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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
清明假期居民旅游消费活跃，出口高频指标有所回升，而基建和建筑开工、地产成交同比仍偏弱
;
金价和国际油价环比上行。
3
月制造业
/
非制造业
PMI
环比回升
1.7/1.6pct
至
50.8%/53%
。本周将公布
3
月通胀
,
贸易及
社融数据。
高频经济活动跟踪
清明小长假居民消费出行维持较高景气度，现象级旅游地及消费品类频出，出口高频指标同比有所回升，但基建及建筑开工、商品房成交同比仍偏低。
出行方面
，
清明假期全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。上周18城地铁客运量环比回落1.8%，同比增速较前一周的9.6%放缓至9.4%；国内航班数环比回落1.3%，而国际航班数环比上行0.6%。3月25-31日，高基数下乘用车销量同比增速从前一周的2.7%回落至-16.5%。出口高频指标（HDET）显示4月1-5日同比回升至8%左右、或表明外需仍有韧性。
物流方面
，整车货运流量/公共物流园区吞吐量指数环比回落3.5%/2.8%、低基数下同比分别录得0.4%/2.8%。
基建和建筑活动开工同比偏弱
，高炉/水泥/铝型材开工率同比回落6.5/3.5/3.7pct，建筑钢材成交量同比亦下行6.1%。
地产成交同比回落
，上周60城新房/26城二手房成交面积同比降幅由前一周的13.2%/17.8%走阔至53.3%/47.4%。
价格指标及变化
金
价和国际油价持续回升，农产品价格整体回落。
上周布伦特原油价格环比上涨4.2%至91.2美元/桶；COMEX黄金价格环比上行4.2%至2,328美元/盎司。铜/螺纹钢价格环比回升2.2%/0.2%，而水泥价格回落0.7%。农产品价格指数下行0.2%，其中蔬菜/水果/猪肉价格环比回落1%/0.7%/0.4%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，人民币兑美元汇率回撤。
银行间利率整体下行、流动性偏松，上周R007/DR007环比回落43.4/20bp。国债收益率曲线趋平：1年期国债收益率环比下行1bp，10年期国债收益率较前一周基本持平。上周地产债和股权融资额环比回落，信用债融资额环比回升。此外，上周人民币兑美元回撤0.1%、对一篮子货币升值0.23%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和社会服务等行业景气度较高。
铝、铜等有色金属价格位于92%-98%的高分位水平。种植业、乘用车、航运港口和玻璃玻纤的供给和价格指标均位于较高分位数水平。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
3月制造业/非制造业PMI环比回升1.7/1.6个百分点至50.8%/53%。
事件：
1）4月3日，央行1季度货币政策委员会例会强调做好逆周期调节、关注长期收益率变化；2）4月5日，国务院副总理何立峰会见美国财政部部长耶伦，双方就中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融等议题进行讨论。3）4月7日，央行科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，以支持科技创新、技术改造和设备更新。
本周宏观主要观察点
本周将公布3月通胀(4/11)、贸易(4/12)数据
，周内或将公布3月社融数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
01 高频经济活动跟踪
上游：
全国重点电厂日均耗煤及发电量同比增速回落，高炉开工率环比上行、同比仍然低于往年同期。
全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落8.1%/8.9%，主流港口煤炭库存环比上行。全国247家样本高炉开工率环比上行1.2个百分点至77.8%，同比回落6.5个百分点。焦化企业开工率环比亦下行0.4个百分点至58.4%，低于去年同期14.9个百分点（vs前一周13.4个百分点），或反映焦化限产企业数量增加。
中游：
物流景气度指标同比增速上行；铜持续累库。
公路整车货运流量指数较去年同期上行0.4%，较前一周环比回落3.5%。公共物流园区吞吐景气指数较前一周环比回落2.8%，同比增速较一周前加速至2.8%。3月26-4月1日，铜库存较前一周环比上行0.6万吨，低于去年同期3.8万吨。
下游：
螺纹钢库存环比回落，水泥开工率环比上行、同比降幅收窄，建筑钢材成交量环同比均有所下行。
上周螺纹钢库存环比回落4.0%，同比上行3.0%。水泥企业开工率环比上行1.0个百分点，低于2023年同期3.5个百分点。建筑钢材成交量上周同比降幅收窄至6.1%。汽车半钢胎开工率环比回升0.2个百分点，高于23年同期7.1个百分点。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比持平，高于2023年同期水平，玻璃库存环比上行。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期12万吨，环比下行3.7万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比边际上行，地铁出行客运量仍在高位，国际航班数量环比上行，但国内航班数环比回落。
上周18城地铁客运量周环比下行1.8%，高于23年同期9.4%。此外，3月25-31日，百城拥堵指数周环比上行0.7%，同比下行1.7%。城际出行方面，国内航班数量环比下行1.3%，国际航班数量环比上行0.6%，分别恢复至2019年同期的108.1%/80.0%。
线下消费：
汽车零售同比下行、电影票房环比上行。
3月25-31日，乘用车销量同比自前一周的-3.9%回升至103.3%。此外，截至4月6日18时14分，2024年清明档（4月4日-4月6日）总票房突破8.23亿，超过2021年清明档票房成绩，刷新中国影史清明档票房纪录。
地产需求
：
新房和二手房成交面积同比降幅走阔，一/二/三线城市新房成交面积同比增速回落，二手房挂牌价格指数环比下行，土地成交面积环比回升，而土地成交楼面积均价环比下行。
-
上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的13.2%走阔至53.3%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落6.8%/27.9%/38.3%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比回落47.8%/31.0%/50.8%/31.1%。
