【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
8月工业企业经营数据点评：工业利润回升，收入增速下滑
8月工业企业利润总额同比增速24%，较7月大幅回升，主要源于工业产品价格上升，企业生产成本、费用下降，以及石油、钢铁、电子等行业拉动。分行业利润增速涨多跌少，其中下游涨跌互现，中游涨多跌少，上游涨少跌多。8月工业企业主营收入同比增速10.1%，较7月微幅回落，创年内新低，印证8月工业增加值增速创新低，指向工业需求、生产双双放缓。虽然工业增速下滑，但主营业务利润率显著提高令工业利润增速创短期新高。8月工业产成品库存增速7.9%，连续4个月下滑，并创6个月新低，指向库存持续去化，印证需求放缓。8月工业、投资数据双双下滑，但工业利润不降反升。宏观与微观、名义与实际背离，源于环保限产下的供给收缩带来的工业品价格持续上涨。但随着需求见顶回落、中下游利润压缩，依靠涨价维持盈利高增长的持续性存疑。
行业热点
【公用事业】火电煤价、电价与业绩弹性。全社会用电量增速前高后低；发改委上调火电标杆上网电价，火电业绩环比将显著改善；电力央企重组已揭开序幕；给予火电行业增持评级（张一弛）
【通信】5G深度研究系列之政策篇：联通混改落地助推5G进程，光通信先行。在政策的密切推动下，5G建设已形成了自上而下的动力。5G网络建设、光通信先行，关注天线/射频等无线配套子领域（朱劲松）
重点个股及其它点评
【烽火通信】非公开发行完成，发展步入新阶段。定增完成资产结构显著优化，奠定长远发展基础；5G提速光通信先行，行业龙头全面受益；新业务发展提速，ICT业务步入收获期（朱劲松）
【南都电源】铅价上涨兑现，储能再有斩获。储能重大项目再落地；铅价上涨兑现，业绩超预期可期；再生铅不单是周期品，市场有翻倍空间，再生铅在未来有望大幅替代矿产铅。（徐柏乔）
本周最新重点报告
《公用事业行业深度报告：电价上调业绩回暖，18年有望继续提电价》0927
全社会用电量增速前高后低。国家发改委上调火电标杆上网电价，火电业绩环比将显著改善。电力央企重组已揭开序幕。给予火电行业增持评级。火电利用小时数已经触底，标杆上网电价上调，业绩有望环比大幅改善，带动估值修复；同时国企重组改革、供给侧改革叠加，有望提升火电行业整体估值。建议关注重组预期较强、电价上调业绩弹性较大的全国性企业：华电国际、华能国际、大唐发电，以及估值低、电价上调业绩弹性较大的地方性企业：皖能电力、豫能控股、申能股份、上海电力、浙能电力。
风险提示。全社会用电量增速低于预期，供给侧改革低于预期，动力煤价格上涨超预期，电价调整幅度低于预期，电力央企重组进度低于预期。
本周其它重点报告
《批零行业专题报告：新零售的逻辑、案例与展望——我们的干货分享》0923
新零售的驱动力。（1）供给端的技术创新。（2）需求端的新群体和消费新时代。（3）商业回归本质。电商的新零售逻辑。（1）阿里的新零售战略更多基于平台和分享思维，包括参、控股实体零售商。（2）盒马鲜生：数据化、规模化、平台化。（3）京东的新零售战略以自有物流和供应链为核心，将线上自营优势延伸至线下，保证品质和高效配送；（4）小米&网易严选：引领品质电商，加强线下体验。新零售下实体店的价值在于用户与数据，营造消费场景引流，最后1-3公里的配送价值。
风险提示：消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。
《传媒行业深度报告：万亿教育市场新龙头进化论（一）：回顾新东方、好未来持续增长“神话”》0924
对比思考新东方、好未来的成功经验、行业背景，我们认为（1）教育板块正处于成长期的细分子领域较多，行业空间较大；（2）标准化的课程体系、现代化的管理制度能够帮助企业高速增长；（3）资本驱动背景下，部分企业能够通过投资布局获得优质品牌和团队，快速发展。整体看来，A股教育类上市公司发展前景仍可观，有望学习和复制行业龙头经验，借力上市公司平台融资和品牌优势，通过业绩提升驱动估值、市值提升。建议重点关注细分领域龙头、融资和投资能力强、渠道资源占优的上市公司，择机布局。
风险提示：民办教育促进法修订案各地配套政策落地不及预期、高考改革及其他升学政策变动、人口增长不及预期、投资并购及IPO环境变化、经济增长不及预期、市场风险等。
《策略周报：以稳为进》0924
核心结论：①中枢抬升震荡市的格局微变，6月初提出的震荡市向上波段未结束，参考历史，市场振幅有望向上拓宽。②8月经济数据公布后市场结构已经微妙变化，多个行业轮涨后业绩和估值匹配度更重要，且要考虑博弈因素。③目前市场可为，以稳为进，如估值盈利匹配较好的金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑。
风险提示：业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
《宏观专题报告：赚钱与花钱——居民收入对消费的影响》0925
