【轻工】岳阳林纸：洞庭湖畔，林飞纸舞

※ 造纸主业景气度有望继续上行

公司拥有造纸产能100万吨，主要产品为文化纸。市场对于文化纸的认知存在偏差，认为“无纸化”趋势将对文化纸的需求端造成较强冲击，而事实却是：1、双胶纸目前供需关系在所有细分纸种中最好；2、双胶纸需求目前平稳，未来在国人阅读量提升和出口拉动方面仍然具备增长潜力；3、供给端新增产能少，环保、消费升级等因素叠加推动行业集中度提升，规模以上大厂未来发展路径将是“利平量升”。综上理由我们认为文化纸大厂盈利能力将维持持续改善态势，公司造纸主业景气度将维持上行趋势。

※ 转型园林行业，成长空间巨大

2016年，公司启动定增，收购浙江凯胜园林，进军园林行业。2015年园林行业固定资产投资完成额1600亿左右，未来在城市化进程不断深入，生态复合型室外空间建设不断渗透的趋势下，“绿色基础设施”建设将迎来黄金20年。

我们认为，在园林这个高速发展的大行业中，公司作为一个小型企业，成长空间和弹性都极大。公司将凭借雄厚资金实力及母公司强大的影响力等优势，乘PPP模式红利，快速扩展业务规模，做厚业绩。

※ 国改方案落到实处，内生外延推动公司完成蜕变

岳阳林纸作为中国诚通控股集团旗下重要的上市平台，在国企混合所有制改革与国企产业结构调整两大改革路线中均有动作或预期：

本次通过定向增发，完成公司核心员工持股计划，公司未来核心团队认购9610万股，核心管理团队利益与公司发展深度捆绑，将激发公司内生发展动力，看好公司未来发展；

公司未来定位绿色生态发展路线，中国诚通旗下3500亿国企产业结构调整基金可为公司完善绿色生态产业链布局提供必要资金。

我们预计2017-2018年公司的EPS为0.25元、0.35元（考虑完成凯胜收购），当前股价对应PE分别为35倍、25倍。我们认为，岳纸的造纸主业将持续改善，转型园林产业发展空间巨大，同时公司目前市值考虑定增增厚只有120亿，维持“买入”评级。