【天风策略】放长收短，继续“呵护”流动性

放长收短，继续“呵护”流动性——一周资金面及市场情绪监控（ 0710-0716 ）

天风策略  刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪

一周核心：趋势及变化

一级（半）市场： ① 上周证监会核发 9 家 IPO 批文（ 42 亿）；②截止 7 月 20 号月份计划上会 19 家， 延续 6 月以来并购重组重新启动的趋势；③ 另一方面股权融资规模放缓。但增发规模占比仍然较大。 按照金融工作会议对直接融资的要求，一级（半）市场有加速可能。

基金成立： 以成立日计，上周普通股票型 + 偏股 / 平衡混合型 + 灵活配置型基金发行份额为 9.67 亿， 二季度以来主动股票型基金发行速度放缓。

产业资本： ， 上周产业资本增持 39.26 亿元，减持 15.31 亿元，净增持 23.95 亿元 —— 减持新规发布后信心恢复趋势不改。

上证 50ETF 波动率： 上周末上证 50ETF 波动率收于 15.76 ； 5 月中以来观察到较明显上升趋势。

货币市场： 上周 SHIBOR(3 个月 ) 收于 4.36% ，上升 -14.02bp ；银行间同业拆借 (1 天 /7 天 ) 收于 2.59%/3.02% ，分别上升 -18.84/-56.99bp ；

银行间质押式回购利率 (1 天 /7 天 ) 收于 2.54%/2.84% ，分别上升 -38.45/-112.58bp ；

AAA+ 同业存单到期收益率 (1 个月 /3 个月 /6 个月 ) 收于 3.70%/4.14%/4.29% ，分别上升 -9.53/13.00/9.06bp —— 受货币政策收紧压力，年初至今银行间同业利率一路走高，尤其短端的同业存单大受影响， 6 月以来，央行开展通过公开市场操作“呵护”年中流动性，资金面压力趋缓，利率连续 4 周回调。

央行流动性投放： 上周央行通过逆回购合计投放 1900 亿，同期 2500 亿逆回购到期，净投放 600 亿。投放 1 年期 MLF3600 亿，同期有 1795 亿到期，净投放 1805 亿。总体来看央行继续进行比较积极的流动性管理，放长收短。

重要数据一览

1 、资金需求 / 资金流出

1.1 股权融资/并购重组

IPO ： 上周证监会核发 9 家 IPO 批文，募集总金额不超过 42 亿； 批文数量维持高位，募集金额有所下降。

并购重组过会： 截止 7 月 20 号 7 月份计划上会 19 家， 延续 6 月以来并购重组重新启动的趋势 。

股权融资： 7 月截止 17 日股权融资规模 272.98 亿，其中首发 64.69 亿，增发 178.29 亿； 相比 6 月股权融资规模有所放缓。

1.2 限售解禁

限售股解禁： 上周理论上解禁规模为 188.4 亿元；本周理论规模为 332.5 亿元 。

1.3 交易费用

交易费用（估算）： 上上周市场交易费用为 23.89 亿 。

2 、资金供给 / 资金流入

2.1 市场交易

新增投资者： 上上周新增投资者 22.87 万，期末投资者数为 12700 万 。

2.2 基金发行

基金发行： 以成立日计，上周普通股票型 + 偏股 / 平衡混合型 + 灵活配置型基金发行份额为 9.67 亿；之前两周分别为 9.65 亿和 40.69 亿； 二季度以来发行速度整体不如一季度。

2.3 产业资本增减持

产业资本增减持： 上周产业资本增持 39.26 亿元，减持 15.31 亿元，净增持 23.95 亿元 ；上上周净增持 -0.31 亿元； 继续保持 5 月以来产业资本信心恢复的整体趋势。

2.4 杠杆资金（两融）

融资融券： 上周融资融券余额为 8852.69 亿，占 A 股流通市值 2.17% ； 今年以来两融余额变化区间不大，对流通市值占比略有下降。

2.5 海外资金

沪深港股通： 上周沪深港股通流入资金 100.86 亿，其中沪市流入 75.37 亿，深市流入 25.49 亿； 本周港股通资金流入继续改善。

QFII/RQIFF ： 6 月底 QFII 投资额度 927.74 亿美元， RQFII 投资额度 5431.04 亿元； 5 月底数据分别为 927.24 亿美元与 5431.04 亿元； 新增额度不高。

2.6 资金流入板块分布

资金净流入额： 上周主板资金净流出 573.69 亿，中小板净流出 379.18 亿，创业板净流出 349.97 亿。

3 、市场情绪 / 赚钱效应

3.1 波动率/风险

上证 50ETF 波动率： 上周末上证 50ETF 波动率收于 15.76 ；上上周末收于 13.88 ； 5 月中以来观察到较明显上升趋势。

CBOE 波动率： VIX 上周末收于 9.51 ；上上周末收于 11.19 ； 仍处于近几月低点。

3.2 参与度/活跃度

换手率： 上周三大指数平均换手率分别为 0.22 、 0.47 、 1.53 。

融资买入额： 上周全 A 成交额 2.23 万亿，其中融资买入额占比 9.9% ；上上周融资买入额占全 A 成交额 9.6% ； 近期融资买入额对成交额占比小幅回落。

基金仓位： 上周末开放式基金分类股票投资比例为 53.07 ； 仓位仍在低位。

3.3 风格指数

风格指数： 上周申万大盘 / 中盘 / 小盘指数分别收于 3037.74 、 3840.32 、 4855.26 。

3.4 折溢价

AH 折溢价： 上周 AH 股溢价指数收于 126.03 ； 近期 AH 股溢价率小幅回升。

大宗交易： 上周大宗交易总成交规模 72.88 亿元，折价率 -2.9% 。

3.5 股指期货信号

上周末上证 50/ 沪深 300/ 中证 500 升贴水率分别为 -0.27%/-0.35%/-0.61% ，多空单比分别为 0.93/0.85/0.98 ；上上周末升贴水率分别为 -0.74%/-0.70%/-0.64% ，多空单比分别为 0.89/0.84/0.95 ； 多空单在今年以来低位。

