华源证券固收廖志明团队
核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们
预测2024年10月新增贷款7000亿元，社融1.5
万亿元。
1
0
月末，M2达
307.7
万亿，YoY+
6.8%；M1 YoY -7.5%；社融增速7.8%。
10月新增贷款或偏弱
。
10月底，1M及3M转贴现利率接近0，反映当月信贷投放情况偏弱。
我们预计10月新增贷款7000亿，同比接近，增量中票据融资及非银同业贷款占比较高。尽管10月有回购或增持贷款落地，但规模仍较小，还不足以明显影响信贷数据。我们预计10月个贷增量100亿，对公信贷增量4100亿，企业及住户部门融资需求依然偏弱。
M2及M1增速或保持低位
。
2024年初以来，M1增速大幅下行，由上年末的1.3%降至9月末的-7.4%，主要是由于二季度规范手工补息及经济活性偏弱等。我们预测10月末M1增速-7.5%，低位平稳。外需面临挑战，内需偏弱，部分行业产能过剩之下，企业扩大投资的动力可能不强。我们预计10月末M2增速6.8%，环比持平。
2024年以来，M2增速走低，主要是由于实体经济融资需求偏弱，贷款增速下行带来银行体系派生存款规模增长放缓。
社融增速或小幅下行
。
我们预测10月份社融增量1.5万亿（2023年10月社融增量1.84万亿），同比明显少增，
少增主要来自政府债券净融资
。我们预计
10月对实体经济人民币贷款增量4200亿
，未贴现银行承兑汇票-1500亿，企业债券净融资1600亿，政府债券净融资9000亿。
我们预计10月社融同比少增，月末社融增速降至7.8%
。倘若年内政府债券不增发，社融增速或还将略微下行。
明确看多债市
。
2024年9月下旬以来，央行7天逆回购利率下调了20BP，降准了50BP，MLF利率下调了30BP，全国性银行定期存款挂牌利率全面下调了25BP，一年期及五年期以上LPR均下调了25BP。10月下旬，受财政刺激预期及股市好转等影响，债市小幅调整。截至11月1日，10年期国债收益率2.14%，显著高于MLF利率（2.0%）；
5年期AAA-商业银行二级资本债收益率2.35%，永续债2.41%，显著高于当前全国性银行2.0%左右的三五年定期存款平均利率
（实际给客户的）。
我们认为，债市已经充分反映了政府债券明显增发的预期，当财政政策明确后反而可能是利空落地。四季度资金面担忧较小，年内可能再度降准25-50BP，买断式逆回购护航1-9个月资金利率，央行7天逆回购利率仅1.5%。我们预计年内10年期国债收益率走向2.05%，5年期AAA-商业银行二级资本债收益率走向2.2%，永续债2.25%。金融数据反映实体经济增长仍偏弱，降低融资成本是金融体系支持实体经济的主要方式，我们明确看多信用债及超长期利率债。
风险提示
：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济明显复苏可能导致债市大跌；理财委外监管政策，银行自营投资基金的监管政策等，可能带来债市波动。
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证券研究报告：社融增速或小幅下行-2024年10月金融数据预测
对外发布时间：2024年11月2日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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