新经济仍是当下相对亮点，基建投资仍负增，必需消费稳定，可选消费偏弱。尽管我国新增感染病例早已见顶，但这是我们严格防控、限制人员流动和聚集的结果，并不是从医学上战胜了病毒，所以大家对新冠病毒的恐惧依然存在。经济的暂停可以很快，但要重新启动恢复正常，其实是个漫长的过程。所以V型大反弹可能很难看到，还是要对经济恢复有更多耐心。
来源: 李迅雷金融与投资（ID：lixunlei0722）
作者: 中
泰证券 梁中华、吴嘉璐
新经济仍是当下相对亮点
工业增加值降幅大幅收窄，生产逐步恢复。
根据国家统计局公布的最新数据，3月工业增加值同比增速-1.1%，降幅相比前两月收窄了12.4个百分点。3月以来复工推进较快，工业生产逐渐恢复，也可能存在前期部分积压订单的赶工，环比有明显的改善。
从各工业行业来看，基础原材料和高技术制造业保持同比增长。
统计局公布的41个大类行业中16个行业增加值保持同比增长，其中黑色和有色冶压加工分别增长4.1%和2.8%；运输设备制造和化学原料制品小幅增长0.5%和0.7%；而计算机等电子设备制造同比增长9.9%，是除医药行业外增长最快的行业。尽管疫情对整体工业生产带来了压力，但新经济持续发力。
服务业生产中，新经济也是亮点。
3月服务业生产指数同比下降9.1%，降幅比前2月收窄了3.9个百分点。在1-2月规模以上服务业企业营业收入下降12.2%的背景下，互联网相关服务、软件信息技术服务仍逆势增长了10.1%和0.7%。
受疫情冲击，
一季度GDP短期回落较多，同比下降6.8%，增速创70年代以来的新低。
基建投资仍负增：并非强刺激
3月固定资产投资累计同比增速-16.1%，降幅较前两个月收窄了8.4百分点，折算当月同比为-9.5%，依旧负增。
其中，基建投资同比仍然负增。
一季度基建投资（不含电力）增速-19.7%，折算当月同比下降11.1%，降幅较前两月收窄19.2个百分点。3月份复工节奏对基建仍有牵制，但如此大幅负增长还是比之前预期要低。
也说明政策并非要通过大规模基建进行强刺激的模式，无论从政策定调还是从地方动机来看，类似于当年“四万亿”强刺激的模式很难再现。
制造业投资恢复缓慢。
一季度制造业投资下降25.2%，折算当月则下降20.6%，降幅较1-2月收窄10.9个百分点。疫情冲击下企业盈利能力大幅走弱，加上对未来需求端的预期也相对偏弱，短期制造业投资的回暖仍受一定制约。
房地产销售依旧负增，但投资当月增速已经回正。
房地产开发投资下降7.7%，折算当月增长1.2%，增速已经回正。但销售仍然偏弱，尽管3月商品房销售面积环比有所回暖，但同比仍在下降，1-3月商品房销售面积同比降幅为26.3%。
从近期30大中城市的高频数据看，地产销售只恢复了7成左右。销售走弱加大了房企资金流的压力，也会制约投资增速。不过未来地产投资走势仍然要看政策以及需求端的变化。
必需消费稳定，可选消费偏弱
3月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为-15.8%、-15.6%和-15.0%。3月以来复工复市情况下，消费降幅有所收窄，但增速仍然为负，并没有所谓的报复性增长。一季度整体来看，社零总额名义和限额以上同比增速分别为-19.0%和-20.5%。
结构来看，必需品消费同比增长，可选多数回落，线上消费恢复快于线下。
从各类限额商品零售来看，粮油食品、饮料和中西药品这类必需品仍维持正的增速，日用品、文化办公和通讯器材零售增速也已回正。但多数可选品回落仍然较多，服装鞋帽降幅扩大至34.8%，家电家具同比下降20%以上；建筑装潢、汽车、石油制品等商品均下降。
线上消费恢复较快，3月网上零售累计增速已经回升到5.9%。3月餐饮收入降幅扩大，同比回落46.8%。
新增病例见顶，恐惧依然存在
尽管我国新增感染病例早已见顶，但这是我们严格防控、限制人员流动和聚集的结果，并不是从医学上战胜了病毒。
所以大家对新冠病毒的恐惧依然存在。
尽管病毒的致死率并不高，但这是从大数定律得出来的结果。而具体到某个人，面临的不是概率的问题，而是0和1的问题。
所以要彻底克服消费者的恐惧心理，恐怕还是要等待新冠病毒在医学上的可防可控，比如研发出疫苗或者治疗药物。
公共交通恢复的程度，其实很大程度上能够反映居民对病毒的恐惧心理，以及愿意去公共场合消费的意愿。
如果大家连地铁、公交都不敢正常乘坐，恐怕很多涉及人员聚集的经济活动依然是受到抑制的。目前北京地铁客流量仅回到正常水平的30%，上海、深圳、杭州情况要好一些，也只回到正常水平的60%-70%之间。
经济恢复的瓶颈依然存在
正是由于部分经济活动依然受到抑制，从高频数据来看，经济恢复似乎进入了瓶颈期。
例如我们利用五大电厂每天发电耗煤量占去年同期的比重，来衡量经济恢复的程度，2月下旬以来这一比例逐渐回升，但自3月下旬以来，这一比例上升速度明显放缓，最近20多天基本都维持在90%附近。
说明仍然有部分经济活动在短期内很难恢复，除了最基本、最必要的衣食住行外，尤其是服务类、非必需商品的消费恢复仍然遇到很大的困难。高频数据来看，票房仍然0收入、餐饮账单恢复仅5成。
4月份的经济可能依然处于负增长的状态。
除了内部因素外，外部需求走弱，也会压制我国经济的恢复。
过去十多年，我们经济增量很大，能够带动全球经济增长。但从全球终端需求的存量看，我国只贡献13%，本次疫情较为严重的美国和欧盟大概占全球终端需求的50%以上，如果全球一半的经济存量在明显大幅走弱，
今年全球经济大概率会出现负增长。
没有必然的V型反弹
从一月份我们就一直强调一点，疫情的影响不仅仅是短期的。
例如居民收入减少、失业增加，部分企业或个体经营户退出市场，都会影响到中长期经济的总需求。
根据第四次经济普查公布的结果，2018年底时我国城镇第三产业个体经营户就业占比达到了37%，远高于第二产业13%，其中餐饮旅游（76%）、居民服务（75%）等行业占比尤其高。疫情导致这些行业受到更大的冲击，居民收入减少、失业增加都是有乘数效应的，这些影响可能需要一年、甚至两年的时间来消化。
我国房地产市场本来就处于下行周期，如果短期经济冲击导致泡沫破裂，影响可能远远比“病毒”的影响要大得多。
就像美国的情况一样，股市的泡沫被看空了那么多年，可最终却被病毒“打败”了。即使病毒过去了，美国居民的股票财富已经损失了30%,这个时候病毒本身还重要吗？
经济的暂停可以很快，但要重新启动恢复正常，其实是个漫长的过程。所以V型大反弹可能很难看到，还是要对经济恢复有更多耐心。
