6月降息概率提升

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广发证券银行分析师  倪军、王先爽、文雪阳

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核心观点

本期：2024/5/27~6/2，上期：2024/5/20~5/26，下期：2024/6/3~6/9。

央行动态： 本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期6140亿元，整体实现净回笼6040亿元。本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期。 本期跨月结束，央行公开市场逆回购大幅净回笼，余额重回100亿元的低位，下期资金面预计保持充裕，公开市场余额维持低位。

政府债融资： 本期政府债净缴款1,897.59亿元，下期政府债净缴款约3,811.64亿元， 财政缴款力度经历5月末上量，6月初回落后再次略有回升，预计后续财政逐步进入正常的扩张节奏，力度可能相对中庸。

资金利率 ：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动-8.7bp、-9.6bp、-6.2bp、-5.9bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-0.9bp、-0.6bp、-0.3bp、-1.7bp、-1.4bp。 本期资金利率回落，银行间流动性较充裕。5月经济金融数据相对偏弱，且资金利率已开始低于政策利率，预计6月公开市场降息概率提升。

NCD利率： 本期NCD加权平均发行利率为2.04%，较上期下行2bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.86%、1.88%、1.94%、2.02%、2.04%,分别较上期变动+13.30bp、-1.50bp、-1.96bp、-3.48bp、-3.00bp。本期存单发行规模回升至6,936亿元，净融资规模2,378亿。 从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比17%；9M以上存单占比72%，存单加权平均发行期限进一步拉长，长期存单占比高达72%，一方面，存款流出现象短期内难以扭转；另一方面，6月为季末月，银行信贷冲规模诉求偏强，且面临净稳定性资金比例考核，导致存单期限明显拉长。

国债利率： 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.60%、1.89%、2.06%、2.28%、2.53%，较上期末分别变动-4.04bp、-4.28bp、-2.52bp、-0.93bp、-2.49bp。 政策面，财政温和发力，监管高度重视，但经济基本面依旧偏弱，长债利率预计短期低位波动，长期能否稳步回升取决于财政力度和经济复苏节奏。

票据利率： 本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.29%、1.24%、1.37%，分别较上期末变动-7bp、-9bp、-2bp。 本期票据利率维持中低位，仍低于同期限存单利率，预计信贷供给大于需求，6月信贷或仍同比少增。

下期关注： 下期进入5月金融数据发布窗口期，我们预计2024年5月社融增速8.4%，增速环比回升0.1pct。

风险提示： （1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

目录索引

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01

6月降息概率提升

（一）本期数据观察：6月降息概率提升

央行动态（表 1，图3）： 本期央行公开市场共开展 100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期6140亿元，整体实现净回笼6040亿元。本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期。 本期跨月结束，央行公开市场逆回购大幅净回笼，余额重回100亿元的低位，下期资金面预计保持充裕，公开市场余额维持低位。

政府债融资（图1）： 本期政府债净缴款 1,897.59亿元，下期政府债净缴款约3,811.64亿元， 财政缴款力度经历5月末上量，6月初回落后再次略有回升，预计后续财政逐步进入正常的扩张节奏，力度可能相对中庸。

资金利率（表2，图5~7）： 本期末 DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.73%、1.77%、1.82%、1.85%，分别较上期变动-8.7bp、-9.6bp、-6.2bp、-5.9bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.90%、1.95%、2.00%、2.06%、2.09%，分别较上期变动-0.9bp、-0.6bp、-0.3bp、-1.7bp、-1.4bp。 本期资金利率回落，银行间流动性较充裕。5月经济金融数据相对偏弱，且资金利率已开始低于政策利率，预计6月公开市场降息概率提升。

NCD利率（表2，图24）： 本期NCD加权平均发行利率为2.04%，较上期下行2bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.86%、1.88%、1.94%、2.02%、2.04%，分别较上期变动+13.30bp、-1.50bp、-1.96bp、-3.48bp、-3.00bp。本期存单发行规模回升至6,936亿元，净融资规模2,378亿（见图2）。 从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比17%；9M以上存单占比72%（见表5），存单加权平均发行期限进一步拉长，长期存单占比高达72%，一方面，存款流出现象短期内难以扭转；另一方面，6月为季末月，银行信贷冲规模诉求偏强，且面临净稳定性资金比例考核，导致存单期限明显拉长。

国债利率（表2，图10）： 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.60%、1.89%、2.06%、2.28%、2.53%， 较上期末分别变动-4.04bp、-4.28bp、-2.52bp、-0.93bp、-2.49bp。 政策面，财政温和发力，监管高度重视，但经济基本面依旧偏弱，长债利率预计短期低位波动，长期能否稳步回升取决于财政力度和经济复苏节奏。