4 、利率及汇率

4.1 短端：货币市场

银行间同业： 上周 SHIBOR(3 个月 ) 收于 4.28% ，上升 -7.97bp ；银行间同业拆借 (1 天 /7 天 ) 收于 2.68%/3.14% ，分别上升 8.41/11.78bp ；银行间质押式回购利率 (1 天 /7 天 ) 收于 2.66%/2.94% ，分别上升 11.79/9.47bp ； AAA+ 同业存单到期收益率 (1 个月 /3 个月 /6 个月 ) 收于 3.45%/4.20%/4.31% ，分别上升 -25.47/5.98/1.94bp ； 利率持续上涨趋势得到缓解。

理财市场： 截止 7 月 9 日理财产品预期收益率（ 3 个月 /6 个月 / 一年）分别 4.63% /4.74% /4.71% 。

票据市场： 上周长三角票据直贴利率收于 4.05% ，较前一周下降 10bp 。

4.2 中长端：国债/企业债市场

国债到期收益率： 上周末国债到期收益率 (1 年 /5 年 /10 年 ) 为 3.44%/3.50%/3.56% ， 今年以来短期限国债收益率快速抬升，最近有所回落。

3A 企业债： 上周 3A 企业债到期收益率 (3 年 /5 年 /7 年 ) 收于 4.49%/4.59%/4.76% ， 5 月中以来企业债利率小幅下降。

中短票据： 上周中短票据到期收益率 (1 年 /3 年 /5 年 ) 收于 4.35%/4.50%/4.60% ， 5 月中以来企业债利率小幅下降。

4.3 外汇市场

人民币汇率： 上周美元兑人民币中间价为 6.7774 ； 5 月人民币实际有效汇率指数为 118.42 。

5 、货币投放与派生

5.1 央行流动性管理

逆回购： 上周（ 10 日 -16 日） 进行 2100 亿逆回购操作；同时有 2800 亿逆回购到期。 净回笼 700 亿，继续关注央行流动性管理。

其他货币政策工具： 6 月 MLF 投放 4980 亿，期末余额 42245 亿； 6 月 SLF 操作 467.66 亿，期末余额 446.33 亿； PSL 当月新增 683 亿，期末余额 24111 亿。

5.2 基础货币及广义货币

基础货币及货币乘数： 今年一季度末基础货币余额 30.2 万亿元，基础货币余额同比 6.71% ，货币乘数为 5.29 。

广义货币： 6 月末 M1/M2 同比增速分别为 15.0%/9.4% ； M2 增速创历史新低。

5.3 货币供应渠道

社融规模： 6 月社融规模为 17800 亿，同比增长 8.02% ； 货币政策明确中性偏紧，企业贷款需求增加。

人民币贷款： 6 月新增人民币贷款 1.54 万亿，其中居民中长期贷款 0.48 万亿，占比 31% ； 居民中长期贷款占人民币贷款比重今年以来比 16 年明显降低。

外汇占款： 5 月央行新增外汇占款 -293.34 亿，期末余额为 21.55 万亿。

详细图表及说明

1 、资金需求 / 资金流出

1.1 股权融资 / 并购重组

跟踪指标： IPO、 并购重组过会、全市场股权融资规模

跟踪指标：限售股解禁

1.3 交易费用

跟踪指标：交易佣金和印花税

2 、资金供给 / 资金流入

2.1 市场交易

跟踪指标：新增投资者

2.2 基金发行 （普通股票型 + 部分混合型基金）

跟踪指标：基金发行（ 普通股票型 + 偏股 / 平衡混合型 + 灵活配置型 ）

2.3 产业资本增减持

跟踪指标：重要股东增减持

2.4 杠杆资金（两融）

跟踪指标：融资融券

2.5 海外资金

跟踪指标：沪深港股通 、QFII/RQFII

2.6 资金流入板块分布

跟踪指标：资金净流入额

3 、市场情绪 / 赚钱效应

3.1 波动率 / 风险

跟踪指标： 上证50ETF波动率、CBOE波动率

3.2 参与度 / 活跃度

跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

3.3 风格指数

跟踪指标：申万大盘 / 中盘 / 小盘指数

3.4 折溢价

跟踪指标： AH折溢价、大宗交易

3.5 股指期货信号

跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

4 、利率及汇率

4.1 短端：货币市场

跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

4.2 中长端：国债 / 企业债市场

跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

4.3 外汇市场

跟踪指标：人民币汇率

5 、货币投放与派生

5.1 央行流动性管理

跟踪指标：逆回购 、MLF、SLF、PSL、SLO

5.2 基础货币及广义货币

跟踪指标：基础货币、广义货币

5.3 货币供应渠道

跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

数据交流讨论联系：

许向真 /13264560704

特别提示：公众微信号“fenxishixubiao”

天风策略团队成员介绍

徐彪          复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。

刘名斌        中国科技大学硕士、学士，主要从事大势判断与配置研究

刘晨明        南开大学国际金融硕士，主要从事行业比较研究

韩旭东        香港大学MBA，负责海外映射研究

姜禄彬        乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA，主要从事专题研究

许向真        厦门大学金融学硕士，保险学学士，国内宏观政策研究员

朱小溪        莫纳什大学金融学硕士，墨尔本大学金融学学士，行业配置研究员

特别声明

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