这一轮周期板块——钢铁、有色等的行情，虽然有经济回暖需求提振的预期在里头，但更多的是供给侧改革（供给收缩）带来的结果，而非需求扩张。
所以说在本轮周期行情中，供给侧改革起到了举足轻重的作用。因此下半年以及未来几年供给侧改革会怎样演变，对于那些持有有色指基（160221）、有色B（150197）等品种的小伙伴来说，就显得尤为重要了。
今天圈主整理了兴业证券研究所宏观团队的报告，来回顾下中国历史上的供给侧改革，都有哪几个阶段，关键突破口又在哪里？
历史总是惊人的相似
——1998年供给侧改革回顾
1998年纺织行业“供给侧改革”背景
1992年邓小平南巡后全国开启了投资的热潮，高速的固定资产投资增速使得产能在90年代快速累积，其中包括大量的低效产能。1997年亚洲金融危机对我国经济造成冲击，这使得此前经济快速扩张中隐藏的一系列问题暴露出来，包括国有企业大面积亏损（1/3明亏、1/3暗亏、1/3盈利）、产能利用率低（不少行业不足40%）、债务问题等。
在这样的背景下，政府选择当时在经济中占有重要地位，且改造难度最大、阻力最大的纺织行业作为突破口，试点去产能改革。1998年初，国务院于年初发布了《国务院关于纺织工业深化改革调整结构解困扭亏工作有关问题的通知》，正式提出改革目标：从1998年起，用3年左右时间压缩淘汰落后棉纺锭1000万锭，分流安置下岗职工120万人，到2000年实现全行业扭亏为盈。
从具体措施来看，以行政手段为主。国务院要求，“九五”期间各地区、各部门及所有企业都不得以任何理由新增棉纺锭，不得以任何理由转移落后棉纺锭。对棉纺细纱机等纺织机械生产、销售严格实行“生产许可证”和“准购证”制度，坚决制止无证生产和在国内销售棉纺细纱机，对无证生产棉纺细纱机的企业给予经济制裁，同时追究企业负责人的责任，同时按有关规定严格限制进口棉纺细纱机。
阶段一（1996-1998年）：去产能
政府的压锭计划是分批完成的，1998年东部沿海地区基本完成压缩淘汰落后棉纺锭480万锭、分流安置下岗职工60万人、减少亏损30亿元；1999年其他地区基本完成压缩淘汰落后棉纺锭520万锭；2000年全面完成压缩淘汰落后棉纺锭、分流安置下岗职工的任务。
这一时期是纺织行业去产能最快的一段时期，纺织行业的企业及就业人数都出现绝对数的下降。由于1998-2000年间三年纺织行业固定资产投资小于当年折旧，在2001年之前，纺织业的固定资产也出现存量的下降。
图表1:纺织行业企业、就业人数以及固定资产的变化
数据来源：CEIC，兴业证券研究所
阶段二（1999-2000年）：去产能见效
纺织行业去产能之前，1991-1998年间8年的时间里，纺织行业有6年是全行业亏损的，且1995-1998年连续四年亏损。换句话说，纺织行业拉开去产能序幕的1998年仍是全行业亏损。但这种情况从1999年开始得到了明显的扭转。1999年纺织行业实现全行业盈利，尽管盈利额仍较低。2000年则体现得更为明显，当年的全行业利润总额、单个企业盈利、ROE水平均达到1985年以来的最高水平。
同时，行业改善还体现在各个层面，表现为库存水平下降、产销率上升，以及价格在2000年实现1995年以来的首次反弹。值得注意的是，实现快速盈利反弹是在企业数量处于低位未反弹、从业人员仍在削减、固定资产存量仍在下降的背景下实现的。事实上，这一时期的整体表现和2016年以来中国经历供给侧改革的行业所反映出来的状况非常相似。
阶段三（2001年）：产能回升，行业经营状况有所反复
情况在2001年出现了反复。首先是我们看到在前期企业盈利大幅改善的背景下，2001年纺织行业的产能出现反弹，表现为固定资产、企业数量均出现反弹。当年新增棉纺锭产能由1998-2000年的年均1.7万锭快速上升到2001年的47万锭，为1993年以来最大的单年新增产能量。
在这种情况下，我们看到全行业盈利、单个企业盈利再次出现回落，产品供需状况恶化（产销率再次下降），产品库存再次堆积，价格再次出现下跌。而从需求端来看，2001年实际GDP增速基本持平（2000年实际GDP增速为8.5%，2001年为8.3%），纺织行业的主营业务收入也仍在增长，这意味着行业经营状况的恶化更可能是因为供给层面的反复。
图表2：纺织行业及企业利润变化
数据来源：CEIC，兴业证券研究所
阶段四（2002年之后）：加入WTO，产能、需求全面回升
在经历了2001年经营状况的反复之后，2002年开启了中国纺织行业真正的新周期。在中国加入WTO之后，很多国家和地区对中国的纺织品进口采取配额制，而加入WTO之后，配额取消直接增加了纺织行业的外需。因而，在2002年我们看到产销率快速上升，2002-2003年产成品库存仍偏低，这反映的是需求偏旺导致的被动去库存，全行业盈利开始了长期的增长，纺织行业的价格也在2002年触底。
自1997年开始，纺织行业的负债率就在持续下降，然而在2002年之前负债率的下降主要是由于债务下降所带来的，而在2002年之后，负债率的下降变为资产端扩张更快带来的。
图表3：纺织业的价格在去产能后触底，但开启长期涨价仍靠需求
数据来源：CEIC，兴业证券研究所
图表4：纺织业的负债率自1997年开始持续下滑
数据来源：CEIC，兴业证券研究所
现在VS历史：核心差异在于需求
当前与历史的核心差异在于是否有新增需求。如果没有需求，如果如当前市场上很多分析师指出的中国将开启一轮投资周期，那么中国大概率将重蹈纺织业2001年的覆辙。纺织行业的去产能真正成功，仍是等到中国加入WTO需求侧出现大幅改善之后才看到的。而现在的中国在未来1-2年显然不具备这样的条件。
今天就这样，白了个白~
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