【未名宏观】供需双收缩，经济延续下行态势

文/北京大学国民经济研究中心  苏剑、孔帅

北京大学国民经济研究中心
2018年8月经济数据预测结果

要点：

• 利润同比增速和产品价格均回落，环保限产持续发酵，工业增加值同比增速回落

• 需求全面回落，消费、投资和出口同比增速均下滑

• 季节因素推高居民消费价格同比增速

• 稳增长，信贷扩张，M2同比增速回升

7月份中国经济呈现下行态势，具体表现为实体经济增速小幅回落，货币和价格增速小幅回升。供给端，工业生产保持低位运行态势。7月份工业增加值同比增长6.0%，增速与上月持平。需求端，全国固定资产投资和社会销售总额同比增速均有所下滑，出口同比增速则小幅回升，贸易顺差收窄。但从经济整体运行来看，当前经济总体运行状态并未超出政策目标区间。8月份，经济将延续下行态势，供给小幅回落，需求全面回落。供给端，企业利润同比增速和产品价格的回落，以及环保限产持续发酵，将限制工业增加值同比增长。需求端，传统高耗能产业投资同比增速继续回落压低全国固定资产投资同比增速；季节因素推高居民消费价格；全球经济边际减弱，汇率贬值以及中美贸易摩擦导致的“抢出口”效应，将支撑出口平稳增长。货币信贷方面，稳增长支撑信贷扩张和M2同比增速回升。

利润同比增速和产品价格均回落，环保限产持续发酵，工业增加值同比增速回落

预计8月工业增加值同比增长5.9%。首先，工业企业利润同比增速回落，产品价格回落，企业盈利增长空间被压缩，这使得企业经营等方面的预期趋于恶化，其生产投入也将减少。国家统计局数据显示，7月份，规模以上工业企业利润总额同比增长16.2%，增速比6月份下降3.8个百分点。1-7月份规模以上工业企业利润总额累计同比增长16.2%，增速比1-6月份下降0.1个百分点。7月份，工业生产者出厂价格同比上涨4.6%，较6月份回落0.1个百分点。其次，中国制造业采购经历指数表明，制造业呈回落态势。7月中国制造业PMI为51.2%，较上月小幅回落0.3个百分点，连续三个月减少，反映工业生产内生动力稳定性不足。再次，环保限产持续发酵，工业生产活动受限。从高频数据看，8月份以来的全国高炉开工率持续下降。

需求全面回落，消费、投资和出口同比增速均下滑

预计1-8月份全国固定资产投资同比增长5.2%，增速较1-7月份小幅下滑。一方面，调结构、去产能决心的坚定导致传统高耗能产业投资同比增速继续下滑；另一方面，近期数据显示工业存在上涨的迹象，带动制造业投资同比增速上涨。

预计8月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，较前月小幅下滑。8月份，一方面，全国受雨水天气影响，居民部分消费品的消费增速继续下滑；另一方面，因并未见到实质性政策的出台，汽车消费者继续持观望态度，汽车消费增速继续低位徘徊。另外，7月份的经济数据显示，当前经济下行压力较大，对消费起到了一定的抑制作用。

预计8月份出口额同比增速、进口额同比增速和贸易差额分别为11.5%、20%和270亿美元。出口方面，一方面，全球经济边际减弱，支撑出口额同比平稳增长。从已经公布的全球宏观数据来看，美国8月Markit制造业PMI初值54.5%，较7月份回落0.8个百分点；欧元区8月制造业PMI为54.6%，较7月份回落0.5个百分点；日本制造业PMI初值为52.5%，较7月份回升0.2个百分点。另一方面，汇率走弱，人民币贬值稳定出口。8月份美元兑人民币汇率最高达到6.8946，较月初人民币贬值幅度达到约1%。此外，抢出口效应持续支撑出口。8月23日，中美双方就160亿美元商品互征关税，企业在关税落地前，存在抢出口行为。进口方面，一方面，中国推出汽车行业等领域的关税减让，同时持续扩大进口，将维持我国进口同比增速高位运行。另一方面，国内工业生产放缓，内需不足，将压低进口同比增速。

季节因素推高居民消费价格同比增速

预计8月份CPI和PPI分别同比增长2.4%和4.0%，受季节因素影响，居民消费价格同比增速继续上涨。8月份，全国大部分省市被大雨侵袭，对果蔬等食品的供应产生了一定的影响，导致8月份食品价格同比增速出现上涨。另外，受猪瘟影响，猪肉供给减少，猪肉价格在淡季出现了显著的上涨。工业品价格方面，本月受钢铁、化工、能源价格上涨带动，原材料价格继续上涨。

稳增长，信贷扩张，M2同比增速回升

预计8月末新增人民币贷款16500亿元，环比多增2000亿元。一方面，7月底的政治局会议提出“六个稳”——“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，8月中旬，银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，要求进一步疏通货币政策传导机制，满足实体经济有效融资需求，强化小微企业、“三农”、民营企业等领域金融服务，积极发展消费金融等。因此，为稳定经济增长、支持实体经济发展，预计本月信贷将继续增长。另一方面，8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，意见表示要加快专项债券发行进度。虽然地方债缴款可能对银行的信贷配置有一定影响，但本月央行通过MLF和逆回购等操作方式对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，对维护银行体系流动性的合理充裕有一定作用。

预计8月末M2同比增速增至8.6%，比上月末高0.1个百分点。8月14日财政部发文要求加快地方债发行。本月地方政府债计划发行8000多亿，地方债发行缴款可能造成短期流动性紧张，影响银行配置其他债券和同业存单，但考虑到财政支出可能扩大，以及央行通过MLF等多种手段进行调控，或将缓解地方债缴款带来的流动性紧张，预计财政存款一项比去年同期少增，拉升M2同比。

北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。