【天风农业|季报点评】登海种业（002041）：玉米价格和种植效益同比回升有望助推公司业绩修复！

公司公布三季报，前三季度实现营收4.94亿元，同比下降37.71%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降52.26%；单三季度实现收入4326万元，同比下降29.96%，实现归母净利润-784万元，同比减少212.43%。同时公司公告，以894.37万元收购龚希浩所持有的鲁丰种业65%的股权。

行业因素带动公司业绩下滑，对外收购表明公司经营思路转变。

由于临储退出导致的玉米价格下跌和玉米种植面积下滑，公司销量和价格均大幅下降，尤其是子公司登海先锋、登海良玉，业绩下滑较大，公司三季报少数股东损失-2371万元，预计子公司导致公司业绩减少约2500-3000万元。前三季度，公司毛利率45.15%，较去年同期降低了7.01个百分点。三季报，公司预收款3.24亿元，同比降低43.57%，公司预收款下滑主要是登海先锋和登海良玉预收款大幅下滑所致，预计母公司预收款2.4亿元左右，较去年同期下滑5%左右。此外，公司收购鲁丰种业，虽然对公司业务不构成显著影响，但表明了公司经营思路在转变，在资本运作和外延方面有望更加积极，助推公司跨越式成长！

玉米价格和种植效益同比回升，有望助推公司业绩修复！

预计18年玉米价格迎来上涨：首先，全球来看，玉米价格处于底部，供给格局趋于改善，17年已开始库存的去化，有望进入上涨周期；其次，国内来看，今年玉米种植面积过度调减，产量预计仅2.08亿吨；同时国内饲料和深加工需求提升，预计18年玉米需求量约2.2亿吨，18年将出现新季玉米供给不足，玉米进入实际去库存阶段。我们认为，国际玉米大周期的启动，以及国内玉米供需结构的改善，我国玉米价格18年大概率上涨。

进入10月份以来，玉米价格同比上涨3.47%，叠加地租的减少，预计今年玉米种植效益将大幅提升；与此同时，大豆价格同比下跌2.29%，花生价格同比下跌8.98%，种植效益较去年大幅回落。预计，今年玉米相对种植效益将较去年大幅改观，玉米种植面积有望在18年迎来增长。因此，我们判断，虽然公司三季度预收款大幅下滑，但是在进入实际销售季，公司的销售有望同比增长，业绩迎来修复！

投资建议

我们认为，未来玉米价格有望上涨并带动公司业绩和市值迎来拐点。预计2017/2018/2019年，公司归母净利润3.08/4.20/5.52亿元，增速为-30.24%/36.05%/31.55%，EPS为0.35/0.48/0.63元，给予“买入”评级，目标价18元！

风险提示： 1、玉米价格不及预期；2、公司品种推广不及预期！