海通批零【天虹股份|年报】收入增3%净利增26%，业态转型持续增效

简评及投资建议

1. 2018 年报概况： 公司 2018 年收入增长 3.25% 至 191.38 亿元，同店增长 1.58% ； 其中 1-4Q18 收入增速各 9.89% 、 1.67% 、 8.97% 和 -5.23% ，同店增速各 5.03% 、 -0.38% 、 2.96% 、 -1.48% ；综合毛利率增加 1.5 个百分点，期间费用率增加 0.66 个百分点，归母净利润增长 25.92% 至 9.04 亿元，扣非净利增 24.76%。

我们测算，剔除地产业务后，公司 2018 全年收入增长 4.45% ，净利润增长 33.2% ，其中 4Q 单季收入降 0.64% ，净利润增 21%。

公司全年新开 6 家百货 / 购物中心（含管理输出）， 8 家独立超市以及 48 家便利店，截至报告期末在全国 8 省 / 市的 25 个城市共经营购物中心 13 家和综合百货店 68 家、超市 81 家、便利店 159 家，面积合计逾 300 万平方米。

2. 2017 年重点业务进展： （ 1 ）持 续推进 业态升级。 ① 百货 ：实行街区化调整后效果明显；推进主题陈列与主题编辑营销， 关联品牌销售贡献同比增长 18.8% ；不断优化商品和强化生活美学服务。 ② 购物中心 ：打造畅享欢乐时光的生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活，继续强化 YES ！街、儿童主题街区的打造，并因地制宜推广复制。打造欢乐时光项目、开展欢乐营销、围绕顾客生活不断优化购物中心的内容，增强客流、带动销售， 带来天虹购物中心可比店营业收入增长 5.55% ， 利润总额增长 64.41% 的较好业绩 。

（ 2 ）持续深化数字化零售。 ① 公司深度推进数字化，在行业内已具备较强竞争力。 截止 2018 年底，天虹整体会员人数达 1800 万；天虹数字化会员人数达 1,644 万，其中天虹 APP 会员人数达 840 万，微信粉丝 645 万，微信小程序会员 159 万；超市“天虹到家”销售同比增长 118% 。 ② 联合腾讯，加快智能化探索。 4 月与腾讯签订战略合作协议，联合成立智能零售实验室，在智能识别、 AI 、大数据等领域逐步开展合作； 11 月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。目前，天虹逐步上线了手机快速买单小程序、智慧停车小程序、百货数字化企业微信 & 小程序导购、人脸识别自助收银等。

（ 3 ）优化供应链。 ① 国际直采 ：积极拓展海外合作厂家，销售额增长 61% ； ② 生鲜直采 ：生鲜基地 59 个，销售增长 3.2% ； ③ 自有品牌 ：积极推陈出新，销售增长 102% ； ④ 2R ：针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展 2R （ Ready to Cook& Ready to Eat ）商品及加工切配服务， 2R 商品销售额增长 39% 。

（ 4 ）提升收益，扭亏减亏。 公司有效地推进三大战略，同时加强收益管理，提高客流和收益。 ① 亏损店 ：减亏扭亏明显，其中 深圳新沙天虹购物中心、苏州相城天虹购物中心、深圳东环天虹、成都高新天虹、苏州石路 CCmall 等门店实现扭亏 ，亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续 3 年下降； ② 次新店 ：利润总额同比增加，成为公司重要的增长来源；新店开店效果不断提升。

（ 5 ）其他业务。 截至 2018 年末，公司小额贷业务累计发放贷款超过 20 亿。

维持对公司的判断。 公司 2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。

更新盈利预测。 假设 2019 年确认地产收入与 2018 年相同， 预计 2019-2021 年净利润各 10.7 亿元 / 12.1 亿元 /1 3.7 亿元，同比增长 18. 8%/12.4%/13 .2% ， EPS 各 0.89 元 /1. 01 元 /1.1 4 元，其中零售主业贡献 EPS 各 0.84 元 /0. 99 元 /1. 14 元，同比增长 20.3 %/17.3%/15.6 % ；当前股价对应 2019-2021 年 PE 各 13.8 倍、 12.3 倍、 10.9 倍。 考虑到公司作为 A 股百货龙头，是目前为数不多的、通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，可以给以一定估值溢价，给以 2019 年零售主业利润 10.1 亿元 18-20 倍 PE ，加上地产 2019 年净利润 0.66 亿元，对应合理价值区间为 15.17-16.85 元，维持 “ 优于大市 ” 评级。

风险提示： 外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产项目销售低于预期；竞争加剧风险。

年报点评及分析：

1 ． 2018 年营业收入 191 亿元，同比增长 3.25% 。 ① 分品类，收入占比较高的服装和食品品类收入分别增长 2.5% 和 8.99% ，成为收入增长的主要来源；餐饮娱乐收入实现了 25.7% 的大幅增长，体现新业态转型布局的良好成果。其他业务收入增加，主要受新开 16 家门店影响，其中管理输出与加盟店项目由同期的 3 家增加为 8 家。

② 分地区，除华南区 / 华中区 / 北京 / 成都可比店收入均有不同程度增长，各增 2.7%、1.61%、13.5%、2.27% 。

③ 分业态，百货可比店收入基本持平，利润总额增 20.22% ，超市、购物中心可比店收入和利润总额分别各增 4.02%/5.55% 和 2.7%/64.41% 。

④ 分经营模式，自营 / 联营 / 租赁可比店收入增速各 4.62% / -1.86% / 20.69% 。

2. 全年净开 5 家购物中心 / 百货门店（含管理输出店），签约 17 个购物中心 / 百货项目。 公司 2018 年新开长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心、宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心、厦门五缘湾天虹购物中心；首个管理输出购物中心项目佛山 ipark 开业；接手赣州定南、九江两个加盟店项目，正在着手改造调整；新开 8 家独立超市，以及 48 家便利店。

关店 & 调整 ：福州万象天虹调整经营面积，于 8 月 21 日起停止超市经营；深圳君尚中心店因经营场地合约期满，于 10 月 18 日起停止经营；关闭了 37 家便利店。

签约 ：公司签约 17 个购物中心及百货项目， 13 个独立超市项目。

截至 2018 年底，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省 / 市的 25 个城市， 共经营购物中心业态门店 13 家（含加盟 1 家、管理输出 1 家）、百货业态门店 68 家（含加盟 4 家）、超市业态门店 81 家（含加盟 6 家）、便利店 159 家，面积合计逾 3 00 万平方米 。

3． 综合毛利率增加 1.5 个百分点至 27.25% ，期间费用率增加 0.66 个百分点 。 其中，销售费用率为 18.95% ，同比增加 0.53 个百分点；管理费用率为 2.29% ，同比增加 0.22 个百分点。 2018 年因定期存款利息增加实现财务收益 2867 万元，较上年同期增加 1849 万元。

4. 2018 年归母净利增 25.9% 至 9.04 亿元，测算剔除地产后增 33.2% 。 收入增长叠加毛利率提升，公司 2018 年营业利润增长 25.74% ，有效所得税税率减少 0.29 个百分点， 最终归母净利润增长 25.9% 至 9.04 亿元（ 1-4Q 各增 34% 、 23% 、 61% 、 2% ）， 测算剔除地产业务后 1-4Q 净利润各增长 31% 、 32% 、 58% 、 21% 。

近期重点研究报告

延伸阅读

【天虹股份】转型创新，内核重塑加速成长

【天虹股份】围绕内容与渠道加速转型，期待国改机会