【中报迎拐点，错杀当买入】安信金融第32期周报

券商

（1）券商中报陆续发布，华泰长江营收正增长。

①中报陆续发布，关注业绩优秀券商的交易性机会。8月11日，华泰证券、长江证券和申万宏源发布2017年半年报，未来三周上市券商将陆续发布半年报。虽然7月上旬上市券商已陆续公布半年母子证券公司口径业绩数据，但集团口径与母公司口径有较大差异（多元布局的大券商更为明显），上市券商业绩仍存“超预期”的空间。在2017年券商业绩维持分化的背景下，建议关注业绩优秀券商在半年报发布前后的交易性机会。

②华泰证券：财富管理转型显效，募资增强实力。根据公司半年报，上半年公司实现营业收入81亿元（YoY +10%），归母净利润 30亿元（YoY +5%）。营收和利润正增长的主要原因是自营投资收益（YoY +37%），利息净收入（YoY +11%）和资管业务收入（YoY +2347%）的带动，并非子公司分红（在会计处理上已经抵消）；公司股基交易额市场份额下降但佣金率不降反升，收购AssetMark转型财富管理渐显成效。公司拟非公开募集资金不超过260亿元，相当于归母公司净资产的31%，将扩大公司业务规模和加速国际化进程。

③长江证券：债券承销优势增强。根据公司半年报，公司实现营业收入27.6亿元（YoY +7%），归母净利润10亿元（YoY -11%）。公司逐步形成自营业务、产业基金、私募股权投资基金和创新投资全覆盖的大投资业务模式，自营投资收益同比增长68%；公司利息收入、投行收入和资管收入均同比增长20%以上，其中公司债券主承销规模逆市增长55%，企业债承销规模排名提升17位跃升行业首位。公司拟发行不超过50亿元可转债的预案，并获得证监会受理，20亿元用于扩大信用业务规模，25亿元用于补充子公司资本金，5亿元投入证券投资和做市业务，资本金的补充将进一步提升公司业务规模和市场竞争力。

（2）券商7月利润因统计因素环比下降，基本面改善。

7月同环比数据完整的24家上市券商合计实现营业收入147亿元（MoM -31%, YoY -15%），净利润58亿元（MoM -36%, YoY -23%），营业收入和净利润较6月环比下降，主因系季末部分收入确认带来的季节性浮动，属于正常现象。回顾7月券商经营环境，第一，股基交易额回暖和两融余额持续上升，利好券商经纪信用业务；第二，蓝筹股和涨价概念股带动沪深300上涨7%，券商自营业务持续回暖；第三，投行业务继续分化，IPO核准数量回升将利好IPO业务实力强的券商。

（3）股市交投保持活跃，IPO核准常态化。

①周日均股基交易额维持5000亿元以上，两融余额突破9100亿元。本周日均股基交易额为5423亿元，环比下降7%，但仍保持5000亿元以上；截至8月10日周四，市场两融余额升至9135亿元，环比上升0.8%，突破9100亿元。市场交易继续维持较为活跃的状态。

②IPO核准规模维持较快节奏。本周证监会核准发行8家公司IPO申请，融资规模不超过33亿元，均较上周回升，符合我们预期。我们认为证监会每周核准节奏可能因市场变化而有所调整,但IPO发行常态化是长期趋势。假设8-12月每周证监会IPO核准数量在7家以上，平均融资规模5亿元，则预计2017年IPO发行数量在400家以上，融资规模在2000亿元以上。

（4）券商分类评级在即，大券商更可能评级回升

①2017年券商分类评级结果出炉在即。往年券商分类评级结果均在7月中旬发布，但由于2017年7月6日证监会发布了新修订的《证券公司分类监管规定》，2017年券商分类评级结果延后发布。7月末各地证券公司已陆续向当地证监局提交自评报告、工作底稿和相关附件，近期分类评级结果可能出炉。

②大中券商得分更高，评级回升可能性较大。分类评级我们通过对营业收入等8个加分指标的初步计算发现，上市券商中，海通证券、中信证券可以加9.5分，华泰证券可以加9分，广发证券可以加8.5分。大型券商普遍获得了更多的加分，而中小型上市券商获得的加分偏低。相对而言，大中型券商在评级加分上更具优势，业绩突出、风控较好的大中券商评级回升的可能性较大。