收入增长的来源。决定居民收入的主要是两方面，一是经济增长，经济增速越快，各部门可获得的收入也越多；二是居民在收入分配中得到的比例，一般与经济制度和分配方式有关。过去居民收入每次快速增长，都促进了消费增速的提升。财富升值对消费的贡献有限，最终决定消费需求的还是居民的收入。房价上涨带来的财富效应仅刺激了可选消费和高端消费，而地产相关消费虽然被拉动，在社会消费总体中比重却不高，对整体消费贡献有限，甚至在居民偿债压力加大的情况下，还会反过来侵蚀居民的消费能力、挤压其他消费。所以，依靠房价上涨带来的财富升值来拉动居民消费并不现实，未来只有发展有利于提高经济效率的产业，根本上增加居民收入，抑制短期投机和过度举债，才能支撑居民消费的长期提升！
《宏观周报：金九风光不再，货币依旧中性》0925
宏观专题：社融和M2背离背后的原因。背离的背后：结构在变化。融资方面，本外币贷款高增，但更广义的非标融资和政府融资增速却在下降，没有被完全统计到社会融资规模中。此外，理财、货币基金等未纳入M2的统计，如果考虑进去，M2未必那么低。未来货币社融如何走？在金融去杠杆的大背景下，非标融资受限；银行表内融资未来受制于融资需求回落、银行创造信用能力接近极限，增速也将趋于下降。所以社融增速大概率会回落，而M2增速在低位徘徊格局不变。一周扫描：海外：美联储10月缩表，欧元区制造业强劲。经济：金九风光不再。物价：9月通胀回落。流动性：货币依旧中性。政策：地产调控加码。
《宏观专题报告：社融没那么高，M2没那么低！——揭示二者背离背后的秘密》0925
我们本篇专题认为，未来融资增速大概率会向低位的M2增速收敛。融资没那么高：非标和政府融资下滑。M2没那么低：非存款货币上升。未来如何走：社融或趋降。银行创造信用、创造货币的活动并没有停止，导致的结果是金融机构超储率大降，我们估算截至8月底超储率仍然在1.1%的历史低位。而从货币乘数的角度看，16年3月之后虽然没再降准，但货币乘数却攀升到了当前5.5的高位。这说明银行创造货币的能力也逐渐接近极限。在金融去杠杆的大背景下，非标融资受限；银行表内融资短期虽然高增，但受制于融资需求回落、银行创造信用能力接近极限，增速也将趋于下降。所以未来社融增速大概率会回落，向M2增速收敛，而M2增速在低位徘徊格局不变。
《利率债周报：交易窗口仍在（四季度债市供给展望）》0925
专题：四季度债市供给展望。国债：净融资额同比增加2500亿。地方债：置换债供给或释放。政策性金融债：供给压力不大。存单和信用债：到期续发压力大。供给压力仍存，但整体可控。本周债市策略：资金面或缓和。维持9月R007中枢3.3%附近窄幅波动的判断。通常国庆节前最后一周债市交易都较为清淡，预计今年亦会如此。短期而言，临近季末，央行加大投放力度，叠加财政投放，资金面将稳中趋缓，短端波幅有限。长端依然取决于对基本面的预期，中观数据显示9月以来地产汽车销量增速低迷，终端需求仍在走弱。资金面节前应无险情，而监管也将平稳，这意味着短期债市博弈仍有一定支撑，交易窗口期仍在，维持10年国债利率区间在3.2-3.6%。
《可转债周报：估值压力仍存，调整幅度或有限》0925
专题：转债估值的历史分析。转债的平价和溢价率大体反向变动。。目前的溢价率水平如何？历史均值来看当前估值不高。按照不同平价水平划分，当前溢价率相对于历史均基本合理。尽管目前转债市场的估值处于历史平均水平，但参考上一轮震荡市的表现，目前的估值水平偏高，有向下调整的风险。本周转债策略：估值压力仍存，调整幅度或有限。目前转债市场的估值处于历史平均水平，但参考上一轮震荡市的表现，目前的估值水平仍相对较高，有向下调整的风险。我们认为供给压力下，转债估值压力仍存。建议多关注新券申购和上市低吸机会，存量券业绩为王，适度关注金融，中长期关注临近回售期和基本面相对不错的个券。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《固定收益专题报告：曲线扁平常态化，解铃还须系铃人——美债曲线扁平化的经验与启示》0925
本文对美债曲线扁平化的原因、演变和影响进行分析，以期能对理解中国当下利率曲线扁平化有所启发。曲线扁平，原因何在？1）曲线形态与货币政策密切相关。2）扁平多在加息周期末，熊平开始，牛陡结束。3）暴风骤雨式加息后的阴天时间越长，曲线扁平的时间也越长，直到雨过天晴。美债扁平的收益率曲线对经济的影响分两种情形：一是由加息引起的扁平化。二是货币政策平稳时期的曲线扁平化。中国：曲线扁平常态化，解铃还须系铃人。1）美国经验来看，货币不松，曲线难陡。2）货币政策难松，降准等宽松政策或难看到。3）短端难下，长端难上难下，收益率曲线将维持扁平甚至再次出现倒挂。
《信用债周报：配置为主，回归票息》0925
本周专题：中观行业层面盈利概览。1.统计局规模以上企业数据以及上市公司数据均表明，以煤、钢、有色为代表的中上游行业盈利大幅改善，农林牧渔、计算机、纺织、汽车这些偏下游的行业以及火电行业利润增速落后。2.一是供给收缩，一是地产链驱动。3.中上游整体挤压下游利润。4.地产销量下滑最终会带动地产投资回落，地产相关行业面临需求走弱的风险。投资策略：配置为主，回归票息。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）标普下调中国主权评级。2）地产调控继续加码。3）利差压缩或难持续。
