美元霸权以计价功能为基础，衍生出贸易结算功能，逐步扩展到投融资功能，成为全球储备和货币之锚。具体来看，定价方面，95%国际大宗商品以美元计价；贸易方面，86.5%国际贸易以美元结算，美元占据国际支付市场四成份额和外汇交易市场八成份额；投融资方面，近五成债券以美元为面值；储备方面，61%的国际储备为美元资产。近两成经济体选择直接盯住美元的汇率机制，全球均受美联储货币政策影响。美元霸权存在深层次问题，给美国自身和外围国家均施加桎梏，短期难以撼动，但长期难以维系。对内，低储蓄和高消费模式下，美国深受贸易逆差、产业空心化困扰，巨额债务和财政赤字攀升，收入差距拉大。对外，美国控制全球跨境支付系统，频繁实施金融制裁，冻结资产，利用对国际组织的表决权，限制他国的融资渠道和融资条件，向全世界征收铸币税，输出通胀使债务贬值，稀释各国积累的外汇储备，其他经济体被迫承受输入性通货膨胀、债权贬值和金融波动。国际货币体系新框架任重道远，保护我国外汇和金融安全，稳步推进人民币国际化。当前中国外汇储备大量投向美元资产，收益率较低；人民币在国际货币体系中的地位占比过低，与中国在世界经济中的地位不匹配。我们建议：扩大外汇储备运用手段，降低美元资产，增加高科技、战略储备资源比重；推进人民币国际化从贸易结算职能开始，逐步拓展到投融资职能、储备职能、计价职能；修炼好金融体系和资本市场内功，完善跨境资本流动和监管；外部霸权是内部实力的延伸，最根本的是做好自己的事情，深化改革开放。1.1 萌芽期（1900-1944年）：英镑旁落，美国崛起
1.2 确立期（1944-1973年）：布雷顿森林体系奠定美元霸权
1.3 强化期（1974-1998年）：脱钩黄金，挂钩石油
1.4 博弈期（1999年至今）：霸权嚣张，去美元化浪潮兴起
2 美元霸权现状
2.1 计价货币：95%国际大宗商品以美元计价
2.2 流通货币：86.5%国际贸易以美元结算
2.3 金融交易：47%债券以美元为面值
2.4 国际储备：61%的国际储备为美元资产
2.5 锚货币：将美元作为锚货币的经济体占比最高
3 美元霸权深层次问题
3.1 对内：高消费低储蓄、贸易赤字成常态、产业空心化
3.2 对外：利用霸权地位发动制裁，输出通胀，世界买单
3.2.1 显性手段：切断SWIFT系统，冻结资产，限制获取国际贷款
3.2.2 隐性手段：征收国际铸币税，引发全球金融市场危机
3.3 展望：美元霸权短期难撼动，长期难维系
4 中国应对
4.1 保障外汇储备安全，降低美元资产比重
4.2 稳步推动人民币国际化
4.3 外部霸权是内部实力的延伸，最根本的是做好自己的事情，深化改革开放
1 美元霸权百年兴衰史
货币霸权是大国实力的综合体现，是维持巩固实力的主要手段。二战后，美国凭借强大的政治、经济、军事和金融优势，建立了美元主导的国际货币体系，并将其意志强加于各国，攫取霸权利润。
1.1 萌芽期（1900-1944年）：英镑旁落，美国崛起19世纪初，英国率先完成工业革命，为满足战争筹资和殖民扩张需要，1816年英国确立金本位制，通过贸易、殖民等方式将英镑主导的金本位制推向世界，1860-1914年约60%国际贸易以英镑结算，1913年英镑在各国官方外汇储备中占38％。这一时期，尽管美国在1894年GDP赶超英国，但美元并未成为世界货币，1913年美元占外汇储备份额不足5%。直到两次世界大战后，英国实力和国际地位下降，逐渐失去对国际货币体系的掌控，1931年英国宣布放弃金本位，结束了延续一百年的英镑霸权。
1.2 确立期（1944-1973年）：布雷顿森林体系奠定美元霸权经济、政治、军事实力强大。二战后，美国在经济上完成工业化，GDP占世界56%，黄金储备占世界75%，成为最大债权国，政治上积极推动联合国并占据主导地位，军事上组建北约，为其掌控国际货币主导权奠定基础。布雷顿森林体系正式确立美元的国际货币地位。1944年，英美等同盟国共同商讨重建世界货币体系，代表英国利益的“凯恩斯计划”主张设立全球央行并根据国际收支情况发行世界货币；而代表美国利益的“怀特计划”坚决主张挂钩黄金。最终布雷顿森林体系采纳了怀特方案，35美元可兑换1盎司黄金，各国货币与美元挂钩。确立“金融投放，贸易回流”机制。美国通过“马歇尔计划”“道奇计划”等向其他国家资本输出来实现美元投放，回流渠道为其他国家从美国进口商品和服务。这一循环在70年代之前得以顺利运转，起到了稳定国际货币秩序、重建世界经济、推动贸易全球化的积极作用。
