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化工：
有机硅行业深度报告—有机硅价格大涨，供需紧张助推景气度上行
【深度】
核心观点：
近期有机硅产品价格大幅上涨，行业供需关系紧张。当前有机硅DMC华东市场价23000元/吨，较上周同期上涨12.2%，近一个月累计上涨30.7%，行业盈利水平大幅提升。近期国内有机硅市场需求明显提升，一方面是海外高温胶因疫情影响减产较多，国内硅胶制品企业订单增加；另一方面是印度纺服订单向国内转移，叠加四季度纺服需求旺季，带动纺织助剂需求增加；此外医疗卫生等下游需求也有所增加。当前国内有机硅行业总体开工率高位、库存低位，新产能释放后开工逐步正常，但仍难以满足市场需求。
国内有机硅行业快速发展，龙头企业控制力强。在经历上一轮国内供给侧改革后，有机硅行业落后产能逐步出清，竞争格局趋于稳定，现有生产企业仅10家。近几年国内有机硅行业扩产稳步推进，主要是行业龙头企业扩产，目前行业前五大生产企业合计产能约占行业总产能69%，较2018年提高13.6 pct，行业集中度大幅提升，龙头企业市场控制力不断增强。
全球有机硅供需格局向好，中长期供需关系或好于预期。过去几年全球有机硅产能及产量增速较缓，供需关系持续向好，新增产能主要来自国内企业，但大型跨国企业掌握行业话语权。国内有机硅龙头企业扩产以自用为主，市场占有率将不断提升，有机硅生产具有较高技术壁垒，新进入者能否顺利投产具有较大不确定性，下游行业逐步复苏以及新应用领域不断拓展，有机硅需求有望保持较快增长，未来行业供需关系或好于预期。
维持“推荐”评级。我们认为当前有机硅行业供需关系紧张，产品价格仍有进一步上涨空间；中长期看行业供需格局或好于预期，建议重点关注：合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、三友化工。
风险提示：下游市场需求下滑、出口下降、产品价格下跌、新增产能等。
化工：
华鲁恒升（600426）—拟设立控股子公司，有助加快推进新基地建设
核心观点：
事件：公司发布公告，拟与关联法人香港华鲁、华鲁投资共同投资设立“华鲁恒升（荆州）有限公司”（暂定名），新设公司注册资本30亿元，其中公司、香港华鲁、华鲁投资分别出资21亿、6亿、3亿元，分别占新设公司注册资本的 70%、20%、10%，设立控股子公司有助加快推进新基地建设，持续提升核心竞争力。我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为18.6亿、24.6亿、29.4亿元，EPS分别为1.14、1.51、1.81元，当前股价对应PE分别为30、23、19倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：原材料和产品价格波动、下游市场需求不足、新项目不及预期等。
核心观点：
商业银行资本金：结构分层，内外补源。资本金可以理解为商业银行从事业务及盈利时所投入的货币资金和留存的利润，同时可以理解为银行为吸收经营亏损或者缓冲损失所留存的资金。根据《商业银行资本管理办法》，“总资本包括核心一级资本、其它一级资本和二级资本”。商业银行不同层次的资本金承担的任务不尽相同，这也使得补充渠道分化。核心一级资本占比较大，对内源性补充更为依赖，外源性补充条件严苛，并不适用于所有银行；其他一级资本依托的优先股和永续债，近两年却面临渠道收窄的尴尬。二级资本补充顺势成为新的突破口，相较于超额贷款损失消耗利润，二级资本债实用性更高。
二级资本发展潜力不小。资管新规要求银行表外回表的重压尚未解除，疫情的意外爆发敦促信贷投放节奏加快。风险权重资产净额增速快于资本金，使得商业银行资本充足率于今年持续下滑。问题是，补充资本金的路径并没有理想中饱满。对于大多数银行而言，缺乏上市这一标签，通过外源性渠道补充核心一级资本和其他一级资本能力本就不足；而银行让利、息差收窄的环境中，利用内源性渠道补充资本金的可能性正在降低。既要合理利用外源补充渠道，又要有一定的普适性，消除对非上市银行的“歧视”，二级资本发展正当时。此外，还有两大催化剂，助推二级资本扩容：一方面，二级资本占比尚未达到合意水平。我国资本构成中，核心一级资本独大的局面更为常见，二级资本占比仅17%。考虑到其他一级资本补充难度较大，如果将巴塞尔协议Ⅲ最佳资本结构的其他一级资本额度适当放至二级资本，我国二级资本合意占比区间或在20%至30%。另一方面，政策鼓励银行多元化，多渠道补充资本金，为二级资本提升带来“暖意”。
