一周期权荟｜ 农产品期权 — 农产品调整为主

美豆方面，美国大豆进入收割季，上周，雨雪天气延缓了美国大豆的收获进度，截至10月25日当周，美豆收获进度83%，高于过去5年均值73%和去年同期的53%。 出口方面，来自中国的采购依然旺盛，截至到10月15日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售222.55万吨，并且较前四周均值减少19.13%。 其中，对中国大陆周度出口销售净增21.68万吨。 中国备货是此市场年度美豆累计销售进度创新高的主要驱动，中国累计采购2600万吨较去年同期增加1980万吨。

巴西干旱天气好转，截至10月22日大豆播种进度23%由“严重偏慢”追赶至过去5年同期区间下沿，市场对南美产量担忧程度略有缓解。近期降水推进了大豆播种进度，但仍落后于去年以及过去五年同期的均值。其中，帕拉那州播种进度最快，已达到51%。未来一周，预报显示巴西中部降水高于平均水平，预计将进一步改善土壤水分，加快大豆播种进度。10月24日，《油世界》将巴西大豆产量由此前的1.325亿吨下调至1.315亿吨，阿根廷大豆产量由5150万吨下调至5050万吨。

国内供应端，大豆压榨开机率继续上升，为63.26%（前一周为60.12%），当周大豆压榨量219.7万吨，局部油厂有停机检修计划，天下粮仓预测油厂压榨量将略减少，为216吨左右，下周将回升至220万吨附近。截至10月23日，全国大豆总库存657.64万吨，较前一周小幅下降，主要是由于大豆压榨量的增长。豆粕需求持续，周提货量170.42万吨，高于往年同期。然而，由于大豆压榨量回升至超高水平，豆粕库存小幅回升至92.15万吨。

需求端，2020年9月份，饲料产量延续前期的增长态势，总产量环比增加6.2%，其中，仔猪料、母猪料、育肥猪料9月份环比分别增加16.2%、8.8%和15.9%，同比分别增加48.7%、91%和46.9%。截至10月23日，生猪自繁自养利润较上一周下跌114元/头至1693元/头；育肥利润下滑105.9元/头至401.9元/头；猪价持续下跌，利润均处于缓慢的下跌通道中，但生猪出栏量将继续维持增长。

一方面，目前大豆进口供应充裕，压榨量大，而豆粕需求虽然一直在增长，但还略显宽松，而油脂的强势则打压豆粕价格；一方面，前期推动美豆上行的南美干旱近期得到缓解，上行告一段落。但长期而言， 需求端的持续向好是肯定的，南美天气则具有不确定性，整体看，豆粕牛市可能还刚刚开始。

上周棉花市场整体呈现震荡偏弱走势，目前市场籽棉收购从前期的抢收逐步回到理性，籽棉价格有明显回落； 同时，下游也没有了前期的火爆迹象。 两个前期推动因素遇冷，价格逐步回归理性。

籽棉端，9月中旬开始，北疆机采棉逐步上市，国庆期间依然热情不减。今年北疆轧花厂开秤时间普遍较早，在9月中旬已有不少企业开始收购，开秤价格低的在5.4-5.5元，高的在5.7-5.8元。原本就处于高位的开秤价格随着抢收进行也持续走高，目前南疆大部分地区机采棉收购价格在7元/公斤，成本在15000元附近。经过近期的期货价格上涨，基差已经接近套保区域；籽棉市场在前期疯狂后冷静下来，随着后期籽棉质量下滑，价格可能缓步走弱，后期市场压力逐步加大。

需求端，国内的内需一直以来恢复得不错，而外需从7月开始逐步恢复，8月份企业已经有了感觉，9月份需求恢复的程度不及市场预期，但10月份需求明显好转。美国对新疆棉的使用禁令对市场的负面影响较大，后期产业并不乐观，不过近期美国对该政策的意向出现变化。目前处于秋冬季节，全球又将面临疫情反弹的忧虑，虽然不会如年初那样造成经济的严重影响，但对市场信心的压制会非常大。从产业链运行看，目前处于去库存阶段，开工率逐步回升，在纱线价格大幅上涨后，产业链利润得到修复，下游需求的持续性会逐步好转。结合目前的宏观经济形势，未来需求继续好转的概率较大，但由于美国对新疆棉的限制措施，不确定性很大，疫情反复也是市场很担忧的一个方面。

整体而言，棉花价格的大底部已经确立，后期是一个重心逐步上移的过程。但最近的一年内，即使考虑需求继续恢复良好，棉花供应都较充足，不会有大涨的行情。 短期，我们认为14500-15000会是一个高位区间，会有较大的套保压力，但是14000以下的北疆成本支撑会比较明显，长期重心上移的局面不改。

棉花波动率继续上行

玉米价格本周收涨，平值认购认沽隐波延续上周回落走势，高位调整预期较强；

棉花价格延续上周回调走势，平值认购认沽隐波小幅上涨，后续波动或加大；

菜粕跟随豆粕走势，隐波亦出现大幅下降，后续或以盘整为主；

白糖价格依旧处在底部低位，波动率上则较上周明显回落。