票据利率（图12-15）： 本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.29%、1.24%、1.37%，分别较上期末变动-7bp、-9bp、-2bp。 本期票据利率维持中低位，仍低于同期限存单利率，预计信贷供给大于需求，6月信贷或仍同比少增。

银行融资追踪：

同业存单方面， 截至本期末，同业存单存量规模为17.26万亿元，存量存单加权平均利率为2.28%，平均剩余期限为156天。本期累计发行同业存单6,936亿元，募集完成率93.7%，其中AA+级以下82.1%。加权平均发行利率2.04%，较上期下行2bp，加权发行期限0.74年（上期：0.70年）。本期同业存单到期4,558亿元，到期存单加权平均利率为2.34%，预计下期到期7,260亿元。

商业银行债券方面， 本期1笔商业银行债发行，发行规模30亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.99万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M、6M有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1Y收窄幅度最大，超5BP。本期4笔商业银行普通债到期，到期规模250亿元，预计下期3笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面， 本期两笔二级资本债发行，规模27亿元，两笔永续债发行，规模1000亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.92万亿元，其中二级资本工具3.53万亿元，永续债2.39万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差普遍走阔，中长期信用利差除AA级以上3Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超18BP。本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：5月金融数据

下期进入5月金融数据发布窗口期，我们预计2024年5月社融增速8.4%，增速环比回升0.1pct。预计5月社融当月增量约1.94万亿元，同比多增0.38万亿元。（见报告《 预计社融增速8.4%——2024年5月社融前瞻 》）

02

央行动态与市场利率

（一）央行动态：OMO余额回归100亿元

本期（2023年6月3日~6月7日） 央行公开市场 共 开展 100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期6140亿元，整体实现净回笼6040亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，周二至周五分别到期40亿元、20亿元、20亿元、20亿元。

（二）市场利率：资金面宽松，票据利率维持中低位

资金利率： DR001 、DR007、DR014分别变动-8.17bp、-9.57bp、-6.22bp。

S hibor报价: 1M, 3M,6M,9M,1Y分别变动-0.9bp、-0.6bp、-0.3bp、-1.7bp、-1.4bp。

NCD利率：本期除1M上升13.3bp外，其余期限AAA级NCD到期收益率 继续回落， 3M、6M、9M、1Y分别回落1.5bp、1.96bp、3.48bp、3bp。

国债利率： 国债利率下行， 1Y、10Y、30Y分别变动-4.04bp、-4.28bp、-0.93bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-7bp、-9bp、-2bp。

03

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年6月3日~2024年6月9日，上期为2024年5月27日~2024年6月2日，下期为2024年6月10日~2024年6月16日。

（一）同业存单：本周同业存单 发行利率下行2BP

1. 存量： 目前总存量约17.26万亿元，存量存单加权平均利率为2.28%，平均剩余期限为156天。

2. 发行： 本期总发行6,936亿元，日均发行1,387亿元（上期930亿元），本期加权平均发行利率2.04%（上期2.06%）， AAA级加权平均发行利率2.03%（上期：2.06%），AA+级以下2.27%（上期：2.22%）。本期加权发行期限0.74年（上期：0.70年），1年期发行占比43.5%（上期：34.4%），3个月期发行占比13.8%（上期：14.4%）。

3. 募集完成率方面： 本期整体募集完成率93.7%（上期：91.7%），AA+级以下82.1%（上期：83.5%）。

4. 净融资与到期： 本期 到期 4,558 亿元，净融资额 2,378 亿元，预计下期到期 7,260 亿元，预计未来 30 天到期 24,875 亿元，日均到期 829 亿元，本期到期存单平均利率为 2.3 4% 。

（二）商业银行债： 本期250亿元商业银行债到期

1. 存量： 目前总存量约2.99万亿元。

2. 发行： 本期1笔商业银行债发行，发行规模30亿元，评级均为AAA级。

3. 信用利差： 本期信用利差除1M、6M有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1Y收窄幅度最大，超5BP。

4. 到期方面： 本期4笔商业银行普通债到期，到期规模250亿元，预计下期3笔商业银行债到期，到期规模280亿元，预计未来30天到期8笔，到期规模357亿元。

（三）资本工具 ：本期1000亿元永续债发行

1. 存量： 目前总存量约5.92万亿元， 其中二级资本工具 3.53万亿元，永续债2.39万亿元。

2. 发行： 本期两笔资本工具发行，发行规模27亿元；本期两笔永续债发行，发行规模1000亿元。

3. 信用利差： 本期短期信用利差普遍走阔，中长期信用利差除AA级以上3Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超18BP。

4. 到期： 本期无二级资本工具到期， 预计下期 1笔二级资本工具到期，到期规模50亿元，预计未来30天到期2笔，到期规模53亿元。