二级资本债乘势而起。2019年以来，二级资本债发行骤然扩张，大型商业银行和股份行贡献不少净增量。截至11月6日，二级资本债存量规模已经接近2.5万亿，较2018年末增长40%。不过，对城商行和农商行而言，二级资本债平均发行占比不足20%（2018年以来），这也是亟待扩充资本金的银行类型。
综上所述，二级资本占比距离合意水平仍有不小的距离，其正成为商业银行提高资本充足率的突破口，而二级资本债顺势扩容，不仅是银行试水外源补流二级资本所致，更有监管松绑配置端的保驾护航。融资格局重构与宽信用依托银行体系的当前，未来二级资本债大有可为，体现在以下两点：
第一，对于资本金吃紧的城商行及农商行，二级资本债发行占比将进一步抬升，既有补充资本金作用，亦蕴含协助宽信用之意。
第二，考虑到非上市银行补充其他一级资本难度较大，二级资本合意占比或落于20%-30%，这与二级资本债放量发行是一体两面。
二级资本债供给越多是否意味着宽信用力度越大？两者并不构成线性递推关系。二级资本债可以补充资本金，弥补充足率不足，但还需要核心一级资本及一级资本充足率提升的配合。对众多非上市银行来说，让利幅度加大与资本质量边际下滑的宏观背景中，外源与内源同时缺乏，补流一级资本难度不小。因此，只能认为二级资本债供给扩张是宽信用的必要非充分条件。
风险提示：中小银行信用风险爆发，二级资本债监管趋严
策略：
关注充电设施建设提速 ——科技前沿及新产业观察周报（1110）
核心观点：
特斯拉表示预计到2020年底将在中国大陆建成近650个超级充电站以及超过2000个目的地充电桩，覆盖超过250个城市。特斯拉提高充电站与充电桩的覆盖率，将引起新能源车企的纷纷跟进。此外，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，至2025年，我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，预计未来五年新能源销量年复合增速在30%以上。当前我国车桩比约为3:1。随着新能源车渗透率提升，充电桩有望高速增长。我们认为，充电站与充电桩的建设将迎来加速，建议关注投资机会。
风险提示：本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。
计算机：
广联达（002410）—股权激励彰显信心，董事长注资助力金融业务独立发展
核心观点：
转云后首提净利润目标，股权激励核心骨干，高行权业绩指引彰显公司发展信心；造价业务转云进入第二阶段，施工业务有望快速放量；董事长注资金融业务，为公司独立发展建筑产业供应链金融业务奠定基础，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：收购整合风险、疫情反复影响下游工程项目开工。
商业：
GMV与收入高速增长，亏损率大幅缩减—中国有赞（8083.HK）
核心观点：
事件：中国有赞发布2020年前三季度报，公司GMV和收入大幅增长，规模效应逐步显现，公司亏损率大幅收窄。2020年前三季度公司实现营业收入13.07亿元，同比增长65.4%，前三季度经营亏损3.56亿元，亏损率大幅缩减34.8pct至27.3%。单Q3来看，公司实现营业收入4.82亿元，同比增长48.38%，环比增速略下滑4.00pct；实现GMV261亿元，同比增速62.59%。
风险提示：电商SaaS行业竞争加剧；与电商平台合作情况发生不利变化。
传媒：
传媒互联网行业周报—建议关注传媒板块细分赛道的隐形冠军
核心观点：
截止到11月8日，传媒板块年初到现在上涨8.30%，排名所有板块第17名，虽然近期传媒细分龙头有所调整，但我们在这个时间点，继续坚定看好传媒行业各个细分龙头。传媒板块上周分化较大，处于顺周期的营销行业和迎接双11的电商代运营公司近期表现较为出色。建议投资者不必对传媒板块过于悲观，更加关注一些细分赛道的隐形冠军。
风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。
