同业理财下滑，债券配置减少——17年理财市场半年报分析
摘要：17年理财市场半年报于9月22日发布，截至17年6月末，理财余额规模为28.38万亿，较年初下滑6700亿。从银行类型来看，股份行理财规模缩减幅度最大。从投资者类型看，金融去杠杆推进，同业理财大幅收缩。从资产配置来看，银行理财减配债券、非标和存款，增持公募基金和权益资类资产。
具体来看：
1.理财总规模缩减，主因股份行理财收缩
银行理财环比缩减，同比增速大幅下滑。17年9月22日，银行业理财中心发布《中国银行业理财市场报告（2017上半年）》。数据显示，17年6月末，理财余额规模为28.38万亿，较年初下滑6700亿，较4月末下滑1.9万亿，同比增速降至8%的历史低位。
从银行类型来看，股份行理财缩减幅度最大。17年6月末，全国性股份制银行余额为11.8万亿元，较年初减少4500亿元，下滑3.67%。此外，国有大型银行理财产品余额为9.27万亿元，较年初减少1600亿元，下滑1.70%；城市商业银行余额为4.39万亿元，较年初减少100亿元；外资银行余额为3700亿元，较年初增加400亿元；农村金融机构余额为1.62万亿元，较年初减少200亿元。
2. 金融去杠杆推进，同业理财大幅收缩
新口径下，上半年金融同业理财减少2万亿元。从投资者类型看，理财总规模下滑主要是同业理财规模缩减，其余额和占比均较年初“双降”。17年6月末，银行同业理财余额为4.61万亿元，占比16%，相对于年初减少2万亿元，下滑31%，连续5个月环比下降，占比较年初下降7个百分点。值得注意的是，本次同业理财口径有所调整，17年理财中报的“金融同业类产品”指专门面向银行业、证券业、保险业等金融机构销售的理财产品，而此前16年理财年报的“银行同业类产品”是指专门面向银行同业发行的、由其他银行表内资金购买的理财产品。
三季度理财增速还在下降，同业理财继续减少。17年9月中旬，银监会发文《银行资金空转减少的势头继续保持和巩固》，提及8月末，理财产品余额同比增速降至6.5%，较去年同期下降27个百分点，已连续七个月下降，其中同业理财今年以来累计减少2.2万亿元。根据银监会该文章数据推算，17年8月末，同业理财降至38万亿元，占理财总规模比重降至12.6%。
同业理财规模下降源于金融去杠杆政策推进。一方面，银监会针对理财和同业业务连续发文，针对“发行同业存单-购买同业理财/委外债券投资”的套利行为进行了明令禁止，打击资金空转现象。另一方面，货币政策的边际收紧，使同业链条被迫收缩，同业理财规模下降。
3. 减配债券非标和存款，增持公募基金和权益资产
债券、非标、存款配置规模和占比均下滑。资产配置方面，6月末，理财配置债券12.1万亿元、占比42.5%，仍是理财资金最主要的配置资产，规模和占比16年末分别下滑6500亿和1.25个百分点。其中利率债占比 7.7%，较16年末的8.7%下行1个百分点，信用债占比34.8%，与16年末的35.1%基本持平。现金和银行存款、非标、货币市场工具（拆放同业及买入返售、同业存单）的配置比例分别为15%、16%和12%，占比和配置规模均较16年末下滑。
公募基金和权益类资产为代表的其他类资产规模和占比双升。6月末，其他类资产规模4.2万亿，较16年末大增1.5万亿，占比也从16年末的9%增至17年中的15%，其他类资产以公募基金和权益类资产为主，另外还包括商品类资产、理财直接融资工具。
4. 信用回归票息，长期利好债市
短期债市需求下降，信用回归票息本源。理财资金是过去两年债市新增资金的重要力量，16年债市新增资金中理财资金所占的比例达到17%，而信用债新增资金中理财资金的占比更是达到52%。今年以来理财规模下降也导致信用债收益率震荡上行，信用利差小幅走扩。未来金融监管趋严或呈常态化，理财规模难现大幅扩张，理财规模的收缩使得债市需求下降，尤其是信用债需求，因此信用债资本利得机会有限，应以配置为主，回归票息本源。
抑制融资扩张，中长期利好债市。从中期来看，随着金融去杠杆推进，表外理财压缩、资金回流银行后仍需要配置债券，特别是大行仍有债券配置额度，因而中长期利好利率债。另一方面，理财规模的收缩，尤其是表外理财的收缩，会减少货币的流通，逆向拆解金融杠杆，带来融资规模缩减，中长期利好债市。
