资本市场改革持续推进。上交所明确红筹企业申报科创板发行上市事项，对对赌协议、股本计算、营业收入快速增长认定、退市指标适用等做出针对性安排，有助于吸引优质科创类红筹企业登陆科创板、促进科创板市场做优做大，也将为券商投行带来增量收入。新三板转板机制正式出炉，将是A 股首次设定转板上市机制，有助于丰富挂牌公司上市路径，打通中小企业成长壮大的上升通道。上市券商5月业绩环比下滑，预计主要受固收自营投资业绩回落和4月高基数影响。根据Wind一致预期，预计2020年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB1.0-1.6倍，PE13-21倍。推荐优质券商中信证券、国泰君安、东吴证券。
1、上交所发布通知明确红筹企业申报科创板发行上市事项
2020年6月5日，上交所发布了《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》（以下简称《通知》），对红筹企业申报科创板发行上市中相关市场做出针对性安排。主要包括：一是针对红筹企业上市之前对赌协议中普遍采用向投资人发行带有特殊权利的优先股等对赌方式，明确如承诺申报和发行过程中不行使相关权利，可以将优先股保留至上市前转换为普通股，且对转换后的股份不按突击入股对待。二是明确在适用科创板上市条件中“股本总额”相关规定时，按照发行后的股份总数或者存托凭证总数计算，不再按照总金额计算。三是对红筹企业境内发行上市相关条件中的“营业收入快速增长”这一原则性要求，从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度，明确三项具体判断标准，三项具备一项即可；同时明确规定“处于研发阶段的红筹企业和对国家创新驱动发展战略有重大意义的红筹企业”，不适用营业收入快速增长的上述具体要求。四是明确在适用“面值退市”指标时，按照“连续20个交易日股票收盘价均低于1元人民币”的标准执行；此外，红筹企业发行存托凭证不适用“股东人数”退市指标。
监管旨在持续增强科创板相关制度安排的包容性和适应性，进而将吸引优质科创类红筹企业登陆科创板、促进科创板市场做优做大等现实需要落到实处。红筹企业回归登陆科创板一方面将为科创板引入硬科技企业，提升上市公司质量，助力科创板做大做强；另一方面也将为券商投行业务带来新机遇。红筹企业上市标准、对赌协议等安排与传统企业存在差异，需要券商加快培育专业实力助力红筹企业申报上市。
2、新三板转板机制正式出炉，制度创新将激活新三板功能
2020年6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（以下简称《指导意见》）。这将是A 股首次设定转板上市机制，将坚持市场导向、统筹兼顾、防控风险等原则。主要内容包括三个方面。一是基本原则。建立转板上市机制将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的原则。二是主要制度安排。对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作出原则性规定。三是监管安排。明确证券交易所、全国股转公司、中介机构等有关各方的责任。对转板上市中的违法违规行为，依法依规严肃查处。上交所、深交所、全国股转公司、中国结算等将依据《指导意见》制定或修订业务规则，进一步明确细化各项具体制度安排。
转板上市机制有助于丰富挂牌公司上市路径，打通中小企业成长壮大的上升通道，加强多层次资本市场的有机联系，实现多层次资本市场的互联互通、优势互补、错位发展，增强金融服务实体经济的能力。挂牌公司转板上市需要聘请券商担任上市保荐人，也将拓宽券商投行业务边界、带来业务收入增量。同时，《转板上市指导意见》强调压实中介机构责任，强化责任追究，也对券商执业专业实力提出更高要求。
3、证监会明确下一阶段上市公司监管工作要点，助力构筑良性生态
