【瑞声科技（02018.HK）】稳守中军，猛攻两翼，微机电一体化平台优势尽显

中信证券研究 · 公众号 · · 2018-01-18 08:10

正文

——徐涛,胡叶倩雯,联系人：晏磊

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为什么看好瑞声科技？（1）平台化优势逐渐清晰，能有效聚集行业资源及绑定主流客户，不断突破行业天花板；（2）产品始终围绕微型元器件布局，突破微型化限制构筑高技术壁垒，保障高毛利、高盈利能力；（3）战略布局长远，产品研发及新业务开拓始终领先同行，能准确抓住趋势性机遇。

声学持续引领升级，18年迎声学大年。全面屏趋势下，立体声、防水、屏幕发声为声学升级方向，带动相关方案ASP持续攀升，声学市场未来三年有望突破500亿元。公司持续引领行业升级标准，声学全球市占率约30%，与歌尔股份双雄争霸，立讯旗下美律团队迅速崛起，未来可能打破格局。公司18年供货IOS端OLED款产品增加至两款，供货安卓端的SLS方案及立体声升级趋势持续，预计18年整体声学可贡献营收近150亿元。

光学独家WLG方案成本优势显著，玻塑混合镜头有望实现弯道超车。双摄及3D趋势带动镜头市场量价齐升，空间近300亿元。目前塑料镜头市场由大立光、舜宇寡头垄断，玻璃镜头市场格局尚未形成，舜宇、联创、AMS及瑞声凭借各自技术不断突破。公司先后收购欧洲I.Square、日本Kaleido，独家研发出WLG技术，可用于普通混合镜头及3D准直镜头，预计18年H1玻璃镜头产能达300-500万/月，下半年扩至500-1000万/月，保守估计18年可贡献营收13.37亿元。

触控马达紧握X向高端产品，18年后大力向安卓端渗透。A客户Tapic Engine采用X向LRA马达，公司供应过半份额，ASP10美元且需求量稳定，对手产品追赶尚需时日。安卓机型目前仍多数采用Z向马达，未来全面屏趋势下有望全面转向X向马达。当前公司安卓端马达ASP仅0.8-3美元，17年出货量300-500万颗，预计18年出货量可达3000-5000万颗，带动18年营收增至97.85亿元。

结构件领域加大布局3D玻璃+金属中框。公司进入射频结构件领域源于策略性业务分布，提出音射频一体化解决方案。17年公司3D玻璃产能估算为100万/月，18年预计可达200-250万/月；金属中框18年预计产能300-400万/月，产品ASP预计15-20美元。我们预计2018年贡献营收28.78亿元，毛利接近公司平均水平。

风险因素。声学降价风险，光学进展不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司为世界领先的电声器件供应商，立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务，并积极向光学方向延伸。我们上调17-19年EPS预测至4.22/5.40/6.42元（对应港币4.72/6.04/7.18元，原预测为4.32/5.04/5.76元），考虑公司光学业务成长性及微型元器件领域龙头溢价，给予18年33倍PE，目标价199.32港元，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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