永安研究丨棉花：产量十年最高，需求短期回暖

永安研究 · 公众号 · · 2025-03-25 08:48

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短期棉价上方受套保盘压制，下方有纱厂刚性补库支撑，或维持区间震荡。待旺季过后，下游采买需求下降，预计棉价继续下滑。同时关注美国关税风险以及种植季天气状况，若无重大天气异常，预计下作季新疆高产量格局延续。

一、行情回顾

2024/25作季运行至今，棉价整体呈现为上涨后震荡下行走势。9月初，下游订单表现一般，棉价出现一定下滑。而在9月下旬，国家出台了一系列利好政策，包括降准、降息和降存量房贷利率等，给予资本市场极大信心支撑，国内股市大幅上涨，带动商品回暖，郑棉价格跟随走高，ICE美棉也因9月USDA报告调减美国产量预期而出现上涨。

10月国庆假期后，市场火热情绪有所消减，郑棉和股市均进入震荡。棉花产区开始集中收购新棉，大量产业套保需求压制棉价。其中北疆收购较早，成本大体为15100-15200元/吨，南疆收购时间较北疆晚，成本也更低，大致为14700元/吨。因此在此阶段，南疆拥有一定套保利润，北疆则缺乏套保机会。

11和12月棉价震荡下行，首先是美国大选结果出炉，主张提高关税的特朗普胜选，不利于我国终端纺服出口以及美棉出口，市场情绪较差。其次是国内新棉加工量提升较快，市场迅速提高产量预期，压力集中体现造成下跌。

1月初至2月中旬，特朗普团队有关对我国加征关税的说法相较此前温和，800美金以下小包裹免税政策保持，另外下游备货需求开始逐步回升，市场对“金三银四”抱有期待。

2月中旬至今，棉价先下跌后出现反弹。主要是因为春节至旺季初期新增订单较少，不及往年同期，造成棉价走弱，ICE美棉也因采购On-Call较高受到压制。然而随着气温回暖，国内市场有所好转，同时国内两会提振市场信心，棉价反弹。

图1 本作季棉花价格走势（单位：元/吨、美分/磅）

资料来源：Wind、永安期货研究中心

二、当前矛盾分析

（一）总产量十年最高，套保压力仍大

本年度新疆大幅增产，预计全国总产将达到2013年以来的最高水平 。目前新疆加工量数据停更，可以通过观察公检量数据分析新疆产量。据中国棉花质量公证检验网站显示，截至3月16日，新疆公检量达到663.66万吨，已经超过了此前市场主流预期的650万吨，考虑到其日增长0.32万吨，我们预估最终新疆产量将在665-670万吨。以该区间内较低的665万吨计算，加上棉花信息网预估的内地产量27.8万吨，合计全国总产692.8万吨，较上一高产年份（2022/23作季）的679万吨增长了13.8万吨，为2013/14作季以来的最高值，即十年来的最高产量。

高产量带来了较往年更多的套保需求 ，同时本作季全疆整体套保意愿较强，南北疆的成本差异形成了两层集中套保压力线，棉价在这两层压力下，上涨高度受限。由于棉价自收购季初期的10月呈现为震荡下行趋势，集中收购期较晚的南疆轧花厂成本低于北疆，经历的套保机会较多，目前留有的敞口不多，北疆套保则时常面临亏损，目前在积极等待盘面上行给出机会，通过观察上个月的行情也可以窥见一二。2月棉价在下游备货支撑以及对“金三银四”旺季的预期中反弹，虽然价格还未达到前期高位水平，但可以了解到一些低成本的北疆轧花厂已经开始积极套保，棉价震荡数日后再度开始下滑，这是第二层套保压力线的显现，北疆中等及偏高成本的轧花厂仍在等待，郑棉上方压力较大。

（二）旺季开局不利，近期产销回暖

春节假期过后至3月初，市场普遍反映新接单较少，仍以年前订单为主 。纱厂和织厂开机处于历年同期低位，部分地区反映是三年内最弱开局，TTEB整理的订单数据也反映了这一点。纱厂基于对后市的谨慎和对企业现金流的保护，原料库存长期控制在偏低水平，成品库存中性偏高一些。此时旺季需求不及预期的局面已经显现，同时特朗普再度宣布对我国商品加征10%额外关税，市场信心较差，“金三”开局不利。

