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一级市场的信任赤字

投资家 · 公众号 · · 2024-12-09 18:27

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作者 | FOFWEEKLY

来源 | FOFWEEKLY

一级市场的寒冬不只是资本的寒冬，更是 信任的寒冬 。

GP与LP之间的裂痕逐渐加深，创业者与GP的关系也因为资源支持不足或预期落空而变得紧张。

信任赤字不仅是GP与LP之间的简单矛盾，它是市场各方参与者行为的叠加反应，是一个复杂的动态过程。而它带来的影响远不止募资困境，更可能改变市场生态、拉长项目周期，甚至影响行业的健康发展。那么，是什么导致了信任赤字的形成？它在市场中如何加剧？又该如何弥合这道裂痕？

相互交织的信任危机

在一级市场中，信任赤字的形成不仅仅是GP与LP之间的一个单向问题，它是多方力量交织、相互作用的结果。信任赤字不仅体现为GP对LP的信任缺失，也体现为LP对GP的疑虑，更在项目方与GP之间造成了信任的裂痕。这一切，像是一种恶性循环，各方在信息不对称和利益博弈的环境下，逐渐加剧了彼此间的隔阂。

“见得越多，越迷茫” ——这是许多LP的真实写照。在募资寒冬的大背景下，LP面临着前所未有的挑战：GP的数量激增，融资信息泛滥，市场上大部分GP都宣称自己具备独特的投资能力和出色的退出计划。然而，这些夸大的宣传往往缺乏真实的佐证，导致LP在筛选合作伙伴时面临难以抉择的困境。

某大型母基金的LP负责人曾提到：“每个GP都说自己是‘头部’，但是这些信息往往都没有办法量化。真正能交付承诺的GP其实并不多。”在过多的募资中，LP逐渐产生了疲劳感，许多有潜力的GP因为无法提供清晰的数据支持和透明的策略，反而失去了LP的青睐。这使得LP的信任越来越趋于谨慎和保守，对GP的信任度大幅下降。

另一方面，GP对LP的信任也出现了裂痕。LP有时会表现出 过分谨慎 的态度，甚至在投资决策上过于保守，甚至很多LP已经没钱了，还在市场上看GP。

不仅如此，一些LP的 “高估值偏好” 也让GP感到头疼。过去几年，一些LP的回报预期过高，导致GP在募资时不得不承诺过于激进的退出路径，这种“纸上谈兵”让后续的投资执行显得越来越困难。

信任赤字的影响并不仅限于GP与LP之间，创业者对GP的信任也在逐渐缩水。从项目方的角度来看，信任赤字的表现往往是期待与现实的巨大落差。在一级市场中，GP常常承诺项目会有清晰的退出路径和可预期的回报，但一旦市场出现波动，许多项目的退出计划便陷入困境。由于过度依赖资本的推动，一些创业项目对GP的依赖性极强，但当市场变化无法预测时，GP未能按预期为项目提供足够的支持，从而导致项目方对GP的信任受损。

一些高估值项目在初期获得GP的青睐，但在投资后并未得到及时的资源支持或战略引导，这使得项目方对于GP的长期承诺产生了怀疑。项目方开始质疑是否能够真正从GP那里获得所需的资源和支持，导致合作关系出现裂痕。

信任赤字的成因

信任赤字的形成是多方面因素交织的结果，既有市场环境的变化，也有GP和LP在投资理念、回报预期和沟通机制上的错配。市场环境和投资周期错配，作为信任赤字的外部成因，对GP和LP之间的信任裂痕起到了推波助澜的作用。

近年来，股权投资市场的外部环境经历了显著的变化，这对信任赤字的形成起到了加剧作用。无论是宏观经济的不确定性，还是行业周期性调整，抑或是政策法规的不断变化，市场环境的波动对GP和LP的预期产生了重大影响。

在高估值的牛市阶段，许多GP向LP承诺的回报建立在乐观的市场情景之上。然而，随着市场环境的变化，这些预期逐渐变得难以实现。比如，在资本市场收紧的背景下，原定的IPO退出路径无法顺利实施，项目的退出计划遭遇了前所未有的挑战。LP原本预期的高回报变成了“遥不可及”的梦，这直接导致了GP与LP之间的信任危机。

具体来说，股市的低迷，尤其是科技类和新能源类公司的估值回调，导致了很多投资项目的退出时机推迟，部分GP为了在短期内交付回报，不得不采取低价出售资产、转让股份等策略来满足LP的短期回报要求。这种短期化操作，不仅降低了LP的回报，也损害了GP的信誉，形成了更深的信任裂痕。

“我们原本预计的IPO退出窗口并未如期到来，市场低迷使得项目的退出和回报时间被无限拖延，这让LP的预期逐渐失去了原本的光环。”某创业板上市的GP合伙人表示。

另一大成因是GP和LP在投资周期上的错配，这也是导致信任赤字的核心原因之一。在理想的情况下，股权投资本应是一个长期的过程，GP通常以5到10年的周期来规划每个项目的增值路径，力求为LP提供长期的、稳健的回报。然而，LP的投资需求往往倾向于短期化、流动性要求较高，这种错配使得GP的长周期投资战略与LP的短期回报需求发生冲突。

