【华泰宏观李超】靴子落地，阶段性修复风险偏好 ——图说双周海外经济（20191202-20191215）

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-12-15 22:02

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文 | 华泰宏观李超 / 张浩

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内容摘要

>> 核心观点：风险事件靴子落地，阶段性修复风险偏好

中美贸易协议、英国脱欧等风险事件靴子落地，阶段性修复市场风险偏好，美欧股市表现较好，上周道指周涨0.43%，纳指周涨0.91%，标普500周涨0.73%。中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致。美国众议院司法委员会投票通过弹劾特朗普条款。德国DAX指数周涨0.88%，法国CAC40指数周涨0.8%，英国富时100指数周涨1.57%。流动性充裕及对经济企稳的预期摇摆导致债市总体震荡，上周小幅下行。全球经济增长预期修复带动油价回升。美元走弱带动部分商品价格回升。中美政策共振将阶段性推动全球经济企稳，风险事件靴子落地，我们仍看好人民币核心风险资产。

>> 英国脱欧迎来大结局？约翰逊获得压倒性胜利

历经谈判、延期和大选，英国脱欧终迎大结局。伦敦时间12月13日英国大选结果出炉，约翰逊带领的保守党在650个席位中赢得超过360个，取得保守党自撒切尔夫人1987年胜选以来的最大胜利，随着约翰逊在大选中取得压倒性胜利，英国脱欧也将柳暗花明迎来大结局，约翰逊在胜选后明确表示“大选帮助保守党成功解除二次公投威胁，英国将在2020年1月31日前完成脱欧”。我们认为，英国脱欧靴子落地将利好英国经济。根据 IMF预测，英国如期实现脱欧，2020年英国经济将增长1.4%，较2019年提升0.2个百分点，但仍需警惕中长期资本外流和贸易困境引发的冲击。

>> 脱欧胜利不是终局，脱欧过渡期内英国的双边或多边贸易谈判值得关注

特朗普在约翰逊胜选后第一时间发声“英国和美国将能在英国脱欧后放开手脚，达成一项伟大的贸易协定”。2020年1月31日英国正式脱欧、进入脱欧过渡期后，欧盟将与英国展开下一步谈判，双方仍需在环境、劳工、补贴、农产品和食品标准、渔业配额、产品原产地标注等多方面问题达成一致，类似谈判通常耗时数年。当前脱欧过渡期的截止时间为2020年底，如果英国希望延长脱欧过渡期需要提前6个月申请。我们认为，英国脱欧靴子落地，约翰逊顺利胜选，但这不是终局，如何在过渡期与欧盟达成贸易协定？如何与其他国家签订双边或多边贸易协定？这是未来关注重点。

>> 拉加德首秀，欧央行将继续在宽松之路上前进

12月12日欧央行议息会议，拉加德作为新行长迎来首秀，拉加德强调自己拒绝接受央行世界传统的鹰派、鸽派标签，她将拥有自己的沟通方式和政策风格，对媒体明确表示“不要过度解读、不要事后诸葛亮、不要相互对照”。本此会议中，根据最新数据显示，通货膨胀压力持续减弱，增长动力疲软但有初步迹象表明经济增长趋于稳定，对此拉加德表示在长时间内欧央行都将需要保持宽松立场，如有需要，欧央行将调整所有工具。我们认为，考虑欧元区自身增长动力有限，风险事件靴子落地修复全球总需求，利好欧元区经济表现，欧央行仍将维持宽松货币政策配合内外需的修复。

>> 靴子落地，新兴市场国家纷纷“竞争性降息”

上周巴西、俄罗斯和土耳其央行先后降息，巴西央行降息50BP至4.5%，年内第四次，主因是降息有助于推动巴西经济复苏；俄罗斯央行降息25BP至6.25%，为连续第五次会议降息，旨在对冲下行压力并恢复通胀上行动力。土耳其央行则降息200BP至12%，为年内第四次降息，主要目的是对抗通胀下降迹象。我们认为，中美、美加墨、美欧等贸易协议及英国脱欧等风险事件靴子落地，避险及强美元对新兴市场国家资本流出的压力降低，股债汇市场调整风险降低，降息等价格型工具的空间进一步打开，俄罗斯、土耳其与巴西央行纷纷竞争性降息，以达到稳增长和稳通胀的目的。

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期

正文

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。