柳工：单季盈利略低预期，发展基础进一步夯实 _方正机械吕娟团队

柳工：单季盈利略低预期，发展基础进一步夯实

事件：公司公告2017年前三季度业绩预告，2017年1-9月盈利区间为2.78亿元-2.82亿元，同比增4327% ～4377%%；三季度单季实现盈利3,484万元～3,798万元。

点评：公司受益行业回暖产品销量增长、期间费用率下行和海外市场顺利拓展，前三季度盈利大幅上升；三季度单季由于加强销售激励等原因，盈利小幅低于预期。

※  单季度盈利略低于预期，中长期发展基础进一步夯实。判断3季度单季盈利能力小幅低于预期主要源于①公司加强市场拓展，销售费用略有上升；② 公司加强内部激励机制，强化内部发展动力以及③加大起重机等弱势业务的应收账款计提力度。上述措施短期内弱化公司盈利能力，但有助于进一步夯实发展基础。

※  行业需求回暖持续超预期，公司主导产品市场份额稳步提升，产品结构进一步优化。①2017年1-9月挖掘机行业销量10.19万台，同比增100.15%；前8月装载机行业销量58832台，同比增43%，行业景气度持续超预期， 3季度淡季不淡现象明显；②公司报告期内对营销组织实施了变革，主要产品市场份额上升。③主导产品中毛利率更高的挖机占比提升，预计全年至少可与装载机销售额相当，公司产品结构不断优化。

※  全面国际化战略稳步推进，海外市场收入持续增长。公司产品具备全球竞争力，装载机、挖掘机等产品线出口市场份额进一步提升。受益国家一带一路战略的大力推进，未来数年海外业务收入占比有望进一步提升至40%。

※ 投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为3.71、5.26和8.08亿元，同比增653.12%、41.65%和53.76%。对应EPS分别为0.33、0.47和0.72元，对应PE分别为27.66、19.53、12.7倍，维持强烈推荐评级。

※ 风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇挫折。