例如，某些LP对投资项目的回报周期有较高的期待，要求在3-5年内看到显著的投资回报，而GP则希望通过持续增值和资本运作的方式推动项目的长期发展。尤其在市场不确定性增加时，GP需要更多时间来稳定项目并获取良好的回报，而LP却面临更为迫切的资金需求。这种短期与长期目标之间的矛盾导致了双方预期的不一致，进一步加深了信任赤字。

以新能源行业为例，在2021-2022年期间，由于政策波动和原材料成本上升，部分项目的盈亏平衡点被推迟，导致这些项目的退出难度加大。然而，一些LP并不理解行业周期的自然波动，仍然要求GP在较短的时间内提供回报，甚至施压要求提早退出。对于GP来说，这种压力使得他们不得不在短期内做出不利决策， 减少项目的长期潜力，进而影响了LP的收益预期 。

“当初我们与LP约定的投资回报周期是在5年左右，但市场波动和政策调整使得我们不得不延长投资周期，这让部分LP产生了不满，甚至对我们失去了信心。”一位新能源领域的GP透露。

恶性循环

信任赤字不仅仅是GP和LP之间的感情裂痕，它深刻影响着一级市场的正常运作及投资决策的效率。信任的缺失使得投资者与被投资方之间的沟通成本增加，投资决策的执行力减弱，甚至可能导致项目的滞后或失败。具体来说，信任赤字带来了以下几个方面的结果：

信任赤字最直接的影响就是投资决策的滞后。LP对于GP失去了信任，可能导致LP的资金投入减少，或者call款迟缓。这种资金支持的减少不仅影响了GP的资金池，也加剧了投资决策的拖延。在部分情况下，GP与LP之间的信任缺失，使得双方无法在关键时刻达成一致，从而导致决策进程的滞后。

“我们当时就遇到过类似的情况，LP质疑我们选择的投资领域和退出路径。原本应该在半年内完成的融资，结果拖了半年以上。这样的拖延不仅影响了项目的融资进程，也影响了我们的口碑南极的效率。”某创投基金的投资合伙人坦言。

信任赤字更直观的影响着资本的流动。GP如果在与LP的沟通中感受到压力和怀疑，往往会更加保守，采取更加谨慎的投资策略。然而，这种谨慎也可能导致项目发展速度的放缓，甚至错失市场机会。更为严重的是，GP可能因信任缺失，开始减少对项目的资金支持和管理投入，导致项目的执行力度下降，最终影响投资回报。

在某些情况下，GP和LP的信任危机会导致双方对项目的管理出现分歧，影响团队的协作效率。一些GP在管理层和LP之间的双重压力下，可能会牺牲项目的长远发展，选择保守退出或降低投入，最终导致项目的潜力无法充分发挥。

信任赤字不仅仅影响着投资决策和项目执行，甚至还可能直接影响到投资退出的路径和方式。由于市场环境的波动和投资人之间的矛盾，GP往往无法按原定计划顺利退出，这可能导致投资的“死循环”—— 即项目无法完成退出，投资无法兑现 。

这种情况下，原本预期的退出方式（如IPO、并购等）会因为信任赤字的加剧而变得更加困难。LP的不信任使得他们无法容忍项目延迟退出，迫切要求GP为他们提供回报；GP则在这种压力下，可能不得不采取低价出售股份或牺牲部分控制权的方式来实现项目的退出。这不仅会导致资产的贬值，也会加剧市场的不信任情绪。

某家处于产业整合阶段的GP分享了他们的经历：“项目原本计划进行并购退出，但因为LP的不断施压，我们不得不提前做出了出售决定，最终的出售价格远低于我们的预期，LP对退出的失望也影响了我们与他们的关系。”

信任赤字的积累，尤其是在整个投资链条之间的广泛存在，会导致资本市场的流动性进一步下降。投资者对GP的信任减少，不愿意继续加码投资，甚至会选择撤资。这种撤资行为可能会导致资本链断裂，项目融资困难，甚至影响到其他相关行业的资金流动。在某些极端情况下，信任赤字甚至可能造成投资市场的“冻结”，企业融资和创新发展受到严重抑制。

尤其在当前经济环境下，资本市场的寒冬使得投资者更加谨慎，缺乏信任的情况下，LP和GP之间的资金流动性会进一步降低，这种“闭环”效应加剧了市场的不信任情绪，形成了恶性循环。

结语

信任是市场运作的核心驱动力，尤其在一级市场，GP与LP之间的信任关系更是决定着整个投资生态的健康与可持续发展。当前，信任赤字的存在不仅是行业发展的瓶颈，也是各方亟需解决的痛点。正如文章中所探讨的，信任赤字的产生既有市场环境和外部因素的影响，也有GP自身管理能力、沟通不足以及回报预期过高等内在因素。

然而，信任赤字并非无法克服的障碍。在通过提升透明度、优化沟通机制、调整投资策略和引入政策支持等措施后，GP与LP之间的信任关系有望逐步修复，并向更加稳健和长期的合作模式发展。解决信任赤字，最终将为整个市场带来更为理性和健康的资本流动，也将为创业者、投资人和社会带来更多的价值。

在一级市场的未来，信任将是新的核心竞争力。只有通过持续的努力和深度的合作，才能让这一市场走得更远，跑得更稳。对于GP和LP来说，合作不仅是资金的传递，更是信任的积淀。

一级市场的信任赤字

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