几句话、几张图，一些有意思的趋势、一些有意义的思考。
1、北向资金两个月净买入超1000亿，还是那个熟悉的“墙头草”
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之前总有投资者问，北向资金的流出会不会导致市场长期走熊，这里面隐含了一个重要的假设：北向资金是“因”，市场变化是“果”，这是一种典型的误读。虽然看上去北向资金流出的时候市场的确在跌，但其实这两件事就是一个硬币的两面，他们都只是基本面和估值面变化导致的结果而已，大多数情况下他们是同步的。也就是说，你只能用北向资金去观察市场、解释过去，但很难用北向资金去预测市场未来的走势，尤其是中长期走势。
和所有的资金一样，北向资金也只是“墙头草”，而并不是“水晶球”。
当市场下跌、北向资金流出的时候，不用过度恐慌，好像A股被外资抛弃了，因为当市场自身好转、反转向上的时候，北向资金比谁买的都积极。每一次周期都是如此，比如2022年下半年疫情反复、市场下跌，北向资金恐慌出逃，四个月时间净流出近1000亿，当时很多论调说外资要撤离中国，但结果是11月疫情防控调整后，外资迎来了近年来最强的一波流入，不到三个月的时间净流入2400多亿。
当下的情况也不例外。去年下半年经济和市场下行，北向资金也是明显外流，半年时间大幅流出2200多亿。甚至有一些机构还高调关闭中国业务，所以又有很多“外资放弃中国”的声音出来。这从短期看好像没错，因为任何配置资金都有周期性的调整，但如果把它放大成一种长期趋势，那就大错特错。当时我们就讲过，等市场企稳反弹的时候，外资怎么卖的还得加倍买回来。果不其然，今年1月中下旬开始，北向资金就开始随着市场的企稳积极回流，在过去两个月已经净流入1000亿以上，而且依然有流入趋势。
本质上，不管什么资金，谁都不会和钱过不去。如果一个资产真的有价值，那谁都会愿意买，再唱空、再悲观都拦不住。反之，如果一个资产真的没价值，那大家都会选择卖出，再鼓吹、再乐观也无法改变。一个理性的投资者千万不要过度纠结于资金层面的分析，而要更多的关注基本面和估值面，这才是真正决定市场结果的核心内因。
2、日本时隔17年首次加息，货币宽松再次被证明是有效的。
美国2022年3月开始加息，欧元区2022年7月开始加息，现在轮到日本了。3月18日，日本央行宣布结束长达8年的负利率，将政策利率定在0-0.1%，这是日本央行近17年来首次加息。加息不是坏事，因为这意味着安倍时代开启的“第三支箭”完成了历史使命。继欧美之后，又一个核心经济体通过货币宽松取得了很好的效果。
从经济增长来看，日本经济过去十年实际GDP增长了7.3%左右，比大放水前十年的5.8%加快了1.5个百分点。这个效果看上去不明显，但如果看人均GDP，过去十年增长了10%，比前十年的5%快了差不多一倍。资本市场也一扫二十年的阴霾，走出十年长牛，日经225指数从8000多点一路涨到4万点以上，时隔30多年再创历史新高。
当然，货币宽松必然带来通胀攀升的副作用，但整体来看，这种副作用非常有限。日本的通胀仍保持在温和水平，核心CPI过去十年的平均涨幅从-0.57%提升到0.45%左右，并没有产生多少负面影响。
这对我们中国经济有重要的启示意义，那就是：在特殊时期，用货币宽松对冲经济下行完全可行，而且很有必要。
在正常状态下，货币宽松是一把双刃剑，虽然能直接刺激需求，但可能会带来通胀和债务风险，所以长期来看经济的高质量发展当然不能依靠放水，货币政策务必要谨慎。但当经济遇到困难，尤其是类似疫情或者2008年金融海啸这种危机的时候，货币宽松是稳定经济的不二之选。这个时候再去谈通胀和债务风险就有点分不清主次了。
举个例子，退烧药有副作用，低烧尽量不要用，但如果真是高烧到40度以上，当然是毫不犹豫的用退烧药。否则把脑子烧坏了，或者引起其他并发症和后遗症更是得不偿失。
当下的中国经济也面临这种选择。在2022年之前，我们的货币宽松实际上比较谨慎，主要是当时经济还不错，但随着房地产等长期结构性问题的爆发，经济下行的压力显然超出了以往任何一次周期性下行，这种情况不靠大力度的货币宽松是稳不住的。所以从去年底以来，我们能看到宽松明显更积极了。典型的就是今年1月份的25BP降息。
所以，我们不仅不会跟随海外加息，而且可能还要把落下的“宽松课”补一补，进一步降息。
核心逻辑：第一，房地产问题不同以往，目前4%的利率依然没能稳住需求，还贷潮仍在继续，利率有进一步下调的必要；第二，现在不仅不用担心通胀，反而要担心通缩，PPI已经连续17个月负增长，这为降息创造了条件。
到最后你会发现，放水的确不是一个最佳选择，但如果别人放水你不放水，那绝对是一个糟糕的选择。
3、在
我们的宏观投资框架中，从自上而下的视角投资一个行业和自下而上去投资完全不同，在看准行业方向的基础上，一定要选对投资方式。从自上而下的宏观视角出发，投资一个行业有三种方式，它们适用的场景各不相同。