1.3 强化期（1974-1998年）：脱钩黄金，挂钩石油布雷顿森林体系解体。随着全球贸易扩张，各国对美元需求越来越大，但黄金储备难以满足日益增长的流动性需求，同时美国深陷越战泥淖，财政赤字增加，出口竞争力下降，贸易逆差出现，不得不增发美元。法国最先开始用大量美元兑换黄金，引发各国对美元信心危机，1971年美国单方面宣布停止美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体。石油美元确立，进入信用货币时代。为维系美元霸权地位，美国盯上以石油为代表的大宗商品，1974年与沙特达成协议，将美元作为石油贸易结算的唯一货币，并要求其购买美国国债，石油美元由此建立。货币体系首次脱离实物资产背书，进入到信用货币时代。“贸易投放，金融回流”机制：美国购买其他国家商品和服务实现美元投放，其他国家投资美国国债、股票等金融资产实现美元回流。与黄金脱钩的美元，不但没有丧失国际货币地位，而且货币发行不再受黄金限制，国际社会对美元具有路径依赖，美元霸权在信用货币体系下被进一步强化。
1.4 博弈期（1999年至今）：霸权嚣张，去美元化浪潮兴起美元霸权为美国企业带来丰厚利润、独立自主的货币政策，赋予美国收割全世界的权利。为维持美元优势，美国甚至发动经济制裁、地缘战争等方式，遏制和打压任何可能挑战美元地位的苗头。1999年欧元诞生之初，美国向欧洲腹地科索沃发动战争，打击国际资本对欧元的信心；2002年中日构想货币互换和“亚元”，美国以钓鱼岛事件挑衅，“亚元”化为乌有。2003年伊拉克宣布在石油贸易中改用欧元结算石油贸易，触动美国利益，美国以大规模杀伤性武器为由发动伊拉克战争，战后临时政府宣布石油出口改回美元结算。近年来，美国实施“美国优先”战略，滥用美元霸权和金融制裁，“去美元化”诉求愈发强烈。
美元以计价功能为基础，衍生出贸易结算功能，逐步扩展到投融资功能，成为全球储备和货币之锚。
美元与国际大宗商品计价挂钩，任何从事该种商品交易的国家和公司都需要储备美元，增加美元需求。联合国贸易和发展会议发布的81种原材料价格序列，只有5种不是以美元计价；最新罗杰斯国际商品指数（RICI）覆盖共38种商品期货合约，其中仅有可可、橡胶、大麦、菜籽油等四种原材料不是以美元计价，权重占比仅为5%。
美国在国际支付中使用率最高，约占四成。根据SWIFT统计，截至2020年6月国际支付中美元的市场份额为40.33%，占比全球最高；人民币在国际支付中的市场份额占比1.76%，位居欧元、英镑、日元、加元之后的第六位。在国际贸易结算中，美元占比86.5%，是第一大结算货币。美元是各国用于跨境贸易结算的主要货币，根据SWIFT统计，截至2020年6月，美元在跨境贸易金融业务中份额86.52%，较2018年的86.69%微降0.17个百分点，人民币份额为1.95%，排名第三。前欧盟委员会主席容克2018年9月提到，欧洲每年进口价值约3000亿欧元的能源，其中只有2%来源于美国，但却用美元支付80%的能源进口账单。
在外汇交易中，美元占全球外汇交易88%。据BIS的抽样调查结果，2019年全球外汇交易中，美元交易达到5.82万亿，占比88.3%，排名第一；欧元排名第二，占32.3%；日元排名第三，占16.8%；英镑排名第四，占12.8%；人民币外汇交易额为2850亿美元，占比4.3%。
根据BIS，截至2020年一季度，在按面额货币计价的未偿国际债权（包括信贷和债券）中，美元排名第一，占47.4%；欧元排名第二，占37.9%；英镑和日元分别占比7.9%、1.8%，排名第三，第四。
根据IMF的统计，截至2020年一季度，全球已分配外汇储备中，美元排名第一，占61.99%，尽管1999年以来呈现递减趋势，但始终稳定维持在60%以上的储备占比。美元在IMF特别提款权中的构成权重达41.73%，其次是欧元，权重为30.93%；2016年10月1日人民币正式被纳入SDR货币篮子，权重为10.92%。
