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※ 基本情况
公司于1980年在厦门成立，2010年在深交易所中小企业板成功上市，产品主要有外加剂、建筑综合技术服务、商品混凝土等，2016年营业收入比例分别为65.68%、18.81%、12.55%。其中混凝土减水剂市场占有率全国排第二，占比达3.95%。
※ 减水剂下游需求不弱，原材料价格回落增加盈利空间
减水剂下游主要是混凝土，需求量与固定资产投资增速相关。全国固定资产投资增速16年回暖，17年上半年同比增长8.6%，增速稳定。公司产品广泛运用于公路、铁路等工程建设领域，17年公路计划固定资产投资额18000亿元，铁路8000亿元。原材料方面，二代减水剂原材料工业萘7月份价格比上半年下降500元/吨，三代减水剂原材料环氧乙烷7月份价格比2月下降2000元/吨。减水剂价格相对于原材料有一个季度左右的滞后性，主流价格从一季度的2100元/吨上涨到4月份以来的2900元/吨，与原材料之间的价差有望提高利润空间。公司减水剂业务逐步覆盖全国，市场占有率有望借供给侧结构性改革得到提升。
※ “跨区域”战略助建筑工程检测业务快速发展
公司的综合技术服务业务主要是进行建筑工程检测，业务毛利率高达49.67%，营收占比从14年的13.49%上升至16年18.99%。建筑工程检测具有区域性特征，公司在巩固福建省内业务领先的同时，已经布局重庆、上海、海南、云南等地，公司坚持“跨区域”战略发展，有望把建筑工程检测做大做强。国家政策也鼓励放开第三方民营检测企业的发展，随着未来对环保和安全要求的提升，建筑工程检测业务发展空间广阔。
※ 布局医疗大健康，CRO医药外包潜力巨大
公司7月份通过并购与投资进军医疗大健康产业，收购CRO公司亿灵医药、增资入股亿灵科创和长宜科创，布局“医药、医疗器械研发-临床试验-注册上市-产品销售”的医疗大健康产业链。医药CRO在我国刚起步，行业平均增长率15%左右，今年市场规模有望超过350亿元。标的公司给予的业绩承诺要求苛刻，加上CFDA的数据核查风波的减弱，有望增厚公司业绩水平。未来公司有望实现建材与医药的双主业发展模式。
※ 投资建议
公司减水剂业务继续保持龙头地位，积极实践“跨区域、跨领域”的扩张战略，加快布局工程检测业务，并成功外延医疗大健康领域，看好公司检测业务和医药CRO业务的市场前景。首次覆盖，给予买入评级，预计2017-2019EPS分别为0.60、0.75、0.88，对应PE分别为22X、17.5X、15X。
风险提示：原材料价格大幅上涨，外延业务发展不及预期。
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