保险

（1）上市险企中报投资端将有改善，净资产预计承压。保险公司投资风格稳健，权益投资以蓝筹为主，2017年二季度上证50涨幅接近10%，将显著改善权益投资收益率。负债端持续回归保障，死差益占比提升，预计新业务价值维持高速增长（平安+30%/太保+25%/新华+24%/国寿+18%）。受益于二季度以来中债国债十年期到期收益率上行33BP，750日移动平均下降幅度减小，减轻准备金计提压力，但同时会使得存量债券浮亏增多，上市险企净资产承压。

（2）保险业业务结构持续优化。2017年上半年寿险公司规模保费收入2.15万亿元，同比负增长5.7%，较去年同期75%的增速相比下滑明显，主要原因是在“保险姓保”政策等因素推动下，保户投资款和投连险账户新增交费大幅下滑，2016年三月由于万能险监管政策影响，保户投资款和投连险账户新增交费同比增速形成拐点，目前两项业务保费增速已由去年同期的143%下滑至-58%，上半年保费在规模保费中占比下滑至17%左右，首次降至20%以下，我们认为行业整体结构向好趋势不变。

（3）行业龙头享超额收益。2017年上半年寿险行业前十家险企上半年保费合计占据72%市场份额，根据经济学理论，在集中度较高的市场中，处于行业前列的企业拥有品牌溢价，会获得超额收益，因此我们认为作为行业龙头的上市险企存在估值溢价。

（4）另类投资占比持续提升。2017年上半年保险行业资金运用余额14.5万亿元，较年初增长8%，其中银行存款和债券占比49%，股票和证券投资基金占比12%，其他投资占比达到38.5%，其他投资占比较之年初提升3个百分点。

①政策推动下另类投资占比提升。2017年5月保监会下发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》推进险资支持实体经济，且监管层强调保险是市场经济条件下风险管理的基本手段，是社会“稳定器”、经济“减震器”和“助推器”。我们认为险资现金流相对稳定、久期相对较长，从期限匹配的角度看，险资可以对接一些具备长期稳定收益的投资，险资与实业发展结合将成为未来发展方向。

②股票投资推动投资收益率同比改善。2017年上半年上证50涨幅超过10%，由于保险行业股票投资主要投向为蓝筹股，上半年资金运用收益率达到2.62%，同比提升0.15个百分点，实现资金运用收益3717亿元，同比增长26%。

银行

（1）贷款利率小幅上行。本周，央行公布了《2017年2季度货币政策执行报告》，2季度金融机构贷款利率较3月继续上升14bp至5.67%；其中一般贷款利率上升8bp，票据利率上行62bp，房贷利率上升14BP，金融机构超储率回升至1.4%。2017年上半年，在负债成本和信贷额度限制影响下，银行的FTP定价转移机制开始向资产端传导，央行公布的贷款利率数印证了之前市场对银行重定价能力的预期，对银行利润改善构成利好。

（2）债转股新规利好银行业。2017年8月10日，银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法》。①明确银行作为债转股发起主体，等于给银行一个期权，可以对存在短期压力但长期看好的企业实施债转股，对银行业长期资产质量构成利好。②《办法》明确对扭亏无望、逃废债等四类企业不得实施债转股，大大降低了转股的风险。③截止2017年一季度，我国商业银行不良贷款规模1.58万亿，不良率1.74%且处于下降过程中，但许多银行的不良率仍在加速暴露。在宏观经济层面，债转股的实施有利于解决企业的债务困境帮助实体经济去杠杆，从而降低银行业的整体风险。自2016年至今，签订债转股的项目数量已达65个，签约企业数量55家，签约规模8212.58亿元。其中产能过剩造成银行不良集中的煤炭、钢铁行业涉及项目数量33个，涉及规模5535亿元，均占比过半。因此，从DDM模型的角度，债转股的实施将显著提升银行不良资产的回报率、降低行业风险，对目前银行加速不良处置提供有力支持，对银行股构成利好。

