【国君汽车】新浪潮：7座车 ——7座车行业专题报告

新浪潮：7座车

——7座车行业专题报告

导读

中国二胎政策全面放开（2+2+2家庭结构）、汽车限购多因素叠加，国内7座车市场自2017年起迎来爆发拐点，至2019年新增近200万辆需求（2016年是130万）。

投资要点

维持行业“增持”评级。我们认为中国目前7座车市场与上世纪80年代美国婴儿潮带来的7座车市场爆发相似，将带动车企利润及股价的翻倍增长。

重点推荐：上汽集团（600104）、广汽集团H（2238），推荐长安汽车（000625），受益标的：吉利汽车。

 7座车型有望带动主要车企利润翻倍增长。一辆7座车利润约等于10辆普通SUV利润约等于100辆轿车利润。福特曾凭借探险者一款车股价上涨10倍。以GL8、途昂、汉兰达等主流中高端7座车售价在30万左右，单车净利润可达近10万元，一辆普通SUV（10多万元）单车净利润不到1万元，大多数10多万元轿车利润平均不足1000元（甚至很多是亏损）。

预计7座车型在中国市场占比有望从5%提升至15%，中高端7座车销量翻倍增长。7座车全球销量占比约10%－20%，而国内市场占比尚仅5%，对比1980年代美国婴儿潮时期7座车25%的销量占比，国内市场空间尚待开启。我们预测在中国二胎全面放开，与2+2+2的家庭结构、大城市限购新车的时代机遇共存的情况下，至2019年，国内家用7座车型销量占比有望由5%提升至15%，新增200多万辆。

7座车供给少，主流车型供不应求，至少2年投资甜蜜期。目前国内7座车市场供给不足，7座SUV、7座中高端MPV均各仅有4款，市场竞争小。

催化剂：途昂、GS8、GL8等销量公布、7座车新车上市。

风险提示：宏观经济下行速度超出预期，乘用车购置税补贴退坡。

目录

正文

我们认为中国目前7座车市场与上世纪80年代美国婴儿潮带来的7座车市场爆发相似，将带动车企利润及股价的翻倍增长。7座车型在中国市场占比有望从5%提升至15%。1980年代美国婴儿潮时期7座车占比达到25%，日本目前7座车占比也接近20%。

2017年7座车型销量开始快速增长，私人购买占比显著增长，主流车型多数处于供不应求状态。目前7座车竞品少，将迎来至少2年投资甜蜜期。

1.    7座车带动利润与股价的翻倍增长

1.1昔日彼得林奇买入克莱斯勒，7座车带来十倍业绩回报

1980年克莱斯勒濒临破产, 彼得林奇1982年买入克莱斯勒和福特，获10倍收益回报。70年代石油危机爆发，美国消费者开始转向更为节油的日本车，克莱斯勒面临破产。面对窘境，公司开始降本增效，提升新车研发周期。1982年彼得林奇考察克莱斯勒，发现公司即将推出一种新车型，其公司资产状况仍良好，随买入公司股票。1983年，克莱斯勒首创MPV——道奇Caravan，随后推出其姐妹版克莱斯勒大捷龙。带动公司股价在1983－2000年期间大涨近10倍。

克莱斯勒MPV上市恰逢美国婴儿潮时期，凭借其宽敞的内部空间，一举获得消费者的青睐。1980年2000年，MPV在美国新车销量占比中最高曾达到20%。

1993-2000年同样是因为向家庭用车的转变，福特凭借凭Explorer(7座SUV)一款车，股价上涨10倍。在1995年美国60%的家庭已经拥有2辆及2辆以上汽车，在此期间福特的总销量并没有显著增长。但是Explorer一款车带动毛利率持续增长，福特股价上涨近10倍。

Explorer的成功在于其开始针对家庭用户而不是个人野外作业需求。1990年基于皮卡Ranger（非承载式车身）底盘推出的Explorer，车身更长，更加适合家庭使用。

