摘要
2月服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点，弱于季节性，且降至去年10月以来最低水平。春节之后，部分生活性服务业景气明显回落，拖累较为明显。
2月建筑业商务活动指数为52.7%，较上月回升3.4个百分点，为2013年以来同期最大环比变化。春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，带动建筑业商务活动指数明显回升，特别是土工建筑工程升幅明显。
2月制造业PMI回升1.1个百分点至50.2%，重返扩张区间，且大幅好于季节性。五大分项指数四升一降。供需两端同步改善，大企业景气度上升较快，重点行业整体回升，价格连续两个月走高。但中小企业景气度仍在下降，生产经营活动预期以及库存回补意愿尚待改善。
PMI指标显示，在经历了1月的超季节性下滑之后，2月经济景气度明显好转，企稳迹象增强，所以政策按部就班、有序推进，并未继续加码。但随着外部不确定性加剧，稳内需迫切性将会上升，需密切关注两会上的最新动向。
文 丨 温彬 王静文
一、服务业：景气度回落
2月服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，降至去年10月以来最低水平。疫前同期平均环比变动为0，今年2月表现略弱于季节性。
从分项指数看，服务业新订单指数较上月回落0.8个百分点至45.9%，业务活动预期指数回升0.1个百分点至56.9%，从业人员指数上升0.4个百分点至46.7%。
今年春节横跨1月和2月，假日因素对服务业景气度的扰动非常明显。与居民消费相关的行业在春节之前回升较快，但节后出现明显回落，包括零售、住宿、餐饮等。而随着节后复工进程展开，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业增长较快，商务活动指数保持在55.0%以上的较高景气区间。
从佐证指标来看，春节期间国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%，恢复至2019年同期的126%和115%，前者是疫情以来主要假期中的次高，后者则是最高。春节档总票房达到95.1亿元，观影人次达到1.87亿，均创历史纪录。2月四大一线城市地铁月均客运量环比小幅回升，国内航班执行率也环比回升。
2月建筑业商务活动指数52.7%，比上月回升3.4个百分点，是2013年以来同期最大环比变化。疫前同期平均环比下降1.9个百分点，2月表现明显强于季节性。
从分项指数看，新订单指数回升2.1个百分点至46.8%，但业务活动预期指数回落1.8个百分点至54.7%，从业人员指数回落3.1个百分点至45.6%。
统计局指出，春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，带动建筑业商务活动指数明显回升，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。
根据百年建筑调研，节后几个农历时点的复工率确实在拾级而上，但弱于近年同期。截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率为64.6%，劳务上工率61.7%，均为过去五年同期最低水平。只有资金到位率49.1%，好于去年同期。
我们倾向于认为，建筑业景气度之所以出现超预期回升，除了节后复工加快的季节性因素外，可能还由于建筑业统计采用的是财务支出法，而不是形象进度法。随着年初地方政府专项债加快发行，资金到位率提升，必然会对建筑业新订单和景气度有所带动，但需关注复工率和劳务上工率的后续能否跟进。
从高频数据来看，2月沥青装置开工率在节后不断回升，新房成交和土地成交开始反弹，特别是新房成交量已好于去年同期，显示房地产市场止跌企稳动能在继续蓄积，但由于去化周期仍然较长，房企拿地和新开工意愿尚未明显好转。
2月制造业PMI回升1.1个百分点至50.2%，重返扩张区间。疫前同期平均环比下降0.3个百分点，2月表现大幅好于季节性。
五大分项指数四升一降。其中，生产指数为52.5%，较上月上升2.7个百分点；新订单指数为51.1%，较上月上升1.9个百分点；供应商配送时间指数为51.0%，较上月上升0.7个百分点。从业人员指数为48.6%，比上月上升0.5个百分点。只有原材料库存指数下降0.7个百分点至47.0%，为2022年12月以来最低水平。
2月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）回升0.1个百分点至2.8%，制造业增长动能有所恢复。具体来看，2月制造业运行表现出五个方面特征：
一是生产明显回升。
2月生产指数回升2.7个百分点至52.5%，达到去年5月以来最高水平。疫前同期平均环比下降0.8个百分点，生产明显强于季节性水平。
二是需求有所回升
。2月新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，疫前同期平均环比下降0.4个百分点。新出口订单指数回升2.2个百分点至48.6%，疫前同期平均环比下降0.5个百分点，均强于季节性。内需回暖和抢出口因素均对需求回升有贡献。
三是重点行业PMI回升
。装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.8%和50.9%，比上月上升0.6和1.6个百分点，均位于扩张区间；高耗能行业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.9%，比上月上升2.2和0.8个百分点，景气水平均有改善。
四是企业库存回补意愿回落
。2月采购量指数回升2.9个百分点至52.1%，产成品库存指数回升1.8个点至48.3%，但原材料库存指数下降0.7个百分点至47.0%，生产经营活动预期下降0.8个百分点至54.5%，显示企业回补库存和未来预期仍有待巩固。
五是企业景气度分化
。2月大型企业PMI上升2.6个百分点至52.5%，重新站上荣枯线；中型企业PMI下降0.3个百分点至49.2%，为去年9月以来最低水平；小型企业PMI下降0.2个百分点至46.3%，降至2023年1月以来最低水平。
总体来看，2月制造业需求端有所改善，其中内需受消费品以旧换新政策加力扩容推动，外需受发达经济体仍有韧性和“抢出口”因素推动，企业加快现有产能运转。其中大型企业最为受益，中小企业感受尚不明显，所以整体的生产经营活动预期以及库存回补意愿尚待改善。
2月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.8%和48.5%，比上月上升1.3和1.1个百分点，连续两个月环比改善。
从国际看，2月发达经济体制造业PMI整体回升，景气度好转，带动2月CRB指数保持回升势头，月度均值较上月环比上涨1.6%，连续第三个月环比上涨。主要商品中，受需求保持韧性影响，铜、铝价格环比上涨。而受特朗普支持传统能源、OPEC+减产不及预期等因素影响，油价2月以来持续回落。
从国内看，随着复工率逐渐走高，工业品价格亦环比回升。月度均值显示，2月南华工业品指数环比小涨0.5%，其中，受有色金属价格上涨、黑色金属价格持稳等因素支撑，2月金属指数环比上涨1.8%，石油、煤炭价格下降带动能化指数环比下降0.5%。截至2月27日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比上涨0.2%，结束了此前连续7个月环比下跌的局面。
基于PMI指标和高频数据判断，预计2月PPI环比小涨，同比降幅收窄至-2.0%左右。