美元是全球流动性之锚。当前普遍实施的汇率制度分为硬钉住（固定汇率制）、软钉住（中间汇率制）和浮动汇率制三大类。其中，选择固定汇率制和中间汇率制的经济体，货币政策紧密跟随锚货币调整，2018年，共有38个IMF成员直接将美元作为货币锚，占比19.8%。另有31个实施自由浮动汇率制度，占比16%，但间接到受美元影响。
美元主导的货币体系理论根源上存在两难困境，维持美元霸权给美国自身和外围国家均施加桎梏。美国深受高消费、贸易逆差、产业空心化困扰；其他国家被迫承受输入性通货膨胀、债权贬值和金融波动。3.1 对内：高消费低储蓄、贸易赤字成常态、产业空心化一是居民低储蓄、高消费盛行，贸易赤字成常态。1980年以来，宽松的货币环境和金融创新下，美国个人消费支出占GDP比重从60%快速升至68%，而居民储蓄率从11.4%降至7.5%，金融危机时一度降至3.6%。根据国民经济恒等式，Y=C+I+G+NX，Y-C=S=I+G+NX，低储蓄和高消费模式下，净出口NX必然持续为负，贸易赤字占GDP比重从0.68%扩大至2.7%。二是落入“产业空心化”陷阱，收入差距拉大。伴随全球化程度加深，制造业产业链向发展中国家转移，美国产业空心化，美国制造业增加值占GDP的比重由20世纪50年代的25%大幅降至目前的11%，制造业就业人数比重则由30%降至8%，贫富差距分化，美国中下层阶级受损，民粹主义盛行。三是巨额债务和财政赤字攀升。美联储以国债为锚发行美元，积累巨额财政赤字。截至2020年8月，美国债务总额超过26.5万亿美元，占2020年二季度GDP比重136.6%，政府赤字率迅速攀升，从2001年的1.9%增加到2019年的7.23%，财政状况不断恶化。
3.2 对外：利用霸权地位发动制裁，输出通胀，世界买单3.2.1 显性手段：切断SWIFT系统，冻结资产，限制获取国际贷款一是美国控制全球跨境支付系统，频繁实施金融制裁，冻结资产。CHIPS主导跨国美元交易清算，承担世界上95%以上的银行同业美元支付清算与90%以上的外汇交易清算。SWIFT是世界金融报文交换网络，该系统董事会成员均来自美国银行机构，美国政府可根据SWIFT报文追踪涉及美元的交易信息。如果金融机构被CHIPS切断支付通道就无法进行跨境美元业务，而一旦被SWIFT切断报文转换通道，所有外汇业务都将中断。2012年美国切断SWIFT与伊朗金融系统的报文转换通道，导致伊朗有银行无法与他国银行进行货币结算。2014年克里米亚事件后，美财政部对7名俄罗斯高级官员实施资产冻结并拒发签证，并冻结17 家俄罗斯公司在美的资产。
二是美国利用对国际组织的表决权，限制他国融资渠道和融资条件。美国是IMF和世界银行的第一大股东，投票权分别达16.51%和15.85%，牢牢掌控对他国申请国际贷款的决定权。1997年亚洲金融危机,韩国向IMF 申请贷款，被迫接受附带一系列的政治和经济条件的协议。2020年3月IMF宣布将向低收入和新兴市场国家提供约500亿美元贷款，帮助应对新冠肺炎疫情，而后美国却针对性地阻止了IMF向伊朗发放50亿美元的紧急贷款。
3.2.2 隐性手段：征收国际铸币税，引发全球金融市场危机一是美元霸权征收铸币税，输出通胀使债务贬值。凭借外围国家对美元的储备需求，美国向全世界征收铸币税，低成本获取他国的产品和服务。美国支付美元获取他国经济资源，若他国将美元储备下来，美国获得国际铸币税收益，其代价是美国政府需要为他国持有美元储备而支付利息。据测算，美国在1970-1980年每年平均国际铸币税为85.25亿美元，2001-2010年高达6345.93亿美元。
二是利用利率汇率手段，引导美元贬值，稀释各国外汇储备。美元贬值使美债持有国资产价值缩水，美国把国内经济调整的负担转嫁给债权国。在历史上，美国在危机时刻会通过对外输出通胀、美元贬值的办法，来降低国外美元持有者的实际购买力，进而稀释美国的对外负债。1985年美国与英、法、日和西德签署《广场协议》，引导美元贬值，加强美国产品对外竞争力，1985-1995年美元指数下跌30%。
三是美国货币政策外溢效应，引发新兴市场资产价格大幅波动。美联储货币政策只解决美国问题，但其影响却具有强大外部性。美联储货币超发，市场风险偏好上升，过剩的流动性涌入新兴市场，资产价格快速上升。而美联储收紧货币时，全球流动性紧张，市场避险情绪上升，资金流出非美国家，非美货币贬值压力增强，引爆新兴市场资产泡沫或债务风险。如1982年的拉美债务危机、1997年的东南亚金融危机等。