1.2未来三年7座车占比将由5%提升至15%，200多万辆增量

受中国两大特色——“2+2+2”的社会家庭结构、二次购车限制两大推动，至2019年，国内家庭7座车型销量占比有望由5%提升至15%，占比有望超过美国，接近日本。1980-2000年，美国正值婴儿潮爆发时期，7座车车型销量持续走高，销量占比高达25%，目前美国、欧洲和日本的销售占比分别为10%、10%和20%。

中国特色一：二胎婴儿潮爆发，2+2+2家庭结构下，量变引起质变，5座车不够用了。

与美国1980-2000年非常类似，中国正处在目前二胎政策放开与1980-1990年（37岁-27岁）生育高峰，中国版婴儿潮时刻来临。2016年中国出生人口增加130万至1786万，其中45%为二胎人口，2013年以前二胎占比仅稳定在30%，随着二胎政策影响的进一步扩散，“2+2+2”的三代家庭结构将日益增加。

二次购车限制将促使国内7座车占比高于全球平均水平。二胎家庭人数增加的情况下，要解决家庭共同出行的需求有两条路径：一是购买第二辆车；二是更换更大车型。而8个人口大城——北京、上海、广州、贵阳、石家庄、天津、杭州和深圳均存在限购政策， 8个限购城市人口共计1.1亿，人口占比为10%，汽车保有量、销量占比达到21%和25%，在牌照数量有限的情况下，要满足三代人口同时出行的需求只能换购7座车，无法增购5座车。

与美国SUV经历的中大型SUV与紧凑型SUV周期切换相对称，中国从2017年开始进入中大型SUV的繁荣周期。

1.3 2017年私人购买7座车大步入场，7座车迎来爆发奇点

以7座车明星车型GL8为证据看国内7座车市场的走势，2017年前4个月GL8同比增长80%，且销量主要来自于私人购买。私人购买GL8的用户特征包括：孩（5-6岁），自用（无司机，老人开），高收入，由二胎潮带来的7座车市场爆发时点在当下已经到来。

二胎有多少？“单独”政策后每年增加100万，全面二胎政策后第一年再增加200万，预计未来每年将增加300-400万的二胎家庭。二胎占比在2013年以前稳定在30%，单独政策实施以后二胎占比逐渐提升。2016年中国出生人口增加130万至1786万，其中45%为二胎人口。

7座车市场空间：预计2019年家用7座车销量363万辆，占比达15%。经我们测算，2016年国内共销售57万辆7座SUV 和74万辆MPV（剔除微面等商用车型），占新车销量的5%。根据预估的每年新增二胎家庭人口（100万－200万）及国内消费者对SUV、MPV的偏好差异，我们预计至2019年，家用7座车占比将增加至15%，年销量达363万辆

2.  市场竞争格局：7座车供给不足，一片蓝海

2.1 国内主流7座SUV、7座MPV竞品少

2016年国产家庭用主流7座SUV仅为3款 (长安福特锐界，广汽丰田汉兰达，广汽传祺GS8)， 2017年新增上汽大众途昂、斯柯达柯迪亚克（含5座版）、长安CS95、江淮汽车S7(主销5座)。

2017年，国产中高端7座MPV仅有4款，广汽传祺与吉利汽车即将推出中高端MPV。2017年国产MPV最高档车型代表销量均出现爆发式增长：GL8销量同比增加80%；奔驰威霆同增120%；奥德赛目前厂家货源紧张，限制销量；本田的杰德与上汽大众的途安虽然归为MPV，但由于轴距短，主要销售五座车型。

2.27座SUV流行于美国，7座MPV流行于日本

2000年以前，美国7座车以MPV为主，2000年以后7座SUV大爆发。2000年美国MPV占新车销量近20%，彼时美国MPV广告主角多为女性，MPV宽敞舒适深受女性喜爱，也被称为妈咪车。2000年以后，MPV逐步被兼具颜值、硬朗与多功能的SUV所取代。7座SUV现在是美国7座车消费主流。