（3）资金利率略降，负债成本企稳。本周央行公开市场操作净回笼300亿，其中逆回购到期7800亿，投放7500亿。①本周利率债发行3518亿元,净融资2748亿元,较上周提高2233亿元，给资金市场带来一定压力。受此影响,市场流动性略紧,资金利率有所上行。截至8月9日,资金利率小幅上行，R001、7天、14天、1月利率分别较周一上升7.96BP、18.15BP、13.98BP、2.46BP ;DR001、7天、14天分别上行6.36BP、14.04BP、14.41BP。而8月10日央行实施300已净投放后包括Shibor隔夜、一周等在内的短期品种利率全面下行。②预计8月流动性状况总体平稳。下周总共有包括公开市场、国库定存等在内的9675亿元资金集中到期，此外8月份同业存单到期压力较大，但受到近期人民币汇率持续走强的影响，外汇占款有望结束连降20个月的颓势开始上升，将对资金市场构成有利补充。③预计银行负债成本企稳。已披露数据的银行中报显示，由于今年2017年1-6月货币政策和同业资金市场利率的提升，银行的负债成本显著增加。上半年平安银行和华夏银行的利息支出分别为342.9亿元和246.8亿元，分别同比上升24%和28%，农商行中常熟银行的利息支出同比上升19%。目前银行业的资金成本已结束连升态势开始企稳，预计下半年银行负债成本上升压力将大大减小，促进DDM模型的利润改善和分母的无风险利率下降，构成利好。

（4）平安银行零售转型成果显著。本周我们组织前往平安银行业绩发布会，公司管理层主持了发布会。①平安银行零售转型取得显著成效，公司零售部分利润占比已达64%，超额完成了今年制定的从“40%-50%”的目标。零售贷款占新增贷款比重高达98%，零售存款大幅增长16%。公司的不良处于主动暴露阶段，特殊资产事业部现金清收率达到90%。对公业务精耕细作亦取得显著成效，新团队在2016年成立后对公业务未再产生新增不良。集团层面对平安银行零售转型将继续扩大支持，2017年上半年代销集团保险实现非息收入9.7亿元，同比增幅70%。②金融科技优势扩大。集团IT团队已扩大至1800人，截止报告期末口袋银行APP客户数为3164万，同口径较上年末增长50.09%，月活跃用户数居于行业领先水平。2017 年上半年，跨境 e 金融平台交易规模达 2,307.55 亿元，同比增幅 20.2%；“保理云平台”应收资产交易市场上线合作客户 5,621 户，较上年末增加 1,255 户。

转型金融

（1）债转股新规开辟空间，信托龙头有望获利。本周一，银监会发布了《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（下称《办法》），将商业银行设立的债转股实施机构定性为银监会管理的持牌非银金融机构，由主出资银行并表管理。我们认为，《办法》明确了信托等非银金融机构可以参与债转股，并且其在债转股业务的内容、对象及范围、风险确认等方面的明确有利于信托公司在长期进一步进行债转股相关的业务。而资本金充足、主动处置能力强的信托公司将最为受益。7月召开的全国金融工作会议指出，“把国企降杠杆放在重中之重”。目前，我国实业企业部门负债杠杆在全球范围内处于前列。据国际清算银行（BIS）数据显示，我国实业企业核心债务占GDP比（core debt to GDP）在2016年末达到257%，远高于其他新兴经济体（如巴西的144%，印度的125%）。债转股作为降杠杆的重要方式受到金融机构的高度重视，而由于信托资金可以直接开展股权投资，信托公司拥有实施债转股的主体资格。目前信托参与债转股较少，主要受到专业能力等因素限制。我们认为，虽然短期内也许《办法》的出台不会对信托行业有很大的影响，但是在接下来的各部门大力去杠杆的周期内，资本金充足、主动处置能力强的龙头信托公司有机会利用自身天然的制度优势，扩大对债转股的参与度。

（2）“互联网+”利好供应链金融，公路港模式前景广阔。7月，国家发改委发布多条利好物流行业的政策，其中特别地提到了发展“互联网+”高效物流，支持基于大数据的运输配载、跟踪监测、库存监控等第三方物流信息平台创新发展，实现跨部门、跨企业的物流管理、作业与服务信息的共享，加快建设国家物流大数据中心。另一方面，浙江省发改委发布《加快推送交通物流融合发展行动方案》，其中明确提及了完善公路港网络布局和开展公路港发展模式创新。我们认为，国家利好物流业的政策和对“互联网+”物流的支持将进一步激励以物流信息为基础的供应链金融发展。相对传统供应链金融模式，物流企业由于具有完善的物流信息，更能够掌握企业的信息及现金流的变化，从而更能实现风险控制。

