【东北策略】策略专题：当前估值水平如何？

沪深 300 与标普 500 估值比低于中枢。 （1）中国沪深300指数的估值长期低于美国标普500指数；2010年10月以来，沪深300指数相对标普500指数持续大幅下行，比值常年小于1。（2）沪深300与标普500的比值中枢约为0.57，而目前为0.45低于比值中枢；2013年以来分位数为14.7%，处于历史较低位置，表明中国资产当前被明显低估。

成长股市盈率波动较大，当前与沪深 300 比值处于中枢位置。 （1）国证成长指数与沪深300指数估值走势相近，但国证成长波动率更高。2021年11月之前，国证成长/沪深300市盈率比值总体呈上行趋势并多年维持在中枢上方，随后开始一路下跌；2024年1月达到历史低点后重新上涨。（2）截止2024年5月，市盈率比值为1.53，分位数为51.1%，处于中枢位置；恢复至了2015-2019年的中枢水平。

价值股市盈率比值修复空间较大。 （1）价值股因其周期性和防御性的特点，导致市盈率估值低于主板指数，且差值逐渐扩张，但两种指数估值走势趋同。（2）国证价值/沪深300市盈率比值合理区间分别0.64-0.85。截止2024年5月份，市盈率比值为0.75，位于合理区间内；但分位数仅为34.3%，表明价值股当前被低估，修复空间较大。

估值修复角度， 国证 1000 ＞ 国证 2000 ＞中证 500 ＞上证 50 。 对比不同市值分布的宽基指数，（1）当前上证50/沪深300为0.87，2010年以来分位数为82.4%；自2023年7月以来整体的估值比均处于较高水平，分位数中枢位于80%左右。（2）中证500/沪深300为0.53，2010年以来分位数为79.7%；自2018年以来整体的估值比中枢较往年明显抬升，分位数均处于60%以上；调整分位数取值区间自2018年以来为54.3%，处于中间水平。（3）国证1000/沪深300为1.13，分位数为15.0%，已经位于较低水平；自2019年以来整体波动较大，亦受盈利周期影响较为明显。（4）国证2000/沪深300为2.96，上市以来分位数为28.0%，亦处于较低水平，主要受年初流动性冲击影响，整体估值中枢明显下移。

流动性周观察： 本周2年期国债到期收益率为1.76%，环比上周1.80%下降3.53BP，流动性继续维持宽松；中美2年期国债利差为-3.11%，环比上周的-3.09%下降1.53BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金反复波动，新发基金保持较低规模，融资端继续流出，仅ETF受指数调整净申购增加，但流入端维持微弱流入趋势；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。

风险提示： 数据统计口径误差，经济修复不及预期。

（原证 券研究报告发布于2024-06-11；袁野 证书编号：