要读书 | 债券投资交易笔记（五）

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货币市场工具有三种：法定存贷款利率、法定准备金率和公开市场操作。 实际中公开市场操作最先最快发出货币政策切换的信号，主要分析操作中价格带来的信息而非规模的大小。

货币政策转变的例子：

由松转紧：央行重启1年期银行票据；准备金率或利率上升。（ 短期利率代表着货币政策的方向）

由紧转松：准备金率或利率下降（降准或双降）

在货币政策的分析中，经常能看到：宽货币+紧信用；紧货币+宽信用的描述。前者利多债券市场；后者利空债券市场。

笔者认为这并非是两个目标的组合，而是对政策目标（货币）和现实效果（信用）的描述。因为信用是货币创造出来的。至于这些组合为什么一宽一紧矛盾，这是由于社会的信用情况受到社会杠杆情况和银行的实际情况影响。

现实中信用的变化有自身的规律，不一定和政策目标相吻合。

信用派生的代表之一是信贷。理论上用社会信贷总量或融资总量的同比增长来衡量信贷水平，但目前缺乏数据来源，所以退而求其次用M2来衡量。

下图为不同“货币+信用”组合下市场方向和收益曲线差值关系图：

一般而言，四种组合在历史上出现的频率相当，各占20%-30%。宽货币+紧信用对应牛市；紧货币+宽信用对应熊市；宽货币+宽信用和紧货币+紧信用对应的市场并不固定。

另外收益率曲线也并不存在简单的对应关系。货币政策的目标未必实现；信用现状难以用目标来衡量。 历史信息汇总后熊市出现概率46.2%，牛市概率32.1%，平衡市概率21.7%。

总结来说，在运用“货币+信用”框架遇到“双宽”或“双紧”状态时，需要进一步预测经济名义增速的变化。

宽信用未必导致熊市，因为经济名义增速只是温和回升或稳定状态，此时利差的分布约束则制约了长期利率的上行高度，从而形成长期利率“上有顶”的情况。有一个特殊时期是2009年经济V型大复苏，此时利差约束被突破。

紧信用未必导致牛市，因为经济名义增速虽然面临信用冲击，但只是稳定状态，并没有明显回落。

在笔者眼中，本篇“货币+信用“的框架和”融资需求+资金供应意愿”框架殊途同归，且都印证着“利差部分决定论”的内容。

这就是本篇的全部内容了，第一部分作者首先叙述了政策“稳增长”对债券市场的影响，随后举例解读了如何从政府报告的措词中解读未来经济政策走势。第二部分作者将货币和信用市场联系起来组成了分析框架，并且探讨了用何种指标来代表货币和信用市场的松紧状况。

另外作者用历史数据分析了不同货币和信用组合（宽松程度）下股市和债市的走势。最后总结该框架和上篇“融资需求+资金供应意愿”在宏观层面具有相似性，殊途同归。

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