1年期。

>> 存款基准利率短期不具备下调基础

近期市场对存款基准利率是否将调整有较多讨论，我们认为存款基准利率短期不具备下调基础。下调存款基准利率能够为银行降低负债端成本，为资产端贷款利率下降提供空间，增加信贷供需意愿。但反观居民端，目前一年期存款基准利率为1.5%，目前通胀高企，1月份CPI同比增速5.4%，一年期存款基准利率减CPI为-3.9%，已经为负值，即居民实际利率为负，降低存款利率将导致居民实际利率的负值更大，不利于居民储户利益。

>> 三月中旬宏观数据公布时点有定向降准窗口

我们认为逆周期调节是当前货币政策主基调，应对疫情对经济负面影响的政策首要发力点可能是货币政策，未来货币政策将采取宽货币与宽信用的组合，通过增加基础货币投放、定向降准、再贷款、再贴现、PSL放量等多项工具扩大信贷、社融增速。央行实施定向降准的时间窗口预计在3月中旬宏观数据发布的时点，一般情况下央行每年初将在1-2月份开展上一年度差别准备金动态考核，我们认为在考核期内、考核结果尚未发布之前实施降准的概率不大，而疫情对一季度经济的负面影响将在3月中旬发布的1-2月宏观数据中有鲜明体现，预计届时央行可能采取定向降准操作。

风险提示

肺炎疫情持续时间超预期，货币政策力度可能继续加强。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。