7座家用MPV供给主要来自日本，新车销量占比17%。日本人口密集、车多路窄、车辆限速，平时少能体验超车的快感，使得日本人对汽车运动性、操作性并不太讲究，实用型MPV更受偏爱。2015年日本市场新车销量榜单（乘用车）前30中，有 12款MPV在列，占据半壁江山，相比之下SUV则黯然失色，仅仅拥有5个席位。

日本MPV根据其车长与轴距大致可以分为5个级别，S级和L级MPV正逐渐被市场淡化，而应景的SS级、M级和奢华的LL级MPV正迎来春天。

预计中国7座车市场中高端SUV及MPV均将增长，SUV占比将高于MPV。MPV在中国没有女性用车的标签，反而具有高端车的标致，中国消费和美国消费者一样更偏好SUV。

3.    7座车业绩弹性：一辆7座车等于100辆轿车

汽车制造成本仅占汽车售价的50%左右，售价更高的7座车型利润率显著高于普通车型。以GL8、途昂、汉兰达等主流7座车为例，其售价在35万左右，物料成本占50%，其他费用占20%，单车净利润可达10万元。

以12万左右的普通SUV为例，制造成本7万，费用4万，单车净利润1万。

以10万左右的轿车为例，制造成本也是7万，因为轿车终端溢价能力最弱，同样的成本终端售价要低于SUV，费用大约也在3万左右，单车净利润几乎趋近于0，在千元左右。

7座SUV价格是其他乘用车平均价格的2-3倍。锐界、汉兰达、普拉多撼路者均在30万及以上的均价水平，是普通乘用车均价的2-3倍。

4.    重点推荐：上汽集团、广汽集团

4.1上汽集团：新产品周期主打7座大型SUV，未来三年利润15%复合增长

上汽新车周期正好迎合中国二胎潮爆发，未来三年市占率及利润进入加速期。上汽旗下包括别克GL8、途昂、途观L、科迪亚克在内的爆款均推出7座车型，在2017年下半年7座车别克GL6、上汽荣威中大型7座SUV均有望推出，年底销量爆发式增长正在启动。

7座车助上汽集团市占率大幅提升。过去五年，上汽集团SUV车型少、市占率低，自2016年下半开始，多款SUV新车型推出，公司SUV市占率由2016年初的12%提升至2017年4月的17%，未来有望提升至20%。

上汽通用明星车型GL8：单车可贡献上汽通用40%的业绩增长。2016年11月GL8改款，销量上涨80%，终端销售均价提升8万，贡献80亿净利润增量。

上汽大众真正的大7座SUV——途昂月销量有望破万，贡献百亿净利润。

4.2广汽集团：7座乘用车目前占比最高，且终端全面缺货。传祺将推出高端MPV

广汽集团7座车型占比最高，旗下拥有广丰汉兰达，广汽传祺GS8，广本奥德赛，广汽三菱欧蓝德也拥有7座车型，而且终端均处于缺货，供不应求状态。2017年底传祺即将推出高端MPV—GM8，JEEP有望针对中国市场推出7座SUV。有望带动广汽集团利润翻倍增长。

4.3受益标的：吉利汽车2017年年底有望推出高端MPV

吉利预计今年年底将推出一款高端7座MPV，若月销达到1万辆，可带动公司2018年10%的销量增长。

4.4受益标的：长安汽车CS95月销4000台，未来销量有望翻倍

根据我们草根调研，长安CS95高配车型供不应求，目前主要受零部件的限制，未来随着零部件供应解决，销量有望从目前4000水平，跃升至7000-8000台。

5.    重点公司估值表

6.    风险提示

经济快速下滑的危机：如果经济出现超预期的大幅下滑，房地产出现大幅波动，影响居民的正常消费支出，会对汽车消费产生负面影响。

国家政策的变动影响：国家在积极鼓励新能源汽车的消费，如果政策未来对中大型燃油车征收额外的税费，可能会抑制消费者对中大型燃油车的购买力。