根据上海证券报报道，2020年6月6日，证监会副主席阎庆民出席中国上市公司协会2020年年会并讲话，明确下一阶段的上市公司监管工作要点：一是将对照新证券法，全面梳理完善上市公司监管法规制度；二是持续强化上市公司监管，不断提高违法违规成本；三是平稳有序推进股票质押风险化解，不断健全退市机制，实现优胜劣汰；四是进一步提升上市公司监管效能，推动监管转型，继续加大“有奖举报”力度；财务造假是证券市场的“毒瘤”，必须坚决从严从重打击。上市公司是资本市场核心参与者，监管通过制度变革强化市场化约束，推动上市公司质量提升，也将助力构筑资本市场良性生态。
上周银行指数上涨1.93%，弱于沪深300指数1.54pct，其中大行、股份行、区域性银行分别+1.19%、+2.36%、+1.84%，我们首推的股份行板块表现最优。宁波银行、常熟银行、平安银行是表现最好的标的，涨幅分别为7.07%、5.77%、4.54%。上周中小银行板块屡传利好，央行等八部委出台多角度支持小微发展的一系列政策，创设两大直达实体经济的货币政策工具，为地方银行服务小微提供定向流动性支持和资金激励，明显利好小微服务能力强的区域性银行。中小银行的另一重大事件为常熟银行拟入股镇江农商行并成为其第一大股东，我们认为将打开常熟银行成长空间，体现了中小银行改革的进度加快，优质中小银行有望持续收获激励。我们建议重点把握在中小银行改革进程中的个股配置机遇，个股推荐股份行中的招商银行、兴业银行、平安银行，区域性银行中的常熟银行、成都银行、南京银行。
1、央行等八部委支持小微系列政策解析：两大创新工具推出，效力直达小微
6月1日，央行等八部委出台支持小微企业的系列政策。
此次央行创设两类直达实体经济的货币政策工具，为地方银行服务小微提供定向流动性支持和资金补偿。此次政策针对性强，我们认为尤其利好小微服务能力强的区域性银行。
工具一：普惠小微企业信用贷款支持计划，提供资金支持。
普惠小微企业信用贷款支持计划是直达实体经济的货币政策工具之一。央行以4000亿元专项再贷款额度购买符合条件的地方法人银行（央行评级1~5级）2020年3月1日至12月31日新发放普惠小微信用贷款的40%（目前计划6月、7月、10月、明年1月4次批量购买），我们预计可撬动1万亿元的普惠小微信用贷款。贷款利息、风险均由商业银行承担，在贷款收益、信用成本均不变的情况下，降低地方银行普惠小微信用贷款资金成本40%。我们认为政策明显利好信用类小微贷款投放机制较好、风控能力较强的区域性银行，如宁波银行、常熟银行等。
工具二：普惠小微企业贷款延期支持工具，为延期提供激励。
政府工作报告提及延期还本付息政策，此次在普惠小微贷款领域得到落实。一是明确延期时间安排。对普惠小微贷款应延尽延（央行测算符合应延尽延要求的普惠小微贷款约7万亿元），2020年年底前到期的普惠小微贷款还本付息日期可延至2021年3月31日。二是创设普惠小微贷款延期支持工具（直达实体经济的货币政策工具之二）。央行向地方法人银行提供延期贷款本金1%的资金激励，央行预计可支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元。我们认为1%激励可视为对银行应计利息机会成本的补偿，利于提升银行对小微贷款延期的积极性。
2、常熟银行入股镇江农商行解析：实现多方共赢，打开成长空间
常熟银行拟出资10.5亿元入股镇江农商行。
镇江农商行拟向常熟银行非公开发行股份5亿股，认购价2.1元/股，发行完成后常熟银行将持有33.33%股份，成为其第一大股东。根据常熟银行清产核资和整体资产评估，交易价PB约1.15倍（账面值对应0.85倍PB）。这一定价包含了常熟银行成为第一大股东、取得控制权的溢价。我们认为若入股完成，常熟银行有望将自身小微金融先进理念输出给镇江农商行，提升其经营效率，常熟银行的发展空间也有望拓宽。后续常熟银行有望形成异地分支行、村镇银行、入股农商行的异地业务三驾马车，进一步巩固小微金融标杆的地位。