（3）国企改革预期强烈，金控板块望迎来拐点。本周金控板块回调较为严重，但是我们认为国企金控的催化剂仍在，将迎来拐点。近期，国务院国资委的年度工作会议和地方两会的政府工作报告均将混改作为2017年国企改革的重中之重。自国务院印发《中央企业公司制改制工作实施方案》以来，国企重组扩围，国资国企改革获得突破性进展。另一方面，协调监管的逐渐落地将导致金控更加规范化发展，更多地服务于实体经济而远离监管套利。金控在混业经营方面的优势将在大资管、大金融的行业趋势下得以发挥。资本金更为充足、风控合规措施较为完善的国企金控业绩将更加稳定。

（4）第三方支付新规出台，市场竞争性提升。近日，中国人民银行发出通知（银支付[2017]209号），要求2018年6月30日起，支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理。同时，各银行和支付机构应于2017年10月15日前完成接入网联平台和业务迁移相关准备工作。我们认为，这对第三方支付市场的影响主要有三方面。①目前我国第三方支付体系存在监管漏洞：当平台内资金交易极其频繁时，难以定位账户间资金的流向。新规的出台有利于加强监管。②目前我国第三方支付平台选择银行直连模式，绕过银联进行转接清算。在该模式下，第三方支付既是收单机构又兼具转接清算功能。新规出台后，网络支付业务全部通过网联平台处理，相当于清算权重回一个中央机构。我们认为，网联平台将在提高清算信息的透明度和资金的安全性方面起到正面作用。③对于支付巨头，此次新规会削弱它们的固有优势。目前蚂蚁金服和腾讯直连的银行最多，也对银行掌握较强的定价权。通入网联后这些优势将无从发挥。对于其他支付机构，新规减去了与各家银行谈判的环节，流程更加简洁。但是，对机构的规范性也提出了更高的要求。我们认为，此次新规将有助于第三方支付市场竞争性的提高。非龙头第三方支付平台有望获利。

券商

（1）海通证券（600837）：海通证券股份有限公司面向合格投资者公开发行总额不超过120亿元的公司债券，本期债券的发行规模为不超过人民币60亿元。本期债券的信用等级为AAA，本期债券无担保，为固定利率债券。本期债券最终票面利率将由发行人和主承销商根据簿记建档结果确定。

（2）国元证券（000728）：根据中国人民银行（银发〔2017〕118 号）通知，公司定于近期发行 2017年度第二期短期融资券，本期发行金额为人民币20亿元（RMB2,000,000,000.00 元），本期短期融资券采取固定利率，发行利率通过招标系统招标决定，在债券存续期内利率不变，本期短期融资券采用单利按年计息，不计复利，本期短期融资券采取通过中国人民银行债券发行系统公开招标的方式发行。

（3）海通证券（600837）：经中国证券监督管理委员会证监许可[2017]408号文核准，海通证券股份有限公司获准向合格投资者公开发行面值不超过人民币120亿元的公司债券。本次债券采用分期发行的方式，根据《海通证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第一期）发行公告》，海通证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第一期）的发行规模为不超过人民币60亿元（含60亿元），其中：品种一为3年期，发行规模不超过人民币40亿元；品种二为5年期，发行规模不超过人民币20亿元。品种一和品种二最终发行规模将根据网下询价结果，由发行人决定是否使用品种间回拨选择权后最终确定。

（4）东吴证券（601555）：接公司控股股东苏州国际发展集团有限公司通知，依据国发集团与招商银行股份有限公司苏州分行所签署的质押合同，国发集团将其持有的本公司无限售条件流通股 5000 万股（占公司总股本的1.67%）予以质押，上述质押已于2017年8月7日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了证券质押登记手续。截至本公告日，国发集团持有本公司693,371,528股（其中，有限售条件流通股109,000,000股），占公司总股本的23.11%；累计质押169,000,000股，占其所持公司股份的24.37％,占公司总股本的5.63％。

