深信服2021年一季报点评：业绩大超预期，全年值得期待【开源计算机陈宝健团队】

1、 高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级

我们维持 2021-2023 年归母净利润预测为 10.09 、 13.49 、 18.49 亿元， EPS 为 2.44 、 3.26 、 4.47 元 / 股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 112.2 、 83.9 、 61.2 倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。

2、 业绩大超预期，全年值得期待

（ 1 ） 2020Q1 公司实现营业收入 10.92 亿元，同比增长 79.37% ，较 2019 年同期增长 70.19% ；实现归母净利润 -9607.57 万元，同比增长 50.40% ，业绩大超市场预期。（ 2 ）公司销售商品、提供劳务收到的现金为 13.28 亿元，同比大幅增长 121.91% ，一方面是由于经营规模扩大，现金流入增加；另一方面是 2020 年受“新冠”疫情影响，为了支持广大经销商渡过难关，公司调整经销商预付款政策。（ 3 ）公司销售毛利率为 66.47% ，同比略提升 0.18 个百分点。公司持续加大各项投入，销售费用、管理费用、研发费用分别增长 39.83% 、 43.55% 、 55.98% 。

3、 参考海外Palo Alto等公司的发展路径，公司有望成为国内实现安全能力云化交付的先驱

公司基于多年的云安全研究技术及安全产品研发能力， 2020 年 9 月在国内创新地发布安全 SaaS 业务 SASE “云安全访问服务 Sangfor Access ”，公司正式开始进入安全能力的云化交付时代。目前公司安全 SaaS 产品包括 SASE 、云图、云眼、云盾，在新安全技术产品方面布局领先，参考海外 Palo Alto 等公司的发展路径，公司有望成为国内率先真正实现安全能力云化交付的先行者。

4、 面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，云业务有望实现加速发展

公司以超融合架构为基础的私有云业务、桌面云业务已发展到相对成熟阶段，并在此基础上拓展了托管云、桌面即服务 (DaaS) 等新应用。 2020 年，公司进一步将云计算品牌升级为“信服云”，并发布 ARM 架构超融合产品，实现了双栈架构的解决方案，帮助客户在不同系列服务器上实现业务云化。面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，公司持续加大云业务战略投入，有望实现高速增长。