-
26城二手房成交面积同比降幅较前一周的17.8%走阔至47.4%，环比亦季节性下行。分线而言，一线城市二手房成交面积同比回升54.1%，二/三线城市二手房成交面积同比下行9.5%/58.3%；一线城市中，北京二手房成交面积同比下行49.1%，深圳二手房成交面积同比下行13.9%。
-
百城土地周均成交面积周环比回升140.3%，但仍低于2023年同期5.2%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行27.4%、低于2023年同期14.3%。
-
地产政策方面，福州市于4月1日起正式实施新的住房公积金政策。根据新政策，多子女家庭在购买住
房时，公积金贷款额度将有所提高。具体而言，二孩家庭在贷款额度测算时将额外增加20万元，最高可达双职工100万元、单职工70万元；三孩家庭则额外增加40万元，最高可达双职工120万元、单职工90万元。
外贸需求：
由于航线运输需求逐渐恢复，市场舱位供给过剩，国际运价有所下行。
截止3月22日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行4.8%、同比走高9.5%。亚欧航线运价有所回升，上海出口集装箱运价指数周环比上行0.8%，运输需求继续处于缓慢恢复的态势。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）4月1-5日均值同比回回升至8%左右，或显示外需仍有韧性。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回升，
布伦特原油价格环比上行4.2%至91.2美元/桶，WTI原油价格环比上行4.5%至86.9美元/桶。
油价反弹或反映了OPEC及部分产油国的自愿减产措施正在发挥作用。此外，助推油价上涨的因素还包括美国库存减少，以及俄乌地缘政治因素等。
中游：
铜与螺纹钢价格环比回升，尿素价格环比下行。
铜价环比上行2.2%，螺纹钢环比回升0.2%。铜金比同比降幅由14.3%收窄至9.3%，油金比同比下行6.7%。焦煤价格环比持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升1.3%，氯化钾价格环比上涨3.1%。尿素价格环比下行3.0%，预期农业需求下降，行情仍偏弱。
下游：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比回升。
截止3月29日，农产品200价格指数周环比较前一周下行0.2%，其中蔬菜价格环比下行1.8%，水果价格环比上行0.6%，玉米价格环比上行0.9%。此外，猪肉消费延续回暖态势，猪价小幅回升，环比上行0.7%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比回落。
上周R007环比回落43.4个基点，DR007下行20个基点，银行间利率利差收窄。1年期国债收益率下行1个基点，10年期国债收益率与上周持平，1年期10年期国债收益率期限利差收窄，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回落43.3个基点；同业存单净发行量转正至2242亿元，发行利率环比下行0.5个基点。
融资及汇率：
企业债收益率环比下行，信用利差走阔。
上周信用债净发行金额环比回升，地产债融资额环比回落，非金融企业股票融资额回落至22.42亿元。此外，上周沪深300指数环比回升0.86%，PE（TTM）估值水平较前一周回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回撤0.1%，人民币对一篮子货币升值0.23%。
04
中观行业景气度追踪：
铝铜价格上升，猪价持续反弹
绝对水平
：
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和社会服务等行业景气度较高；有色金属月均价环比整体回升、煤炭持续累库，猪价持续反弹，生猪利润边际改善；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上周
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和社会服务
等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于92%-98%的高分位水平；
种植业、乘用车、航运港口和玻璃玻纤
的供给和价格均位于较高分位数，其中小麦价格/浮法玻璃均价分别位于78%/72%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于96%/83%的较高分位数水平。
-
水泥、养殖业（猪）、光伏设备和装修建材所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。
通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位
。
边际变化
：国际油价大幅上行，生猪利润边际改善
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%（彭博一致预期50.1%）、重回扩张区间，非制造业PMI较2月回升1.6个百分点至53%（彭博一致预期51.5%）。
上周重要事件：
1）
4月2日国务院办公厅发布关于印发《统筹融资信用服务平台建设提升中小微企业融资便利水平实施方案》的通知
，为更好统筹融资信用服务平台建设，完善以信用信息为基础的普惠融资服务体系，有效提升中小微企业融资便利水平，文件从加大平台建设统筹力度、优化信息归集共享机制、深化信用数据开发利用和保障措施四个方面提出12条方案，包括明确信用信息归集共享渠道、加强地方平台整合和统一管理、加强对地方平台建设的指导、明确信用信息归集共享范围、提升信用信息共享质效、完善信息查询服务等方面。
2）
4月3日中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，
通知指出，金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例。鼓励金融机构结合汽车以旧换新等细分场景，加强金融产品和服务创新，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。
3）
4月3日中国人民银行召开2024年第一季度例会，
会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
