1、航发主业稳步增长，南方公司营收和净利润同比大增。
2019H1公司整体经营情况稳健，航发主业稳步增长。公司三大业务板块中，航空发动机及衍生产品实现收入（72.36亿元，+6.09%）；外贸出口实现收入（12.95亿元，+15.14%）；非航空产品及其他实现收入（1.18亿元，-30.35%）。三大子公司的航空发动机及衍生产品收入均实现同比增长，其中，南方公司营收和净利润均有较高增长，是公司本期净利润最主要的构成主体。具体来看，黎明公司实现营业收入（42.62亿元，-0.95%），其中，航空发动机及衍生产品营业收入（39.74亿元，+1.08%），公司实现利润总额（1.49亿元，-8.18%），实现归母净利润（1.33亿元，-6.25%）；南方公司实现营业收入（16.39亿元，+27.92%），其中，航空发动机及衍生产品营业收入（15.40亿元，+28.51%），公司实现利润总额（2.10亿元，+44.10%），实现归母净利润（2.01亿元，+48.47%），预计是公司涡轴和涡桨类发动机交付同比大幅增长；黎阳动力实现营业收入（8.96亿元，+4.32%），其中，航空发动机及衍生产品营业收入（8.63亿元，+4.96%），公司实现利润总额（-4235）万元，去年同期为（-3258）万元，实现归母净利润（-4339）万元，去年同期为（-2701）万元。
2、整体毛利率有所上升，期间费用大增影响业绩
公司整体毛利率18.95%，同比上升0.51个百分点。但期间费用合计13.28亿元，同比增加2.32亿元，同比增长21.15%，对业绩造成拖累。公司费用率为15.05%，增加1.86%个百分点。其中，销售费用（1.13亿元，+22.52%）；管理费用（8.89亿元，+14.79%）；财务费用（1.90亿元，+24.39%），主要是由于利息收入同比减少，利息支出同比增加；研发费用（1.35亿元，+77.38%），主要是公司加大科研投入，研究与开发项目支出同比增加。
3、行业下游需求旺盛，收入和利润有望逐步改善。
公司产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机，一方面，随着我国航空装备加速列装，对航空发动机的需求量日益增加，随着国产军用航空发动机成熟度不断提高，面国产化替代进程稳步推进，整体数量规模将不断加大，且维修业务有望持续增长，预计公司收入将保持增长并不断加快。期末公司应收账款118.49亿元，较年初增加36.34亿元，其中，关联方和具有国防性质的应收账款增加31.47亿元；期末存货184.64亿元，较年初增加42.21亿元。以上两项指标的大幅增加反映出下游需求旺盛，公司正积极推进产品生产交付。另一方面，国家两机专项等政策支持也将为公司发展提供坚强后盾。另外，军工行业改革不断推进，据中国航空报2019年3月报道，军品定价机制改革已进入落地实施阶段，公司作为我国航空发动机总装龙头，盈利能力有望进一步改善。
4、拟推进市场化债转股，有助于优化资产负债结构，提升企业经营效益
公司拟推进市场化债转股，由国发基金、国家军民融合产业投资基金等6家机构对黎明公司、南方公司和黎阳动力增资65亿元，同时中国航发以国有独享资本公积对上述标的增资19.80亿元，增资完成后公司将发行股份购买上述机构持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。我们认为，本次重组完成后，标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出，有利于减轻企业经营压力，增强经营活力，为标的公司实施技术改造、转型升级奠定坚实基础，有助于解决标的公司发展困境，是航发动力供给侧结构性改革的重要举措。
5、盈利预测：
预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿，维持 “强烈推荐” 评级！
风险提示：
新型号研制进度不及预期的风险；
债转股事项进度具有不确定性。
