【平安策略】港股韧性渐显｜港股策略周报20220605

第一， 全球股市表现分化，港股市场维持上涨。 上周全球股市表现分化，新兴整体表现好于发达。发达市场中，欧美股市普跌；美股跌幅靠前，其中标普500跌幅最大，周度涨跌幅为-1.2%，纳斯达克和道琼斯指数跌幅相近，周度涨跌幅分别为-0.98%和-0.94%；英、法、德股指均小幅回落，涨跌幅分别为-0.69%，-0.47%和-0.01%；日经225表现强势，本周涨幅达3.66%。新兴市场中，除巴西股指小幅下跌-0.75%外，其余股指普遍上涨，俄罗斯RTS指数涨幅最大，周度涨跌幅达到5.79%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、全球经济出现趋弱等不利因素的影响下显示出高韧性，周度涨跌幅为1.86%。总体来说，联储紧缩提速导致全球权益市场承压，港股低估值高性价比得以体现，市场反弹延续。

第二， 港股市场继续回暖，非必需性消费业涨幅最大。 上周港股整体涨多跌少。非必需性消费业涨幅最大，周度涨跌幅为5.74%， 资讯科技业紧随其后，周度涨跌幅为 5.34%；工业和必需性消费业也有明显上涨，周度涨跌幅均超过3%；电讯业、地产建筑业和能源业出现不同程度下跌，周度涨跌幅分别为-0.43%、-0.93%和-1.48%。总体来说，联储紧缩预期提速、全球经济出现趋弱等背景仍在，但港股低估值高性价比逐渐体现，港股下行空间有限。

第三， 美国非农数据暗示“紧缩顶”未至。 6月3日晚公布的美国非农数据引发了市场的关注：5月美国非农新增就业39万人，高于市场预期的32万人，前值由42.8万人上修为43.6万人；5月劳动力参与率录得62.3%，好于前值的62.2%；失业率录得3.6%的水平。非农数据的向好不仅显示出美国就业市场景气持续，也表明高薪资增速在近期难有回落空间。对市场影响方面，月初公布非农数据后，美债收益率大幅上升，美股显著下跌；与5月底低于预期的ADP小非农数据发布后股债双牛形成了鲜明对比。我们认为，非农数据的向好显示出就业市场的景气与高薪资增速的延续，一方面继续维持联储压制通胀的政策主旋律，另一方面继续夯实高通胀的薪资基础，这才带来非农数据公布后的股债双杀。往后看，在未来连续2次加息50bp后，9月加息仍难低于市场预期，这是高通胀顽固化的结果，美联储货币政策“紧缩顶”未至。

第四， 粮食与能源恐引爆通胀，十年期美债利率或再冲3.0%关口。 进入6月，全球范围的粮食危机与能源危机呈愈演愈烈之势，可能进一步刺激通胀预期上行，进而导致十年期美债再次冲击3.0%，并给全球金融市场带来显著冲击。从乌克兰粮食种植与库存情况看，7月乌克兰与北非等地可能出现饥荒，且规模不小，目前各主要经济体均在备荒，加大粮食储备力度，但乌克兰不仅种植受到战争侵扰，而且大量战略储备被运送海外。埃及等地的粮食供应则极度依赖俄乌地区。饥荒一旦发生，将带来全球粮食价格急剧上行。同时，随着北半球进入夏季，用电需求伴随降温需求的增长将迫使欧洲供不应求的电力价格进一步飙升，进而推升欧洲通胀水平。尽管欧央行计划开启加息周期，但是这对供给紧张带来的通胀恐收效不大。在这样的背景下，十年期美债利率有再次突破3.0%的可能性。根据我们的测算， 十年期美债 利率高点将在3.2~3.3%之间，考虑到前高恰好处于这个区间， 十年期美债 构筑M顶的概率在上升。而这对于全球股市，特别是高估值板块的冲击值得警惕。

第五， 美股颓势，港股韧性。 伴随着估值盈利双杀，美股从年初高点显著回落，且有进一步下跌的迹象。而此前几年表现弱势的港股在近期却展现出明显的韧性，与美股等全球股市的显著下行形成了鲜明对比。虽然面临海外流动性趋紧、全球经济出现趋弱等多重不利因素，但港股在过去几年的持续下跌后，估值已经接近历史底部，决定了哪怕在不利环境中，港股的下行空间也极为有限。在互联网、地产等领域迎来“政策底”以及疫情修复趋势出现后，“困境反转”逻辑开始演绎，并带动港股反弹。展望来看，港股在全球股市中的韧性还将继续凸显，板块方面，主要关注互联网、消费与线下服务业的“困境反转”，高端制造、公用事业等领域的持续高景气也值得期待。