大宗商品 | 从悲观到乐观，金属市场库存几何

中金点睛 · 公众号 · 金融 · 2017-08-24 08:01

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工业品价格普遍录得较大幅度上涨，投资者乐观情绪高涨

在5月份的时候，工业品价格均出现了不同程度的下跌，黑色如铁矿石、焦煤、焦炭以及有色如锌、铜、镍等，均出现了很大的跌幅。当时市场参与者在需求淡季袭来与中国金融强监管环境之中对金属产生了较为悲观的情绪，许多品种深度贴水。我们于5月17日发布报告《金属市场的远期悲观大可不必》，看多金属未来的价格表现，此观点得到了市场的验证。

进入三季度以来，工业品价格普遍录得了较大幅度上涨，市场情绪明显得到改善，乐观情绪渐浓，此前工业品的深度贴水得以修复，甚至有些品种出现远期升水。从各品种的资金流向来看，增仓前十位的品种主要集中在工业品上面，这反映了投资者对工业品的投资情绪十分高涨。7月份的商品价格指数显示，全国钢材价格指数90.63，环比上涨4.30点，同比上涨28.12点；全国有色金属价格指数83.00，环比增长 3.06点，同比增长14.20点。具体来看，有色金属方面，镍（+14.7%）>锌（+12.1%）>铜（+9.7%）>铝（+8.7%）>铅（+4.5%）；黑色系方面，焦炭（+28.8%）>焦煤（+28.4%）>铁矿石（+22.4%）>热轧板卷（+17.6%）>螺纹钢（+16.1%）。

工业品库存水平各异，当库存水平较低时价格对库存的变动更加敏感

我们认为库存水平是供需综合作用的结果，其反映了现货市场的紧张程度。从经济学的角度来看，更低的库存水平要求更高的价格来刺激供给，抑制需求。这也就意味着当库存水平处于较低水平下，库存的微小变动都将导致价格的大幅波动。在旺季即将来临之前，对工业品库存水平的梳理对于判断各种金属的基本面是具有意义的。

有色金属方面，交易所库存下降幅度最大的是锌、铝、铅，并且锌和铅的库存总量处于较低水平，但是镍的库存依旧较高。具体数据显示，自年初以来，铜、铝、锌、铅、镍的交易所库存分别下降10%、23%、45%、18%以及4%，而根据我们对全球库存以及消费的测算，预计下半年全球库存消费天数将分别维持在73天、75天、30天、35天、232天。

受益于供给侧改革政策的推进，近期铝在有色金属中的表现十分的亮眼，投资者预期电解铝违规产能的退出与关停将会使得供给下降。但是值得注意的是，当前中国各地区的电解铝现货库存处于146.4万吨，较年初的水平增长了近300%。此外，全球锌供给缺口依旧存在，精矿恢复仍需时间，基本面的彻底缓解要等到18年。而当前锌锭库存持续维持在低位，使得价格对于库存的变动更加敏感。

黑色产业链方面，虽然近期钢材社会库存环比有所增加，但是绝对量仍处于较低的水平，而样本钢厂的焦炭以及炼焦煤库存依旧相对紧缺。焦煤焦炭价格的上涨导致铁矿石结构性紧缺压力增加，高低品位矿石溢价以及内外矿价差达到历年的同期高点。此外，近期受到发运不足以及钢厂补库的影响，45港口的铁矿石库存总量已经连续4周环比维持下降的趋势，目前处于1.35亿吨。在吨钢利润和下半年环保限产预期的作用下，近期钢厂的生产不断加速，样本钢厂进口铁矿石库存已经上涨至27天，与16年同期相比高出5天。

通过对库存数据的梳理，我们发现在市场情绪由悲观向乐观修复的过程中，贸易渠道商以及终端消费者手中的一些工业品库存已经有所积累。

文章来源

本报告摘自：2017年8月23日已经发布的《大宗商品：从悲观到乐观，金属市场库存几何》

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