公司公告2018年一季报：业绩同比增长79%，超出市场预期。
财务数据：
报告期内实现营业收入316.07亿元，同比增长9.11%，归属净利26.28亿元，同比增长79.23%。此前报告对一季报展望中我们认为国航在高油价下仍可实现较快增长，但同比增速79%依旧超出预期。
经营数据：
一季度，公司ASK同比增长10.9%，其中国内8.1%，国际16.5%；RPK同比增长9.7%，其中国内7.3%，国际13.7%；
客座率81.1%，其中国内82.9%，国际78.3%，分别下滑0.9、0.6和1.9个百分点。
1.成本费用管控得力为业绩超预期打下基础。
报告期内，公司营业成本同比增长13.5%，总成本同比增速6.7%。
1）测算燃油成本同比增长约22%，占成本比重提升至32%左右。
油价：国内航空煤油综合采购价格均价4852元，同比增长13%。
耗油量：假设耗油量同比增速9%，
则燃油成本同比增加22%，占成本比重约32%。
我们此前报告分析过，若按照布伦特油价涨幅测算，会高估燃油成本约6亿元。
2）扣油成本增速低于运力增速。
一季度，公司营业成本同比增长13.5%，我们测算公司扣油成本增速低于运力投放增速，反映公司成本管控、降本增效。《南方航空专项研究一》中我们提出了航空公司扣油座公里成本10年复合增速低于CPI涨幅，航空公司成本并非运力投放的简单线性测算。
3）销售及管理费用率合计下降0.2个百分点
。
公司一季度销售费用同比下降2%，销售费用率为4.7%，较2017年Q1下降0.6个百分点；管理费用率3.46%，较17年Q1略增0.26百分点。两者合计下降0.2个百分点。
4）公司财务费用-9.97亿，去年同期为4.97亿，主要得益于Q1人民币大幅升值。Q1人民币累计升值3.8%，去年同期为升值0.54%，预计Q1公司实现汇兑收益约16-17亿元，去年同期为汇兑收益3亿元。
据此我们测算公司扣汇同比增速约11%。
2.收入端：考虑收入口径调整，客公里收益水平实现正增长。
公司2017年年报开始，收入口径有所调整，同时将与日常经营相关的政府补助重分类至其他收益。
2018年Q1，其他收益5.03亿元，营业外收入0.13亿元，2017年Q1营业外收入仅0.54亿元。
假设客运收入占比约90%，将其他收益做口径还原（0-5.03亿），则对应的一季度客公里收益同比涨幅为0.2%-1.97%。
反映公司一季度票价仍然实现了正收益。
展望2018年，全行业供需结构将改善的情况下，公司在票价收益端更可期待。
3.投资建议：航空步入新时代，维持目标价，强调“强烈推荐”评级
盈利预测与估值
人民币：假设2018年升值2个百分点至中间价6.384，
油价：假设国内油价综合采购成本4966元，同比增长18.6%，
我们预计中国国航2018-19年归属净利分别为100.3及150.9亿元，同比分别增长39%及51%，对应2018年PE16.8倍，2019年11.2倍。
维持目标价：16元
我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升，远期盈利空间打开，估值中枢或持续上移至18-20倍，背后隐含是远期收益水平折现。
我们认为市场会切换至2019年看航空，按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE，对应目标价为16元，较现价有38%的空间。
一季报出炉业绩超预期，而随着客运价格市场化稳步推进，航空需求维持两位数增长，价格端表现更可期待，
强调“强烈推荐”评级。
风险提示：
1）航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓，若运力重启无限制增长，则逻辑或打破
2）油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨，人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失，同时会压制出境游需求。
3）经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。
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