3月中旬，天气有所回暖，带动国内需求边际恢复 。广佛地区内销市场反映订单有所好转，张槎织厂开机率也同步明显提高，叠加上海纱线展中大型纱厂降价促销，主流32S和40S纱线价格下降，织厂整体开始增加采购棉纱，坯布库存也有微弱去化。同时国内政策端继续释放利好信号，公布将择时降准降息，还提出多条提振消费的方案，带动市场信心回升，部分上游大型企业也开始主动囤货，棉花基差出现上涨。

去年同期有过一轮类似的订单回暖，也同样迅速带动了一轮棉价的反弹，然而持续性不足，棉价随后回落。 下游反馈通常元宵节至清明节是“金三银四”接收订单的主要时期，当下至清明节还有两周，持续关注本轮订单回暖的持续性 。另外在近期棉价反弹的同时，贸易商反馈下游成交较上涨前变少，证明下游整体仍然偏弱。若后续订单消退或旺季结束，下游采买支撑消退，棉价可能再次向下探底。

图2 下游运行情况（单位：%、天）

资料来源：TTEB、永安期货研究中心

图3 织厂订单天数（单位：天）

资料来源：TTEB、永安期货研究中心

（三）美关税政策变动较大，棉花需求预期摆动

特朗普当选新一任美国总统增加了国际贸易环境的不确定性 ，在其竞选过程中就有提到将对中国加征高额关税，所以在去年四季度，为了避免其上任后的关税风险，我国纺服出现了一定程度的抢出口现象，也阶段性得带动了棉花需求。

特朗普上任后，美国关税政策变动较大 。2月1日，美国宣布对中国加征10%关税，同时取消800美金以下小包裹的免税政策。这对涉及这类小包裹运输的跨境电商业务打击较大，例如以女性快时尚服装为业务主体的SHEIN就受到了严重影响。不过由于美国海关尚未建立完善的关税征收系统，等待报税的货物迅速堆积，海关清关压力骤增，美国邮政更是一度暂停接收中国包裹，特朗普不得已在2月7日签署行政令暂时恢复该项小包裹免税政策。

3月2日，特朗普签署行政命令，宣布对经由加拿大与墨西哥入境的800美金以下小包裹取消关税豁免 。这不免让市场担忧随着美国海关处理能力增强，未来将重新取消对中国的小包裹免税政策，届时将对我国纺服出口有较大打击。

（四）若天气正常，下作季高产量压力仍在

基于棉花目标价格补贴政策，新疆农户植棉意愿仍然较强，多机构调研显示2025/26作季国内棉花种植面积预期同比继续增加 。中国棉花协会于2月发布的植棉意向报告显示，2025年全国植棉意向面积同比增长0.8%，其中主产区新疆同比增长1.5%，长江流域下降4.3%，黄河流域下降6.7%。另一机构棉花信息网3月报告的结果与其接近，显示全国植棉面积预期同比增长0.7%，新疆面积增长1.3%，内地产区下降4.7%。

单产方面，由于新疆棉农种植水平与种子技术的不断提升，近年来新疆棉花单产呈现趋势增长态势，本作季单产同比增长约9% 。这样的增幅来自多方面因素，首先是本作季天气尚可，并未发生严重的天气灾害。其次是棉农在经历了2023年倒春寒后应对异常天气的经验更加丰富，田间管理水平也在探索与进步。例如部分棉农及合作社开始尝试降低植株密度，减少种子成本的同时，优化单株生长条件，最终实现增产。展望下一作季，若天气并无重大异常，单产维持或高于本作季水平的可能性较高。若单产保持本作季水平，下作季新疆产量预计增长1.3%左右，即8-10万吨，高产量压力仍在。

图4 新疆皮棉单产（单位：吨/亩）

资料来源：BCO、永安期货研究中心

三、行情展望

短期棉价维持震荡格局，后续或继续向下探底。历史性的高产量带来的套保压力较强，北疆轧花厂等待盘面给出套保机会，郑棉上方空间较小。另外近期仍处于旺季，纱厂在棉价下跌时通常会进行一定量的备货，因此短期棉价下方也受到支撑。不过在近期内销转暖的背景下，棉价上行但棉纱价格出现下跌。即便排除大型纱厂对常规品种的促销影响，低支纱也同样下跌，高支纱价格走平，同时下游采购量不及上涨前，这说明下游需求仍然偏弱。若后续订单持续性不足或度过旺季，下游采买需求退坡，棉价可能继续下滑。同时关注美国关税风险以及种植季天气情况，若无较强异常天气，预计下作季新疆高产量将维持，压力仍在。