（5）中信证券（600030）：中信证券股份有限公司2016年度利润分配方案经2017年6月19日的2016年度股东大会审议通过，本次利润分配以公司截至2016年12月31日的总股本12,116,908,400股为基数，每股派发现金红0.35元（含税），共计派发现金红红利人民币4,240,917,940.00元（含税）；其中，A股普通股股份数9,838,580,700股，本次派发A股现金红利人民币3,443,503,245.00元（含税）。

保险

本周无重要公告

银行

（1）吴江银行（603323.SH）：2017年8月7日，江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布 2017-结合《资本管理办法》及本行经营管理现状，吴江银行2017-2019年间资本充足率目标如下： 核心一级资本充足率及一级资本充足率不低于10.5%，资本充足率不低于12.5%，确保未来几年保持较高的资本充足水平，若出现宏观经济显著下行、资本监管标准提高等情况，预留约2个百分点缓冲可有效保持本行资本充足率水平相对稳健。如监管机构调整商业银行最低资本充足率要求，吴江银行的资本充足率目标应随监管机构要求进行相应调整。

（2）吴江银行（603323.SH）：2017年8月7日, 江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布关于本次公开发行 A 股可转换公司债券募集资金使用可行性报告。本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币25亿元（含25亿元），扣除发行费用后募集资金将用于支持未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要

求用于补充本行的核心一级资本。吴江银行将通过对募集集资金的合理运用，审慎经营，稳健发展，在保持本行资 产规模稳定较快增长的同时，确保净资产收益率维持较高水平。为实现本目标，吴江银行将持续推进如下举措：1、扎实做好实体经济金融服务，提高盈利水平；2、以上市为契机，稳步实施跨区域经营；3、持续推动多元化经营发展战略。

（3）吴江银行（603323.SH）：2017年8月7日，江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布关于公开发行 A 股可转换公司债券预案的公告。本次公开发行证券名称及方式：公开发行总额不超过人民币 25 亿元（含 25 亿元）A 股可转换公司债券。本次公开发行 A 股可转换公司债券给予原 A 股股东优先配售权。

（4）常熟银行（601128.SH）：2017年8月10日，江苏常熟农村商业银行股份有限公司发布2017年半年度报告。2017年上半年，常熟银行累积实现营业收入23.62亿元，同比增长12.29%；归母公司净利润5.71亿元，同比增长8.16%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.29%和266.36%。

（5）平安银行（000001.SZ）：2017年8月10日，平安银行股份有限公司发布2017年半年度报告。2017年上半年，平安银行累积实现营业收入540.73亿元，同比下降1.27%；归母公司净利润125.54亿元，同比增长2.13%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.76%和161.32%。

（6）华夏银行（600015.SH）：2017年8月10日，华夏银行股份有限公司发布2017年半年度报告。2017年上半年，华夏银行累积实现营业收入333.48亿元，同比增长6.87%；归母公司净利润98.36亿元，同比增长0.1%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.68%和157.63%。

（7）贵阳银行（601997.SH）：2017年8月10日，贵阳银行股份有限公司发布首次公开发行限售股上市流通公告。本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，共涉及7,629名股东。上述股东持有的限售股共计707,601,249股，锁定期为自公司股票上市之日起 12个月，将于2017年8月16日起上市流通。

转型金融

（1）华西股份（000936）：公司2017年7月10日获准面向合格投资者非公开发行总额不超过12亿元的可交换公司债券，现于2017年8月7日完成发行，债券简称17华西EB，代码137035。最终发行规模为人民币11.39亿元，发行价格为每张100员，期限4年，票面利率0.1%/年。

（2）中天金融（000540）：公司全资子公司贵阳金融控股有限公司因经营需要，与金沃国际租赁有限公司开展售后回租业务融资3亿元，融资期限3年。公司为贵阳金控就上述融资事项的全部义务和责任提供连带责任保证并签订了《担保合同》。

（3）中油资本（000617）：2017年8月9日，公司与中国光大银行签署《战略合作协议》，根据合作协议，中油资本将光大银行作为主要合作银行之一，光大银行将中油资本及下属公司作为总行战略级重点客户；光大银行同意向中油资本及下属公司提供总额为300亿元人民币的意向性授信额度支持。双方将加强融资和金融业务方面合